Глобализация венчурного капитала и прямых инвестиций

До этого момента мы говорили о прямом инвестировании как об общем явлении, не обращая особого внимания на различия, которые имеют место в разных странах. Рассмотрим прямое инвестирование в глобальном контексте. Давид Рубинштейн, соучредитель и управляющий директор Carlyle Group, отметил, что уже в 2004 г. прямые инвестиции, включая долговой капитал, участвующий в сделках выкупа, были четвертым по величине пунктом экспорта США.

Но за рубеж уходит не только капитал, участвующий в выкупах - согласно исследованию Национальной ассоциации венчурного капитала от 2009 года, 52% из 725 ответивших венчурных фирм уже инвестировали за рубеж.

Хотя по большей части эта международная экспансия началась только с конца 1990-х, некоторые фирмы уже давно инвестируют по всему миру. Одной из самых первых международных фирм осуществляющих прямые инвестиции была Actis.

Основанная в 1948 г. как подразделение британской гуманитарной организации с целью предоставления кредитования под проектное финансирование, она быстро перешла к инвестициям в акции в конце 1990-х и затем была выделена из состава компании в независимое партнерство. Мумбайская команда Actis провела первую в Индии успешную приватизацию за счет прямых инвестиций, купив в 2003 г. 23,5% компании Punjab Tractors у штата Пенджаб.

Подход Actis к сделке был схож с подходом любого инвестора на любом рынке: фирма несколько лет следила за Punjab Tractors, была знакома с руководителями и знала о конкурентных преимуществах компании. Единственным отличием от типичных инвестиций в капитал роста были нормативные ограничения для Actis как иностранной компании на заимствование средств на внутреннем рынке.

В 2007 г., через четыре года после заключения сделки, Actis продала свою долю компании Mahindra&Mahindra, крупнейшему в Индии производителю тракторов. Actis помогла Punjab Tractors расширить свое присутствие в мире, представив ее мировым агентам по продажам.

Она также помогла повысить эффективность операционной деятельности и закупок и наладить разработку нового продукта. Стоимость всей компании выросла с 9,48 млрд. индийских рупий (204 млн. долларов) на момент инвестиций Actis до 22,09 млрд. индийских рупий (542 млн. долларов) на момент ее выхода из инвестиций.

Что касается венчурного капитала, Accel Partners, американская молодая венчурная компания, открыла в 2000 г. офис в Лондоне. Первые инвестиции лондонской команды были осуществлены в 2001 г., когда они профинансировали Cape Clear Software, ирландскую компанию, занимающуюся разработкой программного обеспечения, основанную ветеранами IONA - первой ирландской успешной компании в сфере высоких технологий.

Accel, Greylock, ирландская фирма ACT и присоединившаяся на более поздних этапах InterWest в совокупности инвестировали в Cape Clear 36,38 млн. долларов в период с 2001 по 2007 г. Для Greylock, известной американской фирмы, сделка с Cape Clear была первой инвестиционной сделкой за пределами Северной Америки. Accel возглавила сделку и обеспечивала ежедневный контроль из своего лондонского офиса.

В 2008 г. Cape Clear была приобретена Work Day, соучредителем которой был Анил Бхусри, партнер той самой Greylock, которая инвестировала в Cape Clear семью годами ранее.

Многие правительства приветствуют прямые инвестиции по нескольким причинам. Как мы видели в случае с Punjab Tractors, фирмы, осуществляющие прямые инвестиции, могут играть важную роль в приватизации. Покупая компанию или подавая на нее заявку, инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции, устанавливают объективную цену и подтверждают ценность этой компании.

Более того, прямые инвестиции могут быть использованы для финансирования расходов на инфраструктуру и другие направления, которые испытывающие финансовые трудности правительства едва ли могут взять на себя. В различных исследованиях отмечается роль венчурных фирм в создании рабочих мест, несмотря на то, что в случае с выкупами выводы об этой роли неоднозначны.

Тем не менее прямые инвестиции не везде приветствуются и не везде имеют успех. За несколько месяцев до того, как свое мнение высказал Рубинштейн, вице-канцлер ФРГ Франц Мюнтеферинг характеризовал фирмы, осуществляющие прямые инвестиции (версии различаются, некоторые предполагают, что он говорил о хедж-фондах) как «саранчу, которая налетает на компании, обирает их до нитки и улетает».

Доля прямых инвестиций в ВВП существенно различается по странам.

Что может склонить страну или регион к использованию прямых инвестиций как механизма финансирования? На протяжении почти всех 1990-х гг. доходность на развивающихся рынках была огромной. Какие условия определяют успех сделок с акционерным капиталом? В мире, как и в США, прямое инвестирование характеризуется высокой цикличностью.

Привлечение прямых инвестиций за пределами США, 1989-2009 гг.Привлечение прямых инвестиций за пределами США, 1989-2009 гг.

Источник: данные различных национальных инвестиционных и венчурных компаний, Thomson-Reuters и Prequin Global.

На рисунке выше видно, что с 1990 г. имели место три цикла роста и падения. Начиная с 2000 г. прямые инвестиции сконцентрировались на развивающихся рынках; и в 2010 г. (не отражен на графике) эта отрасль, как представляется, восстанавливалась в развивающихся странах быстрее, чем в развитых.

Хотя некоторые инвестиционные фирмы базируются в США, национальные фирмы увеличили свое присутствие по всему миру: Sequoia Capital имеет представительства в Индии, Израиле и Китае; Warburg Pincus работает в Китае, Гонконге, Индии и Сингапуре; a Carlyle имеет двадцать шесть офисов в двадцати странах.

Британские фирмы Candover, Арах и 3i, а также люксембургская фирма корпоративного венчурного капитала Capital Partners и немецкая фирма Early Bird работают как в Европе, так и в других частях света.

Что касается остальных стран мира, можно привести в пример Abraaj Capital и Citadel Capital на Ближнем Востоке, Jerusalem Venture Partners в Израиле, индийские Chrysalis Capital и ICICI Ventures; Hony Capital, Gobi Partners, SAIF в Китае и т.д.

В 2010 г. в список Private Equity International (PEI), включающий пятьдесят крупнейших фирм, осуществляющих прямые инвестиции (по капиталу, привлеченному в предыдущие пять лет), впервые вошла компания не из Северной Америки или Европы, а дубайская Abraaj Capital.

Из 50 крупнейших фирм тридцать четыре имели головные офисы в Северной Америке (2 в Канаде), 9 - в Лондоне, 2 - в Швеции, 2 - во Франции, 1 - в Голландии и 1 - в Греции.

В таблице ниже представлен полный список крупнейших 50 фирм за 2010 г. и их места в предыдущие три года.

Пятьдесят крупнейших фирм прямых инвестиций по данным PEI.

Место в 2010 г.

Название

Головной

офис

Капитал, привлеченный за последние пять лет
(млн. долл.*)

Место в 2009 г.

Место в 2008 г.

Место в 2007 г.

1

Goldman Sachs Principal Investment Area

Нью-Йорк

54584

2

2

3

2

The Carlyle Group

Вашингтон

47826

3

1

1

3

Kohlberg Kravis Roberts

Нью-Йорк

47031

4

4

2

4

TPG

Форт-Уорт

(Техас)

45052

1

3

5

5

Apollo Global Management

Нью-Йорк

34710

5

6

12

6

CVC Capital Partners

Лондон

34175

7

5

10

7

The Blackstone Group

Нью-Йорк

31139

8

10

4

8

Bain Capital

Бостон

29240

6

7

8

9

Warburg Pincus

Нью-Йорк

23000

9

11

14

10

Apax Partners

Лондон

21728

10

9

7

11

First Reserve Corporation

Гринвич

(Коннектикут)

19064

11

23

22

12

Advent International

Бостон

18180

16

13

43

13

Heilman & Friedman

Сан-Франциско

17300

14

25

16

14

Cerberus Capital Management

Нью-Йорк

14900

21

18

34

15

General Atlantic

Гринвич

(Коннектикут)

14700

18

21

18

16

Permira

Лондон

12963

22

8

6

17

Providence Equity Partners

Провиденс

(Род-Айленд)

12100

15

16

9

18

Clayton Dubilier & Rice

Нью-Йорк

11704

23

28

47

19

Terra Firma Capital Partners

Лондон

11645

17

14

15

20

Bridgepoint

Лондон

11203

26

27

36

21

Teachers’ Private Capital

Торонто

10891

30

29

20

22

Charterhouse Capital Partners

Лондон

10762

29

30

24

23

Fortress Investment Group

Нью-Йорк

10700

19

20

27

24

Madison Dearborn Partners

Чикаго

10600

28

47

32

25

Oaktree Capital Management

Лос-Анджелес

10562

37

36

49

26

TA Associates

Бостон

10548

51

41

39

27

Citi Alternative Investments

Нью-Йорк

10197

48

-

-

28

Thomas H. Lee Partners

Бостон

10100

31

32

30

29

Riverstone Holdings

Нью-Йорк

9800

34

-

-

30

Cinven

Лондон

9607

32

26

11

31

AXA Private Equity

Париж

9535

35

34

-

32

JC Flowers & Co.

Нью-Йорк

9300

36

40

-

33

Silver Lake

Менло-Парк

9300

20

17

19

34

BC Partners

Лондон

8897

38

33

29

35

3i

Лондон

8341

12

12

13

36

Nordic Capital

Стокгольм

8341

41

-

-

37

Harbour Vest Partners

Бостон

7954

NA

-

-

38

PAI Partners

Париж

7930

25

22

35

39

Lindsay Goldberg

Нью-Йорк

7800

43

-

-

40

NGP Energy Capital Management

Даллас

7519

45

35

-

41

Lone Star Funds

Даллас

7500

NA

-

-

42

Alpinvest Partners

Амстердам

7399

46

-

-

43

EQT Partners

Стокгольм

7372

27

34

21

44

Welch Carson Anderson & Stowe

Нью-Йорк

7309

40

-

-

45

Onex Partners

Торонто

7278

33

49

33

46

Martin

Афины

6955

49

37

-

47

WL Ross & Co.

Нью-Йорк

6900

42

45

-

48

Oak Hill Capital Partners

Стамфорд

(Коннектикут)

6607

56

-

-

49

Sun Capital Partners

Бока-Ратон

(Флорида)

6500

44

38

28

50

Abraaj Capital

Дубай

6459

54

-

-

* Капитал, привлеченный с 1 января 2005 г. по апрель 2010 г .

Однако зарубежная экспансия не произошла за один день. Было несколько неудачных стартов, после которых американские «захватчики» отправились домой зализывать раны и абсорбировать убытки, чтобы потом вновь испытать удачу. Попытки расширения внутри страны также попеременно терпели неудачи или праздновали успехи.

Прямые инвестиции шагали по миру в различных обличьях. В некоторых регионах - например, в Европе - преобладают выкупы. В других, как на большинстве развивающихся рынков, более всего успешен капитал роста. В Израиле процветает венчурный капитал.

Почему же прямые инвестиции всех видов не прорастают, как сорняки, равномерно по всему миру? Какова их история к сегодняшнему дню?

Далее мы рассматриваем более широкие темы глобализации прямого инвестирования - его история и экспансия в различных частях света. Мы обсудим различия между США и Европой и различия европейских стран между собой. Затем мы посмотрим, как обстоят дела в сфере прямых инвестиций на развивающихся рынках. В ходе обсуждения мы рассмотрим аспекты благоприятного рынка прямых инвестиций.

В силу обстоятельств, эта информация является достаточно общей. По этому вопросу написано множество работ и книг, даже по сфере прямых инвестиций в конкретных странах. Мы заранее просим прощения за какие-либо упущения.