Практическое значение модели прежде всего связано с возможностью подбора конкретных показателей и алгоритмов, применяемых для расчетов с целью выразить чувствительность данной корпорации-эмитента к систематическому риску, анализ которого и составляет ядро модели CAPM.

В расчетах первого показателя – доходности безрисковых активов – аналитик сталкивается с проблемой выбора. Один вариант связан с выбором доходности краткосрочных государственных обязательств, второй – напротив, доходности долгосрочных государственный облигаций.

Возможно, достаточно простое решение: использовать долгосрочную ставку доходности по государственным долговым ценным бумагам в анализе долгосрочных потоков денежных средств, и краткосрочную – в случае анализа ситуации, где потоки денежных средств укладываются всего лишь в годовую схему.

Решение данной проблемы целесообразно также увязать с темпами инфляции и ее влиянием на ожидания инвесторов. Если анализ потоков денежных средств ведется в реальном исчислении, тогда ставка доходности безрисковых активов должна быть также представлена в реальном выражении.

С этой целью следовало бы использовать один из двух способов:

  • применить ставку доходности выпусков государственных облигаций, которые по условиям эмиссии индексированы с учетом темпа инфляции;
  • считать ставку доходности безрисковых активов равной темпу долгосрочного роста экономики анализируемой страны.

Вторая проблема заключается в поиске адекватного показателя премии за рыночный риск.

Премия за рыночный риск — это надбавка над ставкой доходности безрисковых активов, которой ожидают инвесторы от инвестиций со средним для данного рынка капитала уровнем риска. Чтобы ее определить, необходимо установить доходность диверсифицированного рыночного портфеля, отражающего систематический риск данного рынка капитала.

Чтобы выразить доходность рыночного портфеля (Rm), прибегают к показателю средней доходности акций, рассчитанной на базе индекса курсов акций биржевого оборота. Какой именно индекс выбрать и какой алгоритм его расчета предпочесть—это дело аналитика.

Существуют различные подходы к определению необходимых в этом случае показателей.

Первый, или так называемый исторический подход связан с изучением фактической динамики показателей, из которых можно вычислить некоторую среднюю премию за рыночный риск, сложившуюся в прошлом.

В рамках данного подхода используются разные конкретные методы:

  • метод наблюдения поведения инвесторов;
  • метод реализованной доходности.

Метод наблюдения поведения инвесторов предполагает отслеживание решений и оценок доходности акций, которые делают крупные инвесторы или портфельные менеджеры.

Недостатками данного метода являются значительный разброс оценок, преобладание краткосрочных мотивов в оценках.

Метод реализованной доходности основан на изучении аналитиком средних премий, сложившихся в прошлом. При этом возможна разная техника расчетов средних.

Различия касаются главным образом длины периода наблюдений. Одни специалисты считают, что целесообразно использовать период, продолжительность которого не выходит за рамки так называемой «памяти инвестора», т.е. активного периода, в течение которого профессиональный инвестор в среднем занимается инвестициями в акции.

По оценкам, такой период вряд ли может быть больше чем 40 лет.

Противоположной позиции придерживается другая группа аналитиков: расчеты средних фактических премий за рыночный риск, по их мнению, целесообразно проводить на всем доступном массиве данных, и чем длиннее период, тем корректнее полученный результат.

В рамках такой методики рассматриваемый ряд данных может бьпъ существенно длиннее периода «памяти инвестора».

Несмотря на различия, алгоритм определения средней премии практически одинаков. Средние могут быть рассчитаны как арифметические и как геометрические. Причем во втором случае значения величин сред них, как правило, ниже.

Важно подчеркнуть, что, несмотря на технологические различия, любая методика в рамках данного исторического подхода имеет общие недостатки:

  • предполагается, что степень нерасположенности инвестора к риску остается неизменной на протяжении всего рассматриваемого периода и останется такой же в будущем;
  • допускается, что уровень риска рыночного портфеля остается неизменным на протяжении периода;
  • наконец, далеко не по всем рынкам капитала имеются развернутые ряды фактических показателей доходности.