Когда речь идет о традиционных публичных бумагах, под диверсификацией подразумевается покупка ряда котируемых на бирже бумаг, облигаций и денежных инструментов или их аналогов, доходность которых потенциально может создать «оптимальный» портфель.

Поскольку эти инвестиционные инструменты свободно торгуются и являются в достаточной степени ликвидными, задача диверсификации обычно заключается в выборе между несколькими вариантами.

Исследования публичных акций показали, что в целом полный положительный эффект диверсификации проявляется после выбора первых двадцати-тридцати бумаг в заданном портфеле акций. После этого добавление акций может далее снизить общий риск портфеля, однако последующее снижение будет гораздо меньше.

Однако когда речь идет о прямых инвестициях, задача диверсификации требует тщательного обдумывания элементов, которые влияют на общий риск портфеля прямых инвестиций. Крайне важно учесть как минимум четыре характеристики:

  • (1) диверсификация по годам основания различных фондов прямых инвестиций;
  • (2) диверсификация по различным отраслям;
  • (3) диверсификация по различным подвидам активов в сфере прямых инвестиций (венчурный капитал, выкупы, мезонинное финансирование, проблемные активы и т.д.);
  • и (4) географическая диверсификация.

Диверсификация по году основания фонда

Фонды прямых инвестиций обычно характеризуются годом формирования фонда (vintage year). Это связано со схемой инвестирования капитала.

Фонд прямых инвестиций получает права требования пополнения капитала от инвесторов в какой-то конкретный год, а затем инвестирует капитал в течение последующих нескольких лет.

Эти инвестиции составляют часть портфеля, который может существовать пять-десять лет до выхода компании на биржу, продажи или ликвидации. Таким образом, инвестор, который дает обязательства по капитальным вложениям фонду в конкретный год, зависит от экономических условий и возможностей в годы, когда капитал используется.

Эти экономические условия и возможности, скорее всего, будут различаться от года к году, поэтому фонды прямых инвестиций разных лет основания сталкиваются с различными макроэкономическими условиями.

Чем больше промежуток времени между двумя годами формирования фонда, тем больше вероятность, что у них будут различные перспективы.

Какие факторы, способные повлиять на перспективы каждого фонда, могут различаться в зависимости от года его основания?

В случае венчурного капитала на перспективы инвестиций в заданном году очень сильно влияют новые технологии, которые приходят на рынок - например, геномика в одном году и важные достижения в сфере беспроводного корпоративного программного обеспечения в следующем.

В отличие от публичных компаний, новые технологии, которые стали доступными в заданном году, могут сильно повлиять на диверсификацию венчурного фонда, а значит и усилить преимущества владения несколькими инвестициями с разными годами вливания.

Поскольку менеджер по бизнес-технологиям публичной компании может продать и купить компании, который имеют новые и разные технологии в любой момент, этот менеджер может добиться диверсификации на разных этапах технологических циклов.

Однако венчурные фонды неликвидны: они не могут свободно покупать и продавать пакеты акций в своих портфельных компаниях.

Как только капитал полностью инвестирован, новые инвестиции сделать нельзя, даже если появляются привлекательные и потенциально прибыльные новые технологии.

В результате инвесторы, которые дают капитальные обязательства венчурным фондам с различными годами основания, могут выиграть за счет инвестиций в различные годы, когда на рынке могут появиться новые технологические возможности.

Например, медико-биологический венчурный фонд, привлеченный в 1991 г., мог вкладывать значительные средства в биотехнологии из-за технологических возможностей, доступных в тот момент, в то время как медико-биологический фонд, привлеченный в 1995 г., мог найти больше возможностей в медицинском оборудовании и в результате выделял больше капитала на такие компании.

Диверсификация по году основания фонда также влияет на выкупные инвестиции, поскольку успех выкупа очень сильно зависит от цены сделки, а также от возможности доступа инвесторов к долговому капиталу для финансирования.

Кроме того, оценка возможностей в сфере выкупа исторически зависела от активности на публичном рынке в выбранной сфере.

Например, если цены акций публичной фармацевтической компании в какой-то год являются низкими, специалист по выкупу может найти привлекательные по цене возможности.

Подобным же образом, если небольшие провайдеры коммунальных услуг оказываются в экономической ситуации, когда стоимость их акций стремительно растет, группа выкупных инвестиций, которая специализируется на расширениях, может быть вынуждена заплатить больше за определенный набор сделок.

Кроме того, поскольку цены на рынках публичного капитала в отдельных секторах и возможностях могут сильно варьироваться, волатильность на публичных рынках может сказаться и на рынках прямых инвестиций.

При прочих равных условиях фирма выкупных инвестиций, которая находит привлекательные цены для инвестиций, скорее всего, будет генерировать более высокую доходность по своему фонду.

Поскольку цены сделок, влияющие на фирмы выкупных инвестиций в одном году, могут сильно отличаться от цен сделок, которые заключает фонд выкупных инвестиций, привлеченный тремя годами позже, доходности групп выкупных инвестиций различных лет основания могут быть мало связаны друг с другом: другими словами, они могут быть относительно некоррелированными, а значит ценными для инвестиционного портфеля с точки зрения снижения нефакторного риска.

Почти как и рынки акций, долговые рынки показывают значительные вариации при сильной волатильности процентных ставок. Если в какой-то год деньги дорогие или процентные ставки высокие, инвесторы могут быть менее склонны к заимствованиям, чтобы вкладываться в выкупы.

Например, в конце 1980-х коллапс высокодоходного долгового рынка в США сделал сложным привлечение достаточного долга для финансирования сделок.

Диверсификация по разным годам основания фондов выкупных инвестиций позволяет инвестору вкладываться в сделки с различным доступом к долговому капиталу и с различным потенциалом доходности.

Еще один элемент такой диверсификации - это просто доступность определенных типов фондов в различные годы.

Фонды выкупных инвестиций, привлеченные в одном году, например, могут иметь стратегии, отличные от стратегий фондов, привлеченных в другом: в одном году на рынок могут выходить преимущественно фонды, инвестирующие в телекоммуникационные компании на поздних стадиях развития, а в другом году - фонды, больше ориентированные на компании, разрабатывающие программное обеспечение.

Поскольку экономическая конъюнктура меняется год от года, возможности выхода для инвестиций, привлеченных в разные годы, тоже могут заметно различаться.

Это означает, что в отличие от менеджеров публичных акций, которые могут покупать и продавать акции в диверсифицированных портфелях, когда захотят, менеджеры фондов прямых инвестиций, которые хотят всеобъемлющей диверсификации по разным типам возможностей, должны ориентироваться на фонды нескольких лет основания, чтобы иметь доступ к разным фондам и типам фондов, диверсифицироваться по экономическим циклам и возможностям, доступным в каждом, а также иметь широкий выбор возможностей выхода.