Как сделать оценку кредитоспособности исходя из финансовой отчетности компании?

Уильям Бивер сравнил финансовые коэффициенты 79 обанкротившихся фирм с показателями 79 сохранившихся компаний. У обанкротившихся фирм было больше долгов, более низкая рентабельность, меньше свободных средств и больше дебиторской задолженности.

В результате у них был более низкий коэффициент текущей ликвидности и значительно более низкий коэффициент абсолютной ликвидности. Удивительно, но у этих фирм было меньше запасов.

Данный подход получил развитие в работах Эдварда Альтмана. Была проанализирована отчетность многих компаний, из которых часть обанкротилась.

Альтман искал некую формулу, зависящую от показателей отчетности предприятий, по которой можно различить банкротные и небанкротные предприятия.

Статистическими методами на основе информации фондового рынка США был определен в 1968 г. Z-коэффициент (Z-score), рассчитываемый по формуле:

Z= 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1X5,

где

  • X1 - собственный оборотный капитал/сумма активов;
  • X2 - нераспределенная прибыль/сумма активов;
  • X3 - операционная прибыль (прибыль до процентов и налогов)/сум ма активов;
  • X4 - рыночная стоимость акций/задолженность;
  • X5- выручка/сумма активов.

Было установлено, что при Z < 1,8 предприятие с большой вероятностью находится в зоне банкротства. При значении Z-показателя более 3 (Z > 3) предприятие с большой вероятностью находится в благополучной зоне и ему далеко до банкротства.

До 1965 г. 97% необанкротившихся фирм имели значение показателя выше порогового уровня. Модель Альтмана достаточно хорошо предсказывала банкротство компаний на 2 года и с точностью 70% - на 5 лет.

Подчеркнем вероятностный (статистический) характер выводов по Z-коэффициенту, для отдельного предприятия этот вывод может быть неверен.

В 1983 г. Альтман опубликовал формулу для предприятий, которые не котировались на бирже:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5,

где

  • X4 - балансовая стоимость акций/задолженность.

«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний равно 1,23, для «благополучных» - 3.

Была также получена формула для компаний, не относящихся к производственной сфере:

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4,

где

  • X4 - балансовая стоимость акций / задолженность.

«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний непроизводственной сферы равно 1,1, для «благополучных» - 2,6. Обратим внимание, что нет показателя Х5 - выручка / сумма активов.

В 1972 г. Роман Лис получил формулу для Великобритании:

Z = 0,063X1, + 0,057X2 + 0,092X3 + 0,001X4,

где

  • X4 - собственный капитал / заемный капитал.

«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний равно 0,037.

Формулу, действующую для России, определить трудно. Скорее всего, в настоящее время она и невозможна, так как процедуры банкротства зачастую определяются неэкономическими факторами.

Но практика использования Z-коэффициентов Альтмана на некоторых российских предприятиях подтверждает возможность определения тенденции изменения финансового состояния, т.е., при ухудшении финансового состояния Z-коэффициент ухудшался, и наоборот.