вторник, 27 марта 2018

Почему так сложно оценивать богатые компании?

Кажется, что оценка компаний с большой прибылью и небольшими долгами не представляет больших проблем. Тем не менее, это не так.

Почему так сложно оценивать богатые компании?

Может показаться странным, что оценка бизнеса со значительными денежными средствами и минимальной задолженностью представляет собой большую проблему, чем компаний, у которых пропорционально (часто в прямом денежном выражении) меньше финансовых активов и более высокие заимствования. Разумеется, вопрос должен быть более простым: не достаточно ли суммировать чистые денежные активы для получения результата? Если бы это было так просто.

Чтобы понять, почему это не так, давайте посмотрим на традиционный экзамен по корпоративному финансированию, проводимый студентами MBA. На таких экзаменах кандидатам обычно предлагается оценивать стоимость и характеристики активов и рисков компаний с задолженностью в их финансовой структуре.

Для обычной производственной компании характерен большой пул операционных активов и некоторые незначительные финансовые активы, а также обязательства, включающие собственный капитал и задолженность. Активы должны равняться долгам и капиталу на основе рыночной стоимости. Долг обычно составлял относительно большую часть финансового аппарата.

Совсем другая история с нетипичными компаниями, богатыми наличными деньгами, которые обычно имеют очень большие финансовые активы (называемые «денежными», но фактически это портфели облигаций и других активов). Пассивная часть также отличается. Существует только незначительная задолженность, если таковая вообще имеется.

На этом этапе важно четко указать, что проблемы оценки таких компаний возникают независимо от отрасли, в которой они находятся. Любую тенденцию ссылаться на технические компании в качестве примеров не следует истолковывать как дискуссию о новых, цифровых корпорациях. Тем не менее, такие компании появляются снова и снова в упражнениях MBA, а ученики, привыкшие оценивать традиционные производственные компании, перестают применять к ним обычные формулы. Они чувствуют себя некомфортно, потому что у таких компаний разные финансовые структуры.

В принципе, обычные методы оценки должны работать. Стандартная процедура такова: если вы знаете характеристики риска финансового портфеля, вы можете оценить характеристики риска своих операционных активов.

Представьте себе техническую компанию с государственными облигациями на сумму 30 миллиардов долларов США. Стоит ли оценивать этот портфель в 30 миллиардов долларов? Нет, потому что непонятно, что компания будет делать с этой кучей денег и ценных бумаг.

Сколько на самом деле стоят высокотехнологичные гиганты?

Такой подход был бы эффективен при работе с техническими гигантами (и другими богатыми денежными средствами предприятиями), которые обладали бы исключительно большим пакетом государственных облигаций. Некоторые полагают, что такие компании полностью инвестируются в эти безрисковые активы, что, к сожалению, является чрезмерным упрощением. Технологические компании вышли далеко за рамки безрисковых государственных облигаций с точки зрения распределения активов, что значительно осложняет ситуацию.

Представьте себе техническую компанию с государственными облигациями в размере 30 миллиардов долларов США (22,8 миллиардов фунтов). Стоит ли оценивать этот портфель в 30 миллиардов долларов? Нет, потому что непонятно, что компания будет делать с этими активами.

Она может планировать инвестировать часть этих средств в компании (демонстрируя отрицательную чистую норму прибыли), полагая, что они будут интересными стартапами с большим будущим. Или, что более прозаично, это может быть просто плохим инвестиционным решением. Налоговые вопросы могут быть еще одной причиной, по которой у высокотехнологичной компании есть крупные портфели государственных облигаций.

То, что есть такая огромная денежная куча, которая может стоить меньше, чем ее номинальная стоимость, неизбежно вызовет критику активистов-инвесторов.

Компании с избыточными деньгами могут поглотить потенциально нестабильных новичков. Компании с избыточными деньгами могут поглотить потенциально нестабильных новичков.

В стиле старой школы мы должны вернуть деньги законным владельцам - акционерам. И в 1980-х и 1990-х годах, возможно, это было так.

Но современная гигантская технологическая компания может заявить, что богатые денежными средствами компании способны «задерживать дыхание» дольше, чем кто-либо другой в ценовой войне. Таким образом, денежная стопка может обладать оценочной стоимостью как выше, так и ниже ее финансовой стоимости.

Этот излишек также позволяет технологическим компаниям покупать потенциально нестабильных новичков. Мы увидели пример этого в случае с приобретением Facebook как Instagram, так и WhatsApp, хотя менее выгодная покупка Tumblr Yahoo является доказательством того, что эта стратегия не всегда работает.

В общем, контраргумент старой школы заключается в том, что эта финансовая подушка является неотъемлемой частью создания ценности на операционной стороне. Вы не можете разделить операционные активы и финансовые активы.

Оценка бизнеса далеко не так проста

Итак, вернемся к оценке. Демонстрация своей стратегической ценности конкурентам, чтобы показать, что ваш бизнес здесь, чтобы остаться, - сложный трюк, но его стоит попробовать. Мы можем выполнить сценарийный анализ и сделать наши предположения явными, чтобы получить какую-то ценность.

Стоит еще раз подчеркнуть, что такой подход справедлив для любого богатого денежными средствами бизнеса, а не только тех, кто занимается технологическим сектором. Но интересно выяснить, почему такие компании, похоже, накапливают столько наличных денег и так мало долга.

Во-первых, и, возможно, наиболее очевидно, они чрезвычайно прибыльные - или, вернее, те, которые прорываются в прибыль, как правило, генерируют большие излишки денежных средств.

Кроме того, их управленческие команды придают большое значение обеспечению того, чтобы бизнес был долгосрочным игроком.

Кроме того, они в целом разумны в смягчении фискальных последствий для такого портфеля, используя хорошее налоговое планирование.

Американский писатель Ф. Скотт Фитцджеральд знаменит своим изречением о том, что очень богатые «отличаются от остальных». То же самое можно сказать о богатых деньгами компаниях в отношении традиционных предприятий.

Для определения стоимости их финансовых и операционных активов требуются новые инструменты и новое мышление. Это вызов, но такой, который мы способны принять.

Другие новости по этой теме:
Деньги, которыми вы располагаете сейчас, представляют большую ценность, чем деньги, которые у вас появятся позже. Чтобы определить эту разницу при оценке инвестиций, лучше всего подойдет показатель чистой приведенной стоимости (NVP).
Как вычислять и анализировать чистую приведенную стоимость (NPV)?
Допустим, ваша компания готова к большой закупке - парка автомобилей, производственного оборудования, новой компьютерной системы. Но прежде чем кто-либо одобрит оплату, вам нужно рассчитать доход от инвестиций (ROI), сравнив ожидаемые выгоды с затратами.
Самые распространенные ошибки при расчете ROI
Чтобы узнать, действительно ли денежные ресурсы компании близки к 0, недостаточно просто взглянуть на отчет о прибылях и убытках. Вам нужно выполнить простой расчет, используя несколько цифр. И здесь лучше всего подойдет коэффициент текущей ликвидности.
Как вычислять и анализировать коэффициенты текущей и срочной ликвидности?
Процесс оценки стоимости капитала компаний предположительно должен быть однородным. Тем не менее, он сильно отличается среди компаний и отраслей. Рассмотрим, чем это вызвано.
Знаете ли вы стоимость капитала своей компании?
Прибыль - это главное. Конечно, есть люди, которые с этим не согласны. Некоторые утверждают, что ликвидность и денежный поток важнее (и слишком часто игнорируются). Но никто не станет отрицать то, что необходимо контролировать прибыльность компании, чтобы обеспечить ее финансовое здоровье.
Как вычислять и анализировать рентабельность активов и собственного капитала?
Когда люди слышат «долг», они обычно думают о чем-то, чего можно избежать - кредитные карты и высокие процентные ставки, возможно, даже банкротство. Но когда вы управляете бизнесом, долг не так уж плох.
Для чего нужен показатель финансового рычага?
Могут ли небольшие фирмы выжить в условиях просрочки платежей?
Финансирование цепочки поставок, которое является дополнительным вариантом государственного регулирования, может уменьшить давление на денежные потоки, с которыми сталкиваются небольшие фирмы.
Могут ли небольшие фирмы выжить в условиях просрочки платежей?
Чтобы понять, насколько выгоден бизнес, бывает недостаточно использовать общие показатели рентабельности. Анализ вклада на покрытие позволяет понять, каким образом конкретный продукт влияет на прибыль компании.
Вклад на покрытие: что это за показатель, как его вычислять и зачем он нужен?
Будущий финансовый директор: меньше финансов и больше стратегии?
Три набора данных иллюстрируют меняющуюся роль CFO. Будущий финансовый директор также должен уметь мыслить нестандартно.
Будущий финансовый директор: меньше финансов и больше стратегии?
Как улучшить управление денежными потоками?
Эти четыре шага помогут вам следить за деньгами, поступающими в вашу растущую компанию и выходящими из нее.
Как улучшить управление денежными потоками?
10 вопросов, которые вы должны задать, если хотите создать выигрышный бизнес-план
В период, последовавший за финансовым кризисом, убедить потенциальных финансистов в том, что ваш бизнес-план имеет прочную основу, будет особенно сложным.
10 вопросов, которые вы должны задать, если хотите создать выигрышный бизнес-план
Внедрение МСФО 9 в банках
Если банки не осознают важность МСФО (IFRS) 9 до того, как он вступит в силу, они должны будут отреагировать на него позже и при этом рискуют потерять значительную часть своей стоимости.
МСФО (IFRS) 9: Тихая революция в бизнес-моделях банков
Скандал вокруг Libor: тучи сгущаются над лондонским City
С высокомерным пренебрежением к правилам, трейдеры вступили в сговор в течение многих лет фальсифицировали Libor, ставку кредитования банков. Но после скандала, регуляторы вышли на их след.
Скандал вокруг Libor: как банкиры определяли самую важную ставку в мире