В 1990-х гг. подобное поведение повторилось несколько раз в невиданном прежде масштабе. На протяжении значительной части этого десятилетия почти каждая составная часть отрасли прямого инвестирования испытала впечатляющий рост и великолепные показатели доходности.

Происшедший подъем был вызван несколькими факторами.

Выход с рынка многих неискушенных инвесторов в начале десятилетия обеспечил оставшимся инвестиционным группам меньшую конкуренцию за сделки.

Здоровый рынок первичного размещения акций (IPO) в этот период означал, что все инвесторы могут относительно легко выйти из сделок прямого инвестирования.

Между тем масштаб технологических инноваций, особенно в отраслях, связанных с информационными технологиями, создал исключительные возможности для венчурных капиталистов.

Новые обязательства предоставления капитала как венчурным, так и выкупным фондам росли в ответ на эти меняющиеся обстоятельства и достигли рекордных уровней к концу 1990-х гг. и в 2000 г.

Но, как часто бывает, этот рост невозможно было поддерживать. Инвестиционные организации и частные инвесторы, которых особенно привлекали фантастически высокие показатели доходности, получаемой венчурными фондами, наводнили деньгами эту отрасль.

Чаще всего добропорядочные фирмы пошатывались под грузом капитала, В иных случаях фирмы, которые не должны были привлечь капитал, преуспевали и собирали значительные средства.

Избыточный рост привел к чрезмерной загрузке работой партнеров, тщательной проверке ненадлежащего качества и, во многих случаях, к неудачным решениям по инвестициям. Более того, стремление заставить работать возросшие объемы денег привело к раздуванию стоимости потенциальных портфельных компаний и снизило итоговые показатели доходности.

Первые годы XXX века показали, что отрасль венчурного капитала работает с этим наследием.

Правильная оценка фирмы стала одним из главных предметов заботы.

Между тем сектор кредитных выкупов пережил невероятный бум между 2004 и 2007 г. Эта отрасль испытала взрывной рост, питаемый возросшим аппетитом институциональных инвесторов на альтернативные инвестиции и большей готовностью советов директоров и управляющих продавать группам прямого инвестирования, главным образом выкупным фирмам.

Наконец (последнее по порядку, но не по важности), его питала волна кредитов на льготных условиях с малым числом договорных обязательств. Как и во время многих прежних бумов, по мере продолжения притока капитала компании росли в цене, а стандарты совершения сделок (в целом) падали.

Из-за огромного объема инвестированных средств, а также впечатляюще быстрого распространения глобальной рецессии последующий кризис был особенно драматичным.

Как венчурные, так и выкупные фонды мучились с портфельными компаниями, которые испытывали серьезные затруднения, в то время как инвесторы (будь то поставщики заемных средств или прямых инвестиций) не испытывали желания предоставлять дополнительный капитал.

Хотя эти бумы и спады прямого инвестирования привлекли большое общественное внимание, наиболее революционные изменения в этой отрасли связаны со структурой самих фирм, осуществлявших прямые инвестиции.

Организации, осуществляющие прямые инвестиции, хотя и занимались финансированием инноваций, в середине 1960-х гг. - конце 1990-х гг. до удивления твердо сохраняли верность структуре партнерства с ограниченной ответственностью (limited liability partnership).

Эксперименты в области прямых инвестиций

В недавние годы, однако, произошел всплеск экспериментов в этой области, поскольку фирмы пытаются разобраться с вопросом структуры и масштаба.

Среди этих изменений - создание «родственных» фондов (affiliate funds) в различных регионах и странах и их расширение для включения фондов недвижимости, «мезонинных» инвестиций, проблемных долгов и облигаций.

Решение фирмы Blackstone Group в июне 2007 г. вывести акции на фондовый рынок было лишь кульминацией периода интенсивных экспериментов со структурой, которые вели группы, осуществляющие прямые инвестиции.

Что объясняет эти внезапные изменения, произведенные крупными группами, осуществляющими прямые инвестиции, в недавние годы?

Мы считаем, что эти изменения отражают гораздо более фундаментальный сдвиг в данной отрасли, поскольку инвестиционные группы изо всех сил стараются вести борьбу за возросшую эффективность в их секторе. Перед лицом растущей конкуренции они ведут поиск новых возможностей выделиться.

Свидетельств возросшей эффективности отрасли прямых инвестиций предостаточно. В то время как отрасль прямых инвестиций на протяжении значительной части своих первых десятилетий напоминала кустарный промысел, причем значительное число сравнительно небольших фирм работало бок о бок, сегодня в этой отрасли гораздо больше конкуренции.

Отраслевые данные показывают, что по всему миру 4500 фирм управляли средствами в объеме 2,3 трлн. долларов, а в США 2000 из них управляли средствами в объеме чуть более 580 млрд. долларов.

В условиях этой меняющейся конкурентной среды ведущие фирмы тратят все больше усилий, чтобы выделиться из массы других инвесторов. Они применяют широкий набор инструментов для улучшения имиджа и повышения узнаваемости.

Эти шаги включают стратегические партнерства, расширение международной деятельности, предоставление дополнительных услуг и агрессивное привлечение средств, а также многие другие инициативы для расширения узнаваемости и улучшения имиджа фирм в США и других странах.

Конечно, отрасль прямого инвестирования не одна переживает подобную трансформацию. Например, инвестиционный банкинг пережил подобное изменение в 1950-1960 гг., когда пятерка ведущих инвестиционных банков США (bulge-bracket firms) укрепляла свое лидерство.

Разрыв между лидирующими банками и остальными в те годы значительно увеличился, в то время как ведущие группы расширили диапазон деятельности и увеличили прием сотрудников на работу.

Подобным образом в эти годы были преобразованы управленческие процессы в крупных банках, поскольку были систематизированы процедуры и формализованы управленческие структуры.

Сходные по характеру изменения наблюдаются в отрасли прямого инвестирования, хотя окончательные выводы делать рано.