Выбор надбавки за риск

Экспертный метод определения коэффициента дисконтирования. Какой следует выбирать надбавку за риск? Специалисты консультационной фирмы Deloitte & Touche рассматривают экспертные оценки премий 0-5% за каждый из следующих видов риска: наличие ключевой фигуры, размер компании, структура капитала, товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, прогнозируемость прибыли, страновой риск, прочие риски.

Однако не следует увлекаться большим количеством показателей.

Брэйли и Майерс приводят пример ставки дисконтирования для различных видов инвестиций при небольшой инфляции (табл. 4.2).

Таблица 4.2 Ставки дисконтирования для различных видов инвестиций.

Вид инвестиций

Ставка дисконта, %

Снижение затрат, известная технология

10

Расширение осуществляемого бизнеса

15

Новая продукция

20

Венчурные предприятия

30

Правильнее точнее учитывать денежные потоки (доходность) бизнеса, чем потом их корректировать через коэффициент дисконтирования.

Статистический метод определения коэффициента дисконтирования. Статистический метод определения коэффициента дисконтирования заключается в определении долго- и среднесрочной доходности ценных бумаг (но не спекулятивной - на колебаниях стоимости ценных бумаг в течение торговой сессии). Далее доходность ценных бумаг раскладывается на составляющие.

Модель оценки финансовых активов. Классическая модель оценки финансовых активов САРМ (Capital Assets Pricing Model) предложена Марковицем в 1952 г. и более подходит для работы на фондовом рынке. Однако некоторым практическим аспектам, имеющим значимость для финансистов-практиков, необходимо уделить внимание.

Существует известный принцип – большая доходность соответствует большему риску, который устанавливает следующую зависимость:

Ка = Кбр + βa * (Кр - Кбр),

где Ka – доходность определенного актива (например, акции компании);

Кбр – безрисковая доходность (например, по краткосрочным облигациям правительства США);

Кр – доходность, обеспечиваемая рынком в среднем (например, если мы проинвестируем средства сразу во все компании, входящие в индекс Доу-Джонса);

βa- коэффициент «бета» рискованности данного актива.

По сути, коэффициент βa показывает, насколько отличается доходность данного актива (ценной бумаги) от доходности рынка в целом.

Определяется коэффициент βa статистическим образом (так называемые «исторические» бета). Для этого рассчитываются доходность рынка Kр и доходность актива Ка за несколько периодов. Зависимость между Кр и Ка устанавливается в виде:

Ка= Кбр + β*Кр + ε

где Кбр - безрисковая доходность;

β - искомый коэффициент;

ε - статистическая ошибка.

Собственно β определяется методом наименьших квадратов.

Но в зависимости от того, какой период выбран для анализа, с какой периодичностью определяется доходность активов, что считается доходностью рынка, в какой период проведены расчеты, могут быть получены различные оценки.

Подходы, используемые компаниями Value Line и Merrill Lynch, приведены в табл. 4.3.

Таблица 4.3. Подходы к оценке финансовых активов.

Value Line

Merrill Lynch

Периодичность опре­деления
доходности активов

Понедельно

Помесячно

Период анализа

260 недель

60 месяцев

Что считать доходно­стью рынка

NYSE Composite Index

S&P500

Значения коэффициента β некоторых компаний (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.4.

Таблица 4.4. Коэффициент β некоторых зарубежных компаний.

Компания

Ticker

Symbol

Октябрь 1997 г.

Август 2003 г.

1

2

3

4

IBM

IBM

1,10

1,05

Dell Computer

DELL

1,10

1,25

Microsoft Corp.

MSFT

1,10

1,15

Ford Motors

F

1,05

1,20

General Motors

GM

1,10

1,20

Wal-Mart Stores

WMT

1,00

1,05

Coca-Cola

ко

1,15

0,70

PepsiCo Inc

PEP

0,45

0,65

Значения коэффициента β некоторых гостиниц за различные периоды оценки (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.5.

Таблица 4.5. Коэффициент β некоторых гостиниц.

Компания

Ticker

symbol

Август
2003 г.

Октябрь
1997 г.

Август
1996 г.

Май
1996 г.

Hilton Hotels

HLT

1,10

1,00

1,20

1,30

La Quinta Inns

LQI

1,05

1,15

1,15

1,05

Marriott Int.

MAR

1,10

1,15

1,30

1,40

Station Casinos

STN

1,00

1,25

1,60

1,90

Значения коэффициента β некоторых компаний розничной торговли за различные периоды оценки (по данным компании Value Line) приведены в табл. 4.6.

Таблица 4.6. Коэффициент β некоторых компаний розничной торговли.

Компания

Ticker

symbol

Август
2003 г.

Октябрь
1997 г.

Май
1996 г.

Май
1994 г.

Wal-Mart Stores

WMT

1,05

1,00

1,10

1,30

Penney (J.C.)

JCP

1,00

1,00

1,05

1,10

Dollar General Corp.

DG

1,10

1,40

1,55

1,20

Из приведенных данных видно, что значения β заметно отличаются для различных отраслей и компаний и заметно изменяются по времени.

Пример. Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А с β = 1,6 или акции компании В с β = 0,9, если Кбр = 6%; Кр = 12%. Инвестирование осуществляется только в том случае, если доходность составляет не менее 15%.

Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ. По формуле находим:

  • для компании А: kА = 6% + 1,6 * (12% - 6%) = 15,6%;
  • для компании Б: kБ = 6% + 0,9 * (12% - 6%) = 11,4%.

Таким образом, инвестиции в акции компании А целесообразны.

Рассмотрим доходность финансового рынка США. В таблице 4.7 приведены данные по доходности краткосрочных облигаций крупнейших корпораций США за февраль 1996 г. (по данным газеты Wall Street Journal). Облигации сгруппированы в зависимости от их надежности, согласно рейтингу агентства Standard&Poor’s.

Таблица 4.7 Доходности облигаций заемщиков различной надежности.

Облигации

Процентная

ставка

Надбавка за риск, %

Примечание

Краткосрочные облигации Казна­чейства США

4,8

-

Риск банкротства равен 0

Долгосрочные 30-летние облига­ции Казначейства США

6,1

-

1,3% - надбавка за долгосрочность вложений

AAA

6,8

0,7

Наивысшая надежность при погашении обязательств

AA

7,1

1,0

Высокая надежность, мини­мальное отличие от АА

A

7,4

1,3

Очень сильные возможности погашения обязательств, но до некоторой степени изме­нение экономических условий может повлиять на компанию

BBB

7,8

1,7

Компании имеют достаточно возможностей для оплаты обязательств, но изменение экономических условий мо­жет привести к ослаблению финансовых позиций

Доходность в зависимости от надежности приводится по статистике ценных бумаг США.

В октябре 2003 г. Moody’s присвоила России «инвестиционный» рейтинг ВааЗ. Сбербанку России 13 октября был присвоен такой же рейтинг, что позволило Сбербанку при размещении займа сэкономить 25 базисных пунктов, или 2,5 млн. долл. при размещении 1000 млн. долл. (0,25%).

Аналитик Альфа-банка Валентина Крылова говорит, что, как правило, каждая ступенька рейтинга дает возможность эмитенту заимствовать в среднем на 40-60 базисных пунктов дешевле.

Об учете риска уместно привести цитату, ставшую известной благодаря «Капиталу» К. Маркса:

«Капитал избегает шума и брани и отличается боязливой натурой. Это правда, но это еще не вся правда. Капитал боится отсутствия прибыли или слишком маленькой прибыли, как природа боится пустоты. Но раз имеется в наличии достаточная прибыль, капитал становится смелым. Обеспечьте 10 процентов, и капитал согласен на всякое применение, при 20 процентах он становится оживленным, при 50 процентах положительно готов сломать себе голову, при 100 процентах он попирает все человеческие законы, при 300 процентах нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя бы под страхом виселицы. Если шум и брань приносят прибыль, капитал будет способствовать тому и другому. Доказательство: контрабанда и торговля рабами».

Пример. Рассчитать надбавку за риск вложения в ценные бумаги МММ, если на 1 января 1994 г. одна акция стоила 1 тыс. руб., на 1 июля 1994 г. – 100 тыс. руб., инфляция составляла 20% в месяц, вероятность возврата средств – 1% (в случае кризиса). Коэффициент дисконтирования без учета риска и инфляции принять равным 1 % в месяц.

Решение.

Следовательно, коэффициенты дисконтирования для различных проектов можно и следует выбирать различными.

Приведение денежного потока к безрисковому. Оцениваются два вида денежного потока:

  • с возможным риском;
  • в предположении, что риск устранен или учтен:

ДП бр = ДП риск / (1 - К риск).

Исходя из этого рассчитывается величина надбавки за риск, которая используется в расчетах:

К риск = ДП риск / ДП бр - 1

Пример. Осуществляется перепродажа товара по 100 руб./шт. Полные плановые затраты на закупку и организацию продажи составляют 95 руб. Часть выручки в размере 1% не возвращается (кражи в магазине). Ожидаемый чистый денежный поток составил 100 - 95 = 5 руб., реальный, с учетом потерь, - 100 - 95 – 100 * 0,01 = 4 руб. Отсюда

К риск = ДП риск / ДП бр – 1 = 5 / 4 – 1 = 25%.

Заметим, что мы теряем только 1% (но от выручки), а надбавка за риск составляет 25% (но уже от чистого денежного потока, в данном примере - от прибыли).

В сегодняшнем мире большинство групп компании расширяют свою деятельность за рубеж, и логично, что зарубежные компании группы работают в разных валютах. Рассмотрим на примере пересчет отчетности по МСФО в таких группах для последующей консолидации.
IAS 21 - Пример консолидации баланса и ОПУ в иностранной валюте по МСФО
Новый стандарт по учету аренды МСФО (IFRS) 16 может вызвать ряд проблем у компаний, которые он затрагивает, поскольку вносит огромные изменения в учет аренды у арендатора. Рассмотрим эти проблемы, последствия перехода, а также способы смягчить переход на IFRS 16.
Основные проблемы перехода на IFRS 16 «Аренда»
Новый стандарт по учету финансовых инструментов заменил IAS 39 в январе 2018 года. Он внес значительные изменения в действовавшие до этого правила. Рассмотрим основные изменения и положения IFRS 9, а также вопросы, связанные с переходом на стандарт.
Основы IFRS 9 «Финансовые инструменты»
Правила МСФО предписывают ежегодную проверку (тест) гудвила на обесценение, что является нетривиальной задачей. Рассмотрим правила МСФО, касающиеся гудвила и практический пример теста гудвила на предмет обесценения.
IAS 36 - Как провести тест гудвила на обесценение?
Пятая по величине бухгалтерская фирма в Великобритании заявила, что ее радикальное предложение поможет справиться со слабостями рынка аудита.
Бухгалтерская фирма предлагает радикальную реформу, чтобы избавиться от олигополии Большой четверки.
Grant Thornton призывает к тому, чтобы аудиторов назначал независимый общественный орган
После вступления в силу стандарта IFRS 15 изменился порядок учета договоров на строительство, который ранее регулировался IAS 11 «Договоры на строительство». Рассмотрим на примере новые правила учета.
IFRS 15 - Пример учета договоров на строительство согласно IFRS 15
Учет нематериальных активов в некоторых аспектах схож с учетом основных средств, но, тем не менее, имеет собственную специфику. Рассмотрим основные правила признания, оценки и учета НМА в соответствии с МСФО (IAS) 38 «Нематериальные активы».
IAS 38 - Как учитывать нематериальные активы по МСФО?
Коэффициент покрытия процентов (ICR) позволяет определить, достаточную ли прибыль получает компания для погашения процентов по долгам. Рассмотрим порядок расчета, интерпретацию и анализ коэффициента.
Как вычислять и анализировать коэффициент покрытия процентов (ICR)?
Бухгалтерскому учету в группах компаний посвящено несколько стандартов, таких как IAS 28, IFRS 3, IFRS 10 и IFRS 11. Рассмотрим порядок учета изменения долей участия в группах компаний по МСФО.
Как учитывать изменение долей участия в группах компаний по МСФО?
Помимо IAS 16, есть несколько других стандартов для учета долгосрочных активов и МСФО (IAS) 40 «Инвестиционная недвижимость» - один из них. Рассмотрим основные правила классификации и учета инвестиционной недвижимости.
IAS 40 - Как учитывать инвестиционную недвижимость по МСФО?
Выбор метода оценки запасов может сильно повлиять на балансовые остатки запасов, показатели операционной и чистой прибыли. Рассмотрим на примере основные формулы расчета себестоимости, применяемые в МСФО, и проблемы, связанные с их применением.
IAS 2 - Выбор формулы расчета себестоимости: FIFO или средневзвешенная стоимость?
Иногда бизнес компании основан на посредничестве: она не отвечает за товар или предоставление услуги. В этой ситуации часто возникает вопрос, действует ли компания как агент или как принципал?
IFRS 15 - Как учитывать выручку у агентов и принципалов по МСФО?
Отношения между клиентом и аудитором очень деликатные, и иногда клиент и аудитор просто не знают, что они могут себе позволить или что говорить друг другу. Рассмотрим 3 крупнейшие проблемы, которые могут возникнуть во время аудита финансовой отчетности.
Самые важные вопросы о проведении аудита
Почему аудиторы слишком зависимы от своих клиентов?
Аудиторские фирмы слишком сосредоточены на удобных и «приятных» клиентах, которые также являются источником консалтинговых доходов.
Почему аудиторы слишком зависимы от своих клиентов?
Учет налоговых льгот по МСФО часто требует правильного выбора надлежащего стандарта. Рассмотрим порядок учета различных видов государственной поддержки, осуществляемой через налоговую систему.
Как учитывать налоговые льготы по IAS 12 и IAS 20?
Почти каждое государство поддерживает определенные компании или бизнес, предоставляя субсидии или другие виды государственной помощи. Рассмотрим основные правила МСФО, регулирующие государственные субсидии.
IAS 20 - Как учитывать государственные субсидии по МСФО?