Выбор надбавки за риск

Экспертный метод определения коэффициента дисконтирования. Какой следует выбирать надбавку за риск? Специалисты консультационной фирмы Deloitte & Touche рассматривают экспертные оценки премий 0-5% за каждый из следующих видов риска: наличие ключевой фигуры, размер компании, структура капитала, товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, прогнозируемость прибыли, страновой риск, прочие риски.

Однако не следует увлекаться большим количеством показателей.

Брэйли и Майерс приводят пример ставки дисконтирования для различных видов инвестиций при небольшой инфляции (табл. 4.2).

Таблица 4.2 Ставки дисконтирования для различных видов инвестиций.

Вид инвестиций

Ставка дисконта, %

Снижение затрат, известная технология

10

Расширение осуществляемого бизнеса

15

Новая продукция

20

Венчурные предприятия

30

Правильнее точнее учитывать денежные потоки (доходность) бизнеса, чем потом их корректировать через коэффициент дисконтирования.

Статистический метод определения коэффициента дисконтирования. Статистический метод определения коэффициента дисконтирования заключается в определении долго- и среднесрочной доходности ценных бумаг (но не спекулятивной - на колебаниях стоимости ценных бумаг в течение торговой сессии). Далее доходность ценных бумаг раскладывается на составляющие.

Модель оценки финансовых активов. Классическая модель оценки финансовых активов САРМ (Capital Assets Pricing Model) предложена Марковицем в 1952 г. и более подходит для работы на фондовом рынке. Однако некоторым практическим аспектам, имеющим значимость для финансистов-практиков, необходимо уделить внимание.

Существует известный принцип – большая доходность соответствует большему риску, который устанавливает следующую зависимость:

Ка = Кбр + βa * (Кр - Кбр),

где Ka – доходность определенного актива (например, акции компании);

Кбр – безрисковая доходность (например, по краткосрочным облигациям правительства США);

Кр – доходность, обеспечиваемая рынком в среднем (например, если мы проинвестируем средства сразу во все компании, входящие в индекс Доу-Джонса);

βa- коэффициент «бета» рискованности данного актива.

По сути, коэффициент βa показывает, насколько отличается доходность данного актива (ценной бумаги) от доходности рынка в целом.

Определяется коэффициент βa статистическим образом (так называемые «исторические» бета). Для этого рассчитываются доходность рынка Kр и доходность актива Ка за несколько периодов. Зависимость между Кр и Ка устанавливается в виде:

Ка= Кбр + β*Кр + ε

где Кбр - безрисковая доходность;

β - искомый коэффициент;

ε - статистическая ошибка.

Собственно β определяется методом наименьших квадратов.

Но в зависимости от того, какой период выбран для анализа, с какой периодичностью определяется доходность активов, что считается доходностью рынка, в какой период проведены расчеты, могут быть получены различные оценки.

Подходы, используемые компаниями Value Line и Merrill Lynch, приведены в табл. 4.3.

Таблица 4.3. Подходы к оценке финансовых активов.

Value Line

Merrill Lynch

Периодичность опре­деления
доходности активов

Понедельно

Помесячно

Период анализа

260 недель

60 месяцев

Что считать доходно­стью рынка

NYSE Composite Index

S&P500

Значения коэффициента β некоторых компаний (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4. Коэффициент β некоторых зарубежных компаний.

Компания

Ticker

Symbol

Октябрь 1997 г.

Август 2003 г.

1

2

3

4

IBM

IBM

1,10

1,05

Dell Computer

DELL

1,10

1,25

Microsoft Corp.

MSFT

1,10

1,15

Ford Motors

F

1,05

1,20

General Motors

GM

1,10

1,20

Wal-Mart Stores

WMT

1,00

1,05

Coca-Cola

ко

1,15

0,70

PepsiCo Inc

PEP

0,45

0,65

Значения коэффициента β некоторых гостиниц за различные периоды оценки (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5. Коэффициент β некоторых гостиниц.

Компания

Ticker

symbol

Август
2003 г.

Октябрь
1997 г.

Август
1996 г.

Май
1996 г.

Hilton Hotels

HLT

1,10

1,00

1,20

1,30

La Quinta Inns

LQI

1,05

1,15

1,15

1,05

Marriott Int.

MAR

1,10

1,15

1,30

1,40

Station Casinos

STN

1,00

1,25

1,60

1,90

Значения коэффициента β некоторых компаний розничной торговли за различные периоды оценки (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6. Коэффициент β некоторых компаний розничной торговли.

Компания

Ticker

symbol

Август
2003 г.

Октябрь
1997 г.

Май
1996 г.

Май
1994 г.

Wal-Mart Stores

WMT

1,05

1,00

1,10

1,30

Penney (J.C.)

JCP

1,00

1,00

1,05

1,10

Dollar General Corp.

DG

1,10

1,40

1,55

1,20

Из приведенных данных видно, что значения β заметно отличаются для различных отраслей и компаний и заметно изменяются по времени.

Пример. Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А с β = 1,6 или акции компании В с β = 0,9, если Кбр = 6%; Кр = 12%. Инвестирование осуществляется только в том случае, если доходность составляет не менее 15%.

Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ. По формуле находим:

  • для компании А: kА = 6% + 1,6 * (12% - 6%) = 15,6%;
  • для компании Б: kБ = 6% + 0,9 * (12% - 6%) = 11,4%.

Таким образом, инвестиции в акции компании А целесообразны.

Рассмотрим доходность финансового рынка США. В таблице 4.7 приведены данные по доходности краткосрочных облигаций крупнейших корпораций США за февраль 1996 г. (по данным газеты Wall Street Journal). Облигации сгруппированы в зависимости от их надежности, согласно рейтингу агентства Standard&Poor’s.

Таблица 4.7 Доходности облигаций заемщиков различной надежности.

Облигации

Процентная

ставка

Надбавка за риск, %

Примечание

Краткосрочные облигации Казна­чейства США

4,8

-

Риск банкротства равен 0

Долгосрочные 30-летние облига­ции Казначейства США

6,1

-

1,3% - надбавка за долгосрочность вложений

AAA

6,8

0,7

Наивысшая надежность при погашении обязательств

AA

7,1

1,0

Высокая надежность, мини­мальное отличие от АА

A

7,4

1,3

Очень сильные возможности погашения обязательств, но до некоторой степени изме­нение экономических условий может повлиять на компанию

BBB

7,8

1,7

Компании имеют достаточно возможностей для оплаты обязательств, но изменение экономических условий мо­жет привести к ослаблению финансовых позиций

Доходность в зависимости от надежности приводится по статистике ценных бумаг США.

В октябре 2003 г. Moody’s присвоила России «инвестиционный» рейтинг ВааЗ. Сбербанку России 13 октября был присвоен такой же рейтинг, что позволило Сбербанку при размещении займа сэкономить 25 базисных пунктов, или 2,5 млн. долл. при размещении 1000 млн. долл. (0,25%).

Аналитик Альфа-банка Валентина Крылова говорит, что, как правило, каждая ступенька рейтинга дает возможность эмитенту заимствовать в среднем на 40-60 базисных пунктов дешевле.

Об учете риска уместно привести цитату, ставшую известной благодаря «Капиталу» К. Маркса:

«Капитал избегает шума и брани и отличается боязливой натурой. Это правда, но это еще не вся правда. Капитал боится отсутствия прибыли или слишком маленькой прибыли, как природа боится пустоты. Но раз имеется в наличии достаточная прибыль, капитал становится смелым. Обеспечьте 10 процентов, и капитал согласен на всякое применение, при 20 процентах он становится оживленным, при 50 процентах положительно готов сломать себе голову, при 100 процентах он попирает все человеческие законы, при 300 процентах нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя бы под страхом виселицы. Если шум и брань приносят прибыль, капитал будет способствовать тому и другому. Доказательство: контрабанда и торговля рабами».

Пример. Рассчитать надбавку за риск вложения в ценные бумаги МММ, если на 1 января 1994 г. одна акция стоила 1 тыс. руб., на 1 июля 1994 г. – 100 тыс. руб., инфляция составляла 20% в месяц, вероятность возврата средств – 1% (в случае кризиса). Коэффициент дисконтирования без учета риска и инфляции принять равным 1 % в месяц.

Решение.

Следовательно, коэффициенты дисконтирования для различных проектов можно и следует выбирать различными.

Приведение денежного потока к безрисковому. Оцениваются два вида денежного потока:

  • с возможным риском;
  • в предположении, что риск устранен или учтен:

ДП бр = ДП риск / (1 - К риск).

Исходя из этого рассчитывается величина надбавки за риск, которая используется в расчетах:

К риск = ДП риск / ДП бр - 1

Пример. Осуществляется перепродажа товара по 100 руб./шт. Полные плановые затраты на закупку и организацию продажи составляют 95 руб. Часть выручки в размере 1% не возвращается (кражи в магазине). Ожидаемый чистый денежный поток составил 100 - 95 = 5 руб., реальный, с учетом потерь, - 100 - 95 – 100 * 0,01 = 4 руб. Отсюда

К риск = ДП риск / ДП бр – 1 = 5 / 4 – 1 = 25%.

Заметим, что мы теряем только 1% (но от выручки), а надбавка за риск составляет 25% (но уже от чистого денежного потока, в данном примере - от прибыли).

В результате пересмотра МСФО (IFRS) 3, последовавшего после принятия этого стандарта, IASB опубликовал 22 октября 2018 г. поправки к определению понятия «бизнес», чтобы помочь компаниям определить, является ли сделанное корпоративное приобретение бизнесом или группой активов.
IFRS 3 - IASB выпустил поправки к IFRS 3, меняющие определение «бизнеса»
Бывший специалист по реструктуризации Дэвид Данкли (David Dunckley) присоединился к Grant Thornton 20 лет назад.
Дэвид Данкли сменит Сачу Романович, которая покинула пост исполнительного директора Grant Thornton после критики со стороны некоторых партнеров.
Grant Thornton назначает нового руководителя после отставки Романович
В рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA рассмотрим одно из важнейших понятий временной стоимости денег - принцип аддитивности денежного потока.
CFA - Принцип аддитивности денежного потока
Рассмотрим на примерах принцип эквивалентности приведенной стоимости (PV) и будущей стоимости (FV) денежных потоков, в рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA.
CFA - Эквивалентность приведенной и будущей стоимости денежных потоков
Ипотека, автокредиты и пенсионные сберегательные планы являются классическими примерами применения формул аннуитета. Рассмотрим порядок определения размера аннуитетных платежей в рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA.
CFA - Расчет размера аннуитетных платежей
При решении практических финансовых вопросов часто требуется определить размер процентной ставки или совокупный темп роста какого-либо показателя, а также количество периодов начисления процентов для аннуитетных денежных потоков. Рассмотрим порядок решения таких задач в рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA.
CFA - Расчет темпов роста и количества периодов начисления для аннуитетных платежей
Слияние c Moore Stephens позволит BDO обогнать Grant Thornton и стать самой крупной бухгалтерской компанией вне Большой четверки.
BDO намерена обойти Grant Thornton и стать 5-ой по величине бухгалтерской фирмой в Великобритании после того, как ее партнеры одобрили слияние с менее крупным конкурентом Moore Stephens.
BDO станет пятой по величине бухгалтерской фирмой в Великобритании.
После принятия МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты» группам компаний, имеющим много межфирменных кредитов, приходится учитывать обесценение межфирменных кредитов. Рассмотрим проблемы, связанные с расчетом ECL и обесценением внутригрупповых кредитов.
IFRS 9 - Как рассчитать обесценение межфирменного кредита?
Для первой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО (IFRS) 16 «Аренда», стандарт требует от арендатора, применяющего более простой модифицированный ретроспективный подход, особых раскрытий. Рассмотрим особенности раскрытий обязательств по операционной аренде при переходе на IFRS 16.
IFRS 16 - Обязательства по операционной аренде - особенности раскрытия информации при переходе на IFRS 16
Иногда бухгалтеру требуется подготовить финансовые отчеты по компании, которая вынуждена прекратить свою деятельность. В этом случае допущение о непрерывности деятельности компании неприменимо. Рассмотрим порядок составления отчетности по МСФО в этой ситуации.
IAS 1 - Как подготовить финансовую отчетность по МСФО для компании, которая прекращает деятельность?
МСФО (IFRS) 15 предусматривает два метода для оценки степени выполнения работ, если выручка по договору с покупателем признается в течение периода. Рассмотрим особенности определения выручки при использовании метода результатов и метода ресурсов.
IFRS 15 - Как оценивать выручку, признаваемую в течение периода?
В рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA рассмотрим методику расчета стоимости финансирования будущих обязательств.
CFA - Расчет стоимости финансирования будущих обязательств
Рассмотрим на концепцию амортизации кредита, а также примеры составления таблицы амортизации кредита и расчета выплат по кредиту, в рамках изучения количественных методов финансового анализа по программе CFA.
CFA - Расчет амортизации кредита и выплат по кредиту
KPMG перестанет предоставлять консалтинговые услуги клиентам аудита в Великобритании.
KPMG стала первой из четырех крупнейших бухгалтерских фирм, которая публично обязалась прекратить предлагать консалтинговые услуги крупным клиентам аудита в попытке восстановить свой имидж после череды громких скандалов.
KPMG перестанет предоставлять консалтинговые услуги клиентам аудита в Великобритании.
Розничные сети и другие компании часто сталкиваются с переменной арендной платой в договорах аренды. Рассмотрим на примере порядок оценки и признания в учете переменных арендных платежей в соответствии с МСФО (IFRS) 16.
IFRS 16 - Как учитывать переменную часть арендной платы?
Рассмотрим, в каких случаях учет факторинга по МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты» может привести к тому, что дебиторскую задолженность покупателей придется оцениваться по справедливой стоимости (FVOCI и FVPL), а не по амортизированной стоимости.
IFRS 9 - Факторинг дебиторской задолженности по МСФО (IFRS) 9