Решения об инвестициях в реальные активы следует рассматривать через призму создания стоимости компании. Источником же стоимости компании служит ее способность создавать потоки денежных средств от инвестиций.

При изучении данной темы необходимо сконцентрировать внимание на ключевых принципах инвестиционного анализа.

Основополагающие принципы оценки:

  • все оценки и расчеты должны осуществляться на основе ожидаемых величин;
  • оценка результата базируется на анализе систематических рисков;
  • оценка выгод от инвестиций производится на основе показателя потока денежных средств, а не чистой прибыли;
  • для оценки выгод нужны дисконтированные величины потоков денежных средств.

Оценка проектов представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки окупаемости вложенного капитала и темпы развития компании.

Почему необходимо выделить стандартные и нестандартные методы?

Стандартные методы базируются на классическом инструментарии современного инвестиционного анализа – дисконтированном денежном потоке (DCF).

Метод дисконтированных денежных потоков также применяется для оценки инвестиционной (подлинной) стоимости акций, облигаций.

Данная методология обладает максимальной степенью общности и позднее начала использоваться для оценки инвестиционных проектов, недвижимости, бизнеса.

Подход, основанный на DCF, подробно проработан в теории и объединяет целое семейство конкретных моделей. Это одна из причин отнесения его к числу стандартных методов оценки эффективности.

Но главная причина состоит в том, что он рассчитан на типовые, стандартные модели ведения самого бизнеса, в которых нет весомых причин для создания так называемой управленческой или финансовой гибкости.

Такая гибкость связана со следующими особенностями:

  • во-первых, зависимостью всей деятельности компании от повышенной волатильности рынков сбыта ее продукции по сравнению с другими отраслями (например, рынки минерального сырья и топлива),
  • во-вторых, с высокой неопределенностью технологии, которая применяется в компании (отрасли высоких технологий).

К нестандартным методикам оценки можно отнести метод реальных опционов – одну из самых молодых теорий в инвестиционном анализе, который будет рассмотрен ниже.

Опционный подход к оценке инвестиционных проектов во многих ситуациях обладает определенными преимуществами по сравнению с подходом на основе DCF.

Он позволяет учитывать ценность гибкости управления и потенциал будущего роста, поэтому концептуально больше соответствует особенностям ситуации принятия решения и задачам стратегического управления.

Опционный подход предлагает менеджерам новую философию ведения бизнеса, более подходящую для успешной деятельности на динамично развивающихся рынках.

Анализ эффективности проекта начинается с оценки выгод через показатели потоков денежных средств. Изучая данный материал, надо обратить внимание на важнейшие принципы анализа денежных потоков проекта.

Во-первых, это принцип приростных потоков, которые представляют собой изменения в чистом денежном потоке компании, происходящие непосредственно в результате конкретного инвестиционного проекта, т.е. анализ по принципу «с проектом – без проекта».

Применение приростных денежных потоков позволяет:

  • учесть все притоки и оттоки денежных средств, связанные с проектом;
  • учесть возрастание требований к величине чистого оборотного капитала и изменения в его структуре, вызванные будущими инвестициями;
  • исключить из расчета невозвратные издержки, не связанные с реализацией проекта;
  • учесть стоимости альтернативы (opportunity cost) и косвенных потерь и выгод (side costs & benefits).

По сути, приростные операционные денежные потоки - это экономические выгоды и дополнительные затраты, получаемые в результате осуществления инвестиций.

Второй важный принцип анализа потоков денежных средств, на который следует обратить внимание, — это принцип независимости рассматриваемого потока от методов финансирования проекта.

Потоки денежных средств должны выражать операционные результаты, и в них не должны описываться поступления и платежи в адрес инвесторов-кредиторов.

Очевидно, что каждому моменту времени соответствует свой денежный поток. Денежный поток состоит из двух элементов: инвестиций (отток средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).

Инвестиции включают расходы, связанные с приобретением оборудования и изменением требований к чистому оборотному капиталу.

Приобретение оборудования ассоциируется со следующими затратами:

  • стоимость новых активов;
  • стоимость проектно-сметных работ и исследовательских работ, если они необходимы и еще не выполнены;
  • стоимость монтажных и пусконаладочных работ как сопутствующих затрат;
  • стоимость рабочей силы, устанавливающей оборудование.

Изменение чистого оборотного капитала может быть связано с:

  • прогнозным приростом (уменьшением) дебиторской задолженности;
  • прогнозным приростом (уменьшением) запасов;
  • прогнозным приростом (уменьшением) расходов будущих периодов;
  • прогнозным приростом (уменьшением) накопившихся обязательств (по зарплате, налогам, кредиторской задолженности поставщикам и др.).

В терминах бухгалтерского учета чистый оборотный капитал (net working capital, NWC) определяется как оборотные активы минус текущие обязательства.

Соответственно изменение чистого оборотного капитала трактуется как разность между предполагаемым увеличением оборотных средств и предполагаемым увеличением краткосрочных обязательств.

Как правило, изменения, вызванные принятием нового проекта, приводят к положительному арифметическому значению величины изменения чистого оборотного капитала, поскольку реализация проекта сопровождается дополнительными расходами на увеличение товарно-материальных запасов, возрастанием дебиторской задолженности и др.

Поэтому именно прирост чистого оборотного капитала будет означать необходимость дополнительных инвестиций.

Отрицательное изменение чистого оборотного капитала означает создание проектом уже на ранней стадии дополнительного притока денежных средств вследствие изменений в структуре текущих активов и обязательств.

Особое внимание следует уделить формированию завершающего потока денежных средств (TCF). Одним из компонентов завершающего потока денежных средств является остаточная стоимость долгосрочных активов, которая может рассматриваться как основа для возникновения притока денежных средств от продажи активов, связанных с данным проектом.

Эта операция может быть связана с определенными расходами, которые уменьшают величину завершающего денежного потока.

Существование остаточной стоимости может объясняться не полностью амортизированным заменяемым оборудованием. Другую причину демонстрируют анализ альтернативных проектов с неравными сроками действия.

Чтобы сравнить такие инвестиции, нужно либо расширить временные рамки для краткосрочного актива, либо сузить их для краткосрочного актива.

При применении такого подхода необходимо оценить остаточную стоимость проекта, который еще обладает потенциалом получения дохода.

В конце срока действия проекта происходит высвобождение чистого оборотного капитала, поэтому общая потребность компании в оборотном капитале должна вернуться к первоначальному уровню, т.е. в состояние «без проекта».