Второй подход к определению премии за рыночный риск основан на так называемой вмененной премии или на прогнозных оценках будущих премий. В рамках этого подхода также есть свои различия методик.

Целесообразно обратиться к дискуссии, которая развернута вокруг проблемы измерения доходности безрискового актива, точнее к попыткам рассчитать бета государственных облигаций и включить его в анализ подлинной безрисковой доходности.

Такие подходы основаны на наблюдении за динамикой доходности государственных облигаций, в которой очевиден повышательный тренд.

За последние 50 лет бета облигаций вырос с 0 до 0,44, и, по оценкам, бета долгосрочных государственных бумаг США составляет 0,25. Такая динамика связывается с выводом о сохранении в показателе доходности государственных облигаций систематического риска.

Отсюда в свою очередь делается вывод о том, что премия за рыночный риск недооценена, поскольку ставка доходности безрисковых активов не очищена от систематического риска и поэтому выше, чем ей «положено» быть.

Прогностический подход к оценке премии за рыночный риск может осуществляться в форме двух разных методов. Метод «снизу вверх» основан на использовании модели дисконтирования дивидендов (модели Гордона).

Приравнивая текущие курсы акций (в виде индекса курсов) к подлинной стоимости акций, включенных в индекс, данную модель можно преобразовать в простое уравнение с одним неизвестным, если определены средние дивиденды и средний темп их прироста.

Таким образом, параметр требуемой доходности инвестиций в акции просто вычисляется из зависимости, которая зафиксирована данной формулой дисконтирования дивидендов. Остается определить текущую ставку доходности безрисковых активов и вычесть ее из найденного показателя доходности акций.

По подобной схеме осуществляются оценки премии за рыночный риск аналитиками таких известных агентств, как «Merill Lynch», «Kidder Peabody», «Value Line».

Так, например, в «Merill Lynch» принято определять ожидаемую премию за риск, применяя модель дисконтирования дивидендов для неограниченного периода и прогнозируя значение курсов акций отдельных эмитентов, а на их основе и индекса курсов акций в виде «Standard&Poor’s 500».

В отличие от «Merill Lynch» аналитики «Value Line» делают два разных сценария прогноза, рассчитывая высокое и низкое ожидаемые значения рыночной доходности акций (также на базе индекса) и вычисляя из них две величины премии за рыночный риск, а затем определяя ее среднее значение.

Метод «сверху вниз» означает, что аналитики не прогнозируют курсы акций индивидуальных корпораций – эмитентов, собирая их потом в индекс, а действуют наоборот, т.е. сразу готовят прогнозное значение индекса курсов акций. Как правило, речь идет вновь об индексе «Standard&Poor’s 500».

Например, агентство «Global Investor Dijest» на базе экспертных оценок составляет каждый месяц прогноз на следующие 12 месяцев, а каждый квартал - на 3-4 года вперед. Специалисты «McGraw Hill» строят долгосрочные прогнозы на базе эконометрических моделей.

Сложности подхода на основе «вмененной премии» за риск можно суммировать следующим образом:

  • определение величины премии за рыночный риск поставлено в зависимость от качества оценок двух других параметров—дивидендов (или текущей доходности акций) и темпа их прироста у корпораций-эмитентов;
  • предполагается, что существующие курсы акций, из которых составлен индекс, оценены рынком правильно.