Способы определения фактора систематического риска компании (бета)
Согласно CAPM, фактор бета выражает чувствительность акций корпорации к систематическому риску. Существуют разные определения этой зависимости.
Способ «сверху вниз» основан на проведении регрессионного анализа, который выявляет корреляционную зависимость между изменениями доходности акций изучаемой корпорации и рыночной доходности Rn.
Таким образом, значения бета акций находят из анализа рядов фактических показателей доходности, поэтому в результате получают величину, называемую фактическим или подлинным бета (true β).
Тем не менее, фактор бета является оценкой, так как он находится под влиянием конкретных приемов подбора данных, и в частности интервала измерения.
Чем выше количество наблюдений, тем аккуратнее будет результат расчета бета. Однако чем длиннее период наблюдений, тем выше возможность получить искажения, так как в течение длинных периодов возможность наступления существенных изменений в операциях корпорации тоже выше.
Способ «снизу вверх» условно обозначает прием расчета бета данной корпорации из нескольких факторов бета других корпораций.
Появление такого приема расчета вызвано рядом причин: потребностью избежать статистических погрешностей, необходимостью получить более адекватный показатель систематического риска корпорации для ситуаций вступления ее в полосу реструктуризации бизнеса и изменения профиля ее продуктового портфеля.
Стабильность бета в рамках данного способа обеспечивается тем, что по существу определяется бета отраслевого портфеля вместо индивидуального фактора бета.
Алгоритм для данного способа расчета можно представить в следующем виде:
- определить отраслевую принадлежность корпорации;
- найти среднюю отраслевую величину бета или бета портфеля, составленного из корпораций данной отрасли;
- скорректировать отраслевой бета с учетом структуры капитала данной корпорации.
Этот способ имеет явные преимущества перед фактическим бета, который получают регрессионным анализом.
Во-первых, он позволяет устранить стандартные ошибки, возникающие в уравнении регрессии у многих корпораций, из-за чего их факторы бета неизбежно будут существенно отличаться от средних в отрасли.
Во-вторых, если корпорации-эмитенты были вовлечены в реструктуризацию в течение периода, который был охвачен регрессионным анализом, расчетный фактический бета не будет отражать действительный уровень систематического риска.
Ведь процесс реструктуризации неизбежно приводил к временным изменениям показателя прибыли и доходности акций, а значит, сказался на динамике доходности. Наконец, рассматриваемый способ позволяет определить бета корпораций закрытого типа.
Проблема стабильности бета – еще один важный ракурс. Анализ доходности инвестиций в собственный капитал корпорации связан с необходимостью оценок будущих результатов.
Однако главный показатель модели - фактор бета - основан на прошлых данных, несмотря на конкретный прием его расчета.
Поэтому рассматриваемую модель часто упрекают в противоречивости. Известны исследования стабильности бета и рекомендуемые на их основе решения.
Коррекция фактора бета с учетом тенденции его изменения в направлении среднего для отрасли значения позволила ввести скорректированный бета (adjusted β, shrunk β) с учетом значения ошибки в оценке величины бета методом регрессии.
Чем выше значение ошибки, тем выше поправка в виде удельного веса среднеотраслевого значения бета, которую применяют аналитические агентства для пересчета скорректированного бета.
Анализ лага во времени, который существует как результат реакции фактора бета на изменения в рыночной доходности, привел к разработке суммового бета. Чем меньше размер капитала компании, тем проблема лага весомее. Поэтому агенсгвом «Ibbotson» введена новая разновидность показателя для фактора бета - суммовой бета.
В итоге современные «Книги бета» содержат несколько видов этого важного показателя: бета подлинный, или найденный методом регрессии; бета скорректированный; бета суммовой.