Необходимо обратить внимание на то, что в моделях политики выплат до сих пор сохраняются диаметрально противоположные подходы к вопросу о ее влиянии на стоимость фирмы.

Представления «левых» о политике выплат в корне расходятся с моделями, относимыми к группе «правых», поскольку в них отвергается возможность увеличения стоимости фирмы путем политики выплат.

Стоит хорошо обдумать, почему в этих моделях на основе налогового фактора делается радикально иной вывод.

Суть подхода «левых» состоит в следующем:

если существует разница в налогообложении дивидендного дохода и прироста капитала, то принятие менеджментом решения о выплате дивиденда денежными средствами должно привести к уменьшению стоимости компании.

Другими словами, две компании с аналогичными денежными потоками и различными схемами выплат собственникам должны иметь различную стоимость, причем компания со схемой выкупа акций должна стоить больше.

Данное утверждение можно переформулировать следующим образом: компании, выплачивающие дивиденды денежными средствами, должны предлагать более высокую доходность с тем, чтобы компенсировать потери инвесторов после уплаты налогов.

Инвестор будет увеличивать требуемую им доходность, чтобы получить адекватную компенсацию за инвестиционные риски за вычетом налогов на его доходы, возникающих в связи с получением дивиденда.

Важно учитывать, что модели «радикальных левых» базируются на предположении, что инвестиционная политика компании не зависит от дивидендной.

В этом случае политика выплат может влиять на стоимость компании только через доходность, которую инвесторы используют в качестве ставки дисконтирования.

Поэтому данные модели нацелены на внесение коррекции в модель ценообразования на активы компании (CAMP), направленной на появление дополнительной премии (как самостоятельного слагаемого), зависящей от уровня дивидендных выплат, или так называемой премии за *налоговые недостатки высоких дивидендов».

При изучении данного материала полезно обдумать, почему несмотря на факт получения сторонниками данной модели в регрессионном анализе положительного значения коэффициента при переменной «текущая доходность» (dividend yield) в дополнение к независимой переменной стандартной CAMP (бета акций), этот результат вряд ли может считаться аргументом, подтверждающим логику модели «радикальных левых».

Важно учитывать, что фактор бета акций, используемый как независимая переменная в реальном регрессионном уравнении, не обеспечивает адекватной оценки риска акций.

Вопрос о качестве показателя «подлинного» бета акций (т.е. полученного из регрессии) - это вопрос тестирования самой CAMP, которое исследователи вынуждены проводить на основе рыночного портфеля, являющегося субститутом теоретического рыночного портфеля.

Таким образом, обсуждение модели политики выплат «радикальных левых» может перейти в область критики CAMP.