Поиск и подбор сделки в сфере прямых инвестиций можно рассматривать с разных сторон.

Инвестор должен найти предпринимателя, нуждающегося в финансировании, а предприниматель-инвестора, заинтересованного во вложении имеющихся у него средств. Кроме этих главных действующих лиц в поиске на вторых ролях участвуют множество других сторон.

Выбор между специализацией и диверсификацией

Фирмы, осуществляющие прямое инвестирование, ищут инвестиционные возможности в секторах, соответствующих их экспертным знаниям, репутации, и условиям, поставленным простыми партнерами.

Во многих случаях основное внимание недавно созданных венчурных компаний сосредоточено на областях, для которых характерны скачкообразные изменения (информационные технологии или науки о жизни).

Фирмы, специализирующиеся на кредитных выкупах, могут остановить свой выбор на компаниях, переживающих поколенческий переход или планирующих реорганизации с целью улучшения своих конкурентных позиций.

Если речь идет о впервые созданном фонде, то его сделки должны соответствовать темам, перечисленным в меморандуме о частном размещении, использовавшемся фирмой при привлечении денежных средств.

Однако что, если перед фирмой откроется возможность заключения действительно перспективной сделки в другом секторе? Насколько твердо она должна придерживаться заявленной стратегии? Разве весь смысл деятельности фирмы не состоит в том, чтобы приносить хорошие доходы?

Вопрос о специализации как противоположности диверсификации довольно трудный.

Ранее упоминалось о том, что простые партнеры, как правило, планируют распределять активы в соответствии с имеющимися инвестиционными возможностями с целью достижения своих конкретных целей.

Если венчурный фонд, сфокусированный на инвестициях в информационные технологии на ранних стадиях разработок, внезапно начинает вкладывать денежные средства в азиатские проекты на поздних стадиях разработок, у простых партнеров возникнут обоснованные опасения относительно его действий.

И дело не только в том, что простые партнеры могут сомневаться в том, что венчурные капиталисты обладают экспертными знаниями, позволяющими рассчитывать на достижение успеха в новой для них области.

Достаточно того, что они не собирались вкладывать крупные средства в азиатские компании. В худшем случае простой партнер может участвовать сразу в двух фондах, конкурирующих за одни и те же активы.

В то же время, если фирмы отрасли длительное время демонстрируют низкие результаты (как в случаях с кредитными выкупами во время бума венчурного капитала или науками о жизни во время бума информационных технологий), у практиков возникает резонный вопрос: насколько целесообразно придерживаться избранной однажды стратегии в изменившихся обстоятельствах?

Выбор фирмы между специализацией и диверсификацией иллюстрируют две статьи из научных журналов. Публикация Эдгара Нортона и Бернарда Тененбаума основывается на результатах опроса относительно степени специализации в инвестиционных стратегиях, в котором приняли участие 98 венчурных компаний.

Хорошо известно, что стратегия диверсификации используется для снижения несистематических или специфических для компании или отрасли рисков. В то же время авторы обнаружили, что недавно созданные фирмы демонстрируют тенденцию к специализации (что влечет за собой повышение риска) с целью обмена информацией, создания сетей и потока сделок с другими венчурными инвесторами.

Вместо того чтобы диверсифицировать свой портфель в зависимости от различных инвестиционных стадий, участвовавшие в выборке фирмы фокусировались на одной или нескольких смежных стадиях (стартап и ранняя стадия или расширение и более поздняя стадия).

Это имеет интуитивный смысл не только с точки зрения обмена информацией, но и в случае, когда фирма сталкивается с временными ограничениями: профессиональное консультирование начинающих компаний и их команд в одном секторе уже требует значительных затрат сил и времени, консультирование в двух секторах было бы в высшей степени трудной задачей.

Кроме того, исследователи обнаружили, что специализация облегчает фирмам формирование репутации и способствует упрочению их позиций в информационных сетях и сетях потоков сделок.

В опубликованной несколько ранее статье Анил Гупта и Гарри Сапиенца описывают исследование, в котором изучались предпочтения 169 американских венчурных компаний (27% от общего их количества в 1987 г.) относительно отраслевого разнообразия и географических направлений инвестиций. Характеристики фирм из выборки были очень близки среднеотраслевым показателям того времени.

В соответствии с полученными результатами,

  • недавно созданные венчурные компании в большинстве случаев отдавали предпочтение меньшему отраслевому разнообразию и более узким географическим направлениям;
  • корпоративные венчурные компании (инвестиционные «орудия» корпораций) - меньшему разнообразию, но более широким географическим направлениям;
  • а более крупные венчурные компании - большему разнообразию и более широким направлениям.

Полученные данные соответствуют популярному мнению о недавно созданной венчурной компании, объектом инвестиций которой является ограниченный круг компаний, расположенных не далее чем в часе езды от офиса, а также о том, что более крупные фирмы, располагающие значительными средствами, должны вкладывать их в большее количество разнообразных компаний, как с точки зрения отраслевой принадлежности, так и географического расположения.

Авторы утверждают, что в центре стратегий управления портфелем активов венчурных компаний должно находиться привлечение простых партнеров и лучших предпринимателей, предлагая вторым дополнительные услуги и глубокие знания в предметной области.

Позднее мы еще вернемся к вопросу о том, что предприниматели рассматривают выгоды принятия финансирования со стороны венчурной компании исходя из ее портфеля, репутации и помощи, которой можно от нее ожидать.

Особая роль репутации в сфере прямых инвестиций

В прямых инвестициях репутация систематически приносит пользу. Если компания получает ссуду в банке, информация об участниках этой заурядной трансакции никого особенно не интересует. Однако при прямом инвестировании все на так.

На важность репутации указал еще Джордж Дорио, основатель корпорации American Research and Development (ARD), первой приобретшей широкую известность венчурной компании.

По его мнению, значение репутации проистекает из взаимосвязей отбора наилучших инвестиционных возможностей, обеспечения пристального контроля (руководства на высшем уровне) и подтверждения доверия или обеспечения репутационного эффекта ореола.

По существу, внешний инвестор, пользующийся известностью как человек, умеющий заключать выгодные сделки, создает свою собственную репутацию, но она распространяется и на компании, находящиеся в его портфеле.

Если в компании имеется всеми уважаемый инвестор, это означает, что и сама она весьма почитаема. Данный феномен наглядно проявляется в сделках с венчурным капиталом, так как в случаях с начинающими фирмами едва ли не единственной метрикой становится известность их инвесторов.

Он также может наблюдаться и в отрасли кредитных выкупов, когда инвестиции со стороны фирм высшего уровня позволяют компании, борющейся за существование, получить передышку, перестроиться, а затем приступить к формированию собственной репутации.

Упрочение репутации происходит в рамках цикла с положительной обратной связью. Компания, за которой стоят фирмы, пользующиеся хорошей репутацией, получают доступ к известным своей надежностью потребителям и сервис-провайдерам.

Она может привлечь квалифицированных менеджеров.. Отсюда и более высокая вероятность успеха компании, что будет способствовать упрочению репутации финансирующих ее фирм и менеджмента. Еще одной ареной, на которой фирмы зарабатывают репутацию, является их взаимодействие с простыми партнерами.

Уважительное отношение к простым партнерам, на длительное время доверившим свои деньги партнерству с ограниченной ответственностью, не объявляющему заранее объект инвестирования, исходя из соответствия интересов и фидуциарных обязательств, - еще один важнейший аспект репутации фирмы.

Сочетание хороших доходов и хороших отношений с простыми партнерами создает репутацию фирмы высшего уровня. В дальнейшем ее следует тщательно оберегать и укреплять посредством правильного выбора объектов для инвестирования и образцовых практик по отношению к компаниям и простым партнерам.

Как однажды заметил Питер Долан из Harvard Management Company, «доверие и репутация - это клей, который сохраняет целостность отрасли прямых инвестиций».

Еще одной причиной того, что фирмы прямых инвестиций придерживаются определенного круга инвестиционных тем, помимо повышения их собственной привлекательности для простых партнеров и предпринимателей, является эффективность.

Обычно количество денежных средств, которое каждый фонд имеет возможность инвестировать за определенный период, ограничено десятью годами.

По-настоящему, однако, ограниченный ресурс - это время партнера. Если фирма придерживается неких общих тем, она получает возможность приобрести экспертные знания, позволяющие эффективно выявлять и оценивать компании, а также управлять ими. Как отмечают Э. Нортон и Б.Тененбаум, такая специализация помогает фирме отыскивать и оценивать наилучшие возможности для использования фонда, упрочивать свою репутацию и развивать сеть.

Компания должна соответствовать не только инвестиционным темам фирмы, но и ее текущим потребностям, ресурсам и структуре портфеля.

Инвестировать ли в ближайшего конкурента? Если фирма не ожидает слияния компаний, она, вероятно, будет избегать заключения сделки.

Располагает ли временем партнер, которому было бы поручено осуществление сделки?

Некоторые фирмы ограничивают количество компаний для своих партнеров, тем более что передача компетенций оказывается сложной задачей; партнер, специализирующийся на науках о жизни, едва ли окажется очень эффективным на заседании совета директоров компании, специализирующейся на информационных технологиях.

Некоторые фирмы кредитного выкупа используют особые подходы к сделкам с целью выделиться из общего ряда. Фирма TPG (бывшая Texas Pacific Group), например, известна покупками и реструктурированием компаний, владевших когда-то великими брендами, такими как J. Grew, Ducati Motorcycles и Beringer Wines.

Фирма Bain Capital широко использует для стратегических усовершенствований то обстоятельство, что многие ее партнеры - выходцы из сферы консалтинга. Фирма Thoma Bravo (бывшая Golder Thoma, а затем GTCR) известна своими платформенными сделками.

Платформенные сделки

Платформенная сделка (platform deal) представляет собой сделку по приобретению фирмой, осуществляющей прямое инвестирование, платформенной компании (platform company), то есть фирмы, располагающей сильной и опытной командой управленцев, успешной историей развития, а также являющейся одним из лидеров в растущей рыночной нише.

Такого рода сделка носит стратегический характер и закладывает основы специализации, поскольку предполагает, помимо естественного развития платформенной компании, ее расширение за счет поглощения других компаний в данной рыночной нише.

Основанная в 1980 г. под именем Golder Thoma, фирма придерживалась стратегии приобретения ведущей компании в той или иной сегментированной отрасли, после чего при поддержке менеджмента она начинала стратегические поглощения конкурентов с целью консолидации рынка.

Предполагалось, что впоследствии укрупненная компания станет публичной или будет продана. Показательным стало поглощение в 2002 г. компании Prophet 21, специализировавшейся на поставках программного обеспечения для предприятий и предоставлении соответствующих услуг (программное обеспечение использовалось в компании в целом).

После того как инвесторы помогли добиться повышения операционной прибыли и приобрели еще семь компаний, доходы Prophet 21 удвоились, а чистая прибыль компании в течение трех лет выросла в 4 раза.

В сентябре 2005 г. Prophet 21 была продана Activant Solutions Inc. Что касается Thoma Bravo, то ее инвестиции в сделку окупились пятикратно.

Специализация помогает строить репутацию и приобретать экспертные знания в той или иной предметной области. Но необходимо соблюдать меру.

Сосредоточение на одном секторе и стадии может привести к тому, что фирма становится уязвимой перед лицом рыночных колебаний (многие венчурные компании узнали об этом из своего собственного горького опыта после взрыва пузыря интернет-компаний).

Следствием чрезмерной концентрации может быть ситуация, когда партнер курирует слишком большое количество компаний, что ограничивает его возможности оказать помощь каждой из них, а значит, и вероятность успеха подопечных.

Фирмы должны понимать, что увеличить количество компаний в портфеле гораздо проще, чем количество инвесторов в партнерстве, и вести себя соответственно.

Проблема нагрузки на партнера оказывается продолжением темы неликвидности. Все сделки, связанные с прямыми инвестициями, заключаются на длительное время. Ценность активного инвестирования зависит от времени, которое отдается мониторингу, оказанию помощи и управлению портфелем.

Предприниматель принимает деньги, предлагаемые той или иной фирмой, отчасти потому, что он рассчитывает на повышение эффективности бизнеса, которое способен принести компании конкретный полный партнер. Вновь повторим, что источник денег имеет значение.