Financial Times
четверг, 31 мая 2018

Выйдет ли Италия из еврозоны?

Если Италия выйдет из еврозоны и подвергнется дефолту, ущерб будет колоссальным. Тем не менее, эта перспектива вполне реальна.

Выйдет ли Италия из еврозоны?

Италия - не Греция. Но различия между ними не обнадеживают. Экономика Италии в 10 раз больше. А ее государственный долг в размере €2,3 тлрн. в семь раз больше греческого. Ее госдолг является крупнейшим в еврозоне и четвертым по величине в мире.

Италия слишком велика, чтобы обанкротиться и при этом может оказаться слишком большой, чтобы спасти ее от банкротства. Вопрос в том, какими будут действия ее нового правительства в условиях надвигающегося кризиса?

Пока рынки лишь слегка нервничают. В понедельник 21 мая доходность по 30-летним государственным облигациям Италии была всего на 220 базисных пунктов выше уровня Германии, и составил 3,4%. Это намного ниже пиковых спредов в 467 базисных пунктов, при максимальной доходность в 7,7% в 2011 году. Но, увы, ситуация может стать намного хуже - смотрите приведенные далее диаграммы.

Небольшая разница в спредах гособлигаций.

30-летняя доходность государственных облигаций Италии и спреды по отношению к немецким облигациям, (%). 30-летняя доходность государственных облигаций Италии и спреды по отношению к немецким облигациям, (%).

По данным Европейского совета по внешним отношениям, ни в одном из государств блока ЕС, политика в отношении Греции в период с 2007 по 2017 год не была более резкой, чем в Италии. К 2018 году ее рейтинг по этому критерию упал до 23-го места среди 28 стран ЕС.

Это связано не только с экономическим кризисом. В период с 1997 года, когда была учреждена еврозона, по 2017 год, реальный ВВП Италии на душу населения вырос всего на 3% - это хуже, чем в Греции.

Итальянцы также считают, что ЕС бросил их на произвол судьбы, заставив самостоятельно справляться с миграционным кризисом.

Длительный экономический застой Италии.

ВВП на душу населения по странам Еврозоны в постоянных ценах (1997 = 100). ВВП на душу населения по странам Еврозоны в постоянных ценах (1997 = 100).

Если говорить напрямую, многие итальянцы считают себя лишь наполовину в ЕС. Они также презирают создание ЕС. Вот почему правительство из противоборствующих друг другу левых и правых обрело власть, причем первые сильнее на юге, а последние сильнее на севере. Это разделение объясняется резкими региональными экономическими различиями.

Этот беспорядок является виной как Италии, так и ЕС. Чиновникам ЕС не удалось достичь целевого уровня инфляции или создать адекватный спрос. Это затрудняет достижение необходимых посткризисных корректировок в области конкурентоспособности.

Отказ Германии признать все эти проблемы еще больше усугубил ситуацию. Но итальянцы также не понимали необходимости радикальной экономической и институциональной реформы, необходимой для процветания Италии в валютном союзе с Германией.

Огромное экономическое неравенство регионов Италии.

Уровень безработицы в итальянских регионах (4 квартал 2017, %). Уровень безработицы в итальянских регионах (4 квартал 2017, %).

Возможно, уже слишком поздно. Нынешние политическая спираль такова:

  • несчастные избиратели;
  • безответственные обещания,
  • плохие результаты;
  • еще более несчастливые избиратели;
  • еще более безответственные обещания;
  • и худшие результаты.

И это это не предел. Возможно, это только начало.

Политические программы Движения пяти звезд (Five Star Movement или Movimento 5 Stelle) и Лиги содержат достаточно такого, чтобы привести к конфликту Италии с ЕС и еврозоной: более высокие расходы, снижение налогов и нападки на финансовые и денежные правила еврозоны.

Бруно Ле Мэр, министр финансов Франции, уже выразил тревогу по этому поводу. Маттео Сальвини, лидер Лиги и сторонник ее жесткой линии, ответил, что:

«Я не просил голосовать ... за то чтобы продолжать идти по пути нищеты, нестабильности и иммиграции: итальянцы прежде всего!».

Скрытая денежная поддержка Италии Европейским ЦБ.

Балансы международных банковских расчетов в рамках еврозоны (по данным европейской платежной системы Target 2, € трлн/). Балансы международных банковских расчетов в рамках еврозоны (по данным европейской платежной системы Target 2, € трлн/).

Один из вариантов дальнейшего развития событий заключается в том, что судьбой Италии будут править кредиторы. Если новое правительство нарушит правила, Европейский центральный банк не станет больше помогать. В этом столкновении финансовая нестабильность позволила бы кредиторам  «прижать» итальянцев.

Но это справедливо только в том случае, если итальянцы не пожелают использовать «оружие судного дня» для неисполнения своих финансовых обязательств.

В конце 2017 года нерезиденты удерживали итальянские государственные облигации на сумму 686 млрд. евро (36%). Более того, по состоянию на март 2018 года у Итальянского центрального банка были обязательства перед партнерами (прежде всего Бундесбанком), еще на 443 млрд. евро, по европейской межбанковской платежной системе «Target 2».

Сегодня позиции должника и кредитора в Европейской системе центральных банков превышают уровень, который был в период кризиса 2012 года.

Если Италия потерпит крах и дефолт, ущерб может быть огромным. И речь идет не только об Италии, а о более широком экономическом, не говоря уже о политическом влиянии.

Оказывать давление на Италию значительно труднее, чем на Грецию, ведь Italexit явно намного опаснее, чем Grexit.

Огромный итальянский госдолг.

Совокупный госдолг правительств стран блока ЕС (€ tn). Совокупный госдолг правительств стран блока ЕС (€ tn).

Так что же может случиться?

Один из вариантов развития событий заключается в том, что правительство возглавит Джузеппе Конте, предлагаемый премьер-министр. Но как только обстановка накалится, правительство может отказать ему в поддержке.

Но также возможно, что правительство поддержит его политику в отношении итальянского долга и итальянских банков. Без поддержки ЕЦБ это может привести к ограничению возможности перевода банковских денег за пределы страны или их конвертации в денежные средства. Италия будет эффективно выпадать из еврозоны.

Это означало бы чудовищный кризис. Отступит ли тогда правительство? Опять же, возможно, да. Но кризис доверия может затянуться на годы. Итальянская экономика потеряет свой ограниченный импульс экономического движения вперед и будет двигаться в обратном направлении. Для капитала, людей и предприятий это может быть разрушительным периодом.

Учитывая все это, следующие выборы могут привести к появлению еще более радикального правительства или, в худшем случае, единство Италии может быть поставлено под вопрос.


Ограничится ли такой длительный итальянский кризис рамками одной страны? Опять же, возможно что так. Однако в серьезном кризисе большой страны обычно страдают и другие страны. Отметим, что у Испании также увеличиваются долги в платежной системе ЕЦБ Target 2.

Давление на еврозону может привести к неизбежному выбору из двух зол: реформы или уничтожение.

Иностранные кредиторы все еще на крючке.

Владельцы суверенного долга Италии (%). Владельцы суверенного долга Италии (%).

В начале 90-х некоторые экономисты считали, что усилия по объединению государств Европы могут привести к огромному увеличению трений между ними. Если это так, то образование еврозоны будет соответствовать определению классической греческой трагедии: высокомерие (hubris), глупость (ate); уничтожение (nemesis).

Многие итальянцы обвиняют Европу в своем тяжелом положении. То, что многие решения, которые сейчас затрагивают их, принимаются в ЕС, может быть несправедливым, но неизбежным. Попытка вырваться из смирительной рубашки, за которую они проголосовали при вступлении в ЕС, наверняка потерпит неудачу.

Но это не решит кризис. В конечном итоге это может даже ухудшить ситуацию. Пока Италия не достигнет экономического процветания, ее политика и ее место в Европе будут оставаться хрупкими. Все может случиться.

Другие новости по этой теме:
Итальянскому правительству, возможно, придётся помочь в рекапитализации старейшему банку в мире.
ЕЦБ отказывается спасать пострадавший от кризиса итальянский банк Monte dei Paschi di Siena
Фунт стерлинга укрепляется по отношению к евро пятую неделю подряд. Так рынки реагируют на приближение конституционного референдума в Италии.
Фунт вырос по отношению к евро в ожидании референдума в Италии
Протестующие проходят мимо плаката, изображающие Ренци во время демонстрации в Риме в преддверии референдума.
Итальянцы будут голосовать в воскресенье на референдуме, который определит судьбу Ренци как премьер-министра. Почему это событие беспокоит рынки?
Итальянский референдум: ответы на большие экономические вопросы