Управление прямыми инвестициями

После подписания предварительного договора инвестиции не начинают управлять сами собой. Скорее всего, инвесторы присоединяются к совету директоров и начинают работать над управлением сделкой - необходимой, захватывающей и малоизвестной составляющей прямого инвестирования.

Именно управление сделками отличает активное прямое инвестирование от большинства других типов инвестиций: прибыль от прямых инвестиций зависит от создания стоимости.

Если бы предприниматель взял кредит в банке, никто бы ничего не спросил с него на следующем заседании совета директоров. Стоимость создается через активное управление сделками и руководство - компании с высокой стоимостью с неба не падают. Представляет ли собой сделка выкуп или финансирование на самой ранней стадии, предпринимателю и инвестору, по словам Роберта Фроста, до получения прибыли «ехать долго - сон далек» (“miles to go/before [we] sleep”).

Вмешательство одного человека в деятельность другого человека мы называем управлением. Управление обеспечивает дисциплину, прозрачность, отчетность и взгляд со стороны, что гарантирует выполнение пунктов, перечисленных в стратегическом плане.

«Идеи стоят дешево, их реализация - дорого» - гласит поговорка. Много великих планов пылится на полках проблемных компаний; мощь прямого инвестирования заключается в том, что план поддерживается управлением опытных инвесторов, которые заинтересованы в его успешной реализации.

Представляется интуитивно очевидным, что начинающей компании требуется управление; как-никак, венчурный капитал называют «деньгами с обязательствами». Эти обязательства (советы, рекомендации, методы, отчеты) в какой-то степени объясняют, почему предприниматель готов расстаться с частью компании.

Другая причина заключается в том, что предприниматель обычно не имеет возможности привлечь достаточно денег через менее дорогие банковские кредиты.

В 1982 г. Бен Росен из компании Sevin-Rosen инвестировал в Lotus Development Corporation, которая создала Lotus 1-2-3, одну из первых ведущих программ обработки электронных таблиц. В качестве одного из условий сделки Росен потребовал от молодой быстрорастущей компании принять участие в предстоящей отраслевой выставке Comdex.

Никто в компании Lotus не знал, что такое Comdex или что означало участие в ней, но дебют Lotus 1-2-3 на Comdex в ноябре 1982 г. обеспечил ей заказы на сумму 1 млн. долларов только за время самой выставки. Продажи программного обеспечения в первый год (1983) составили 53 млн. долларов - на 50 млн. долларов больше, чем было заложено в бюджете.

Хотя основатели Митч Капор и Джонатан Сакс приняли прозорливые структурные решения и создали быстрый интуитивно-понятный продукт, который идеально работал с только что выпущенными IBM PC, а знание Росеном отрасли и рекомендации по маркетингу вывели компанию в высшую лигу.

Однако управление также играет большую роль и в сделках выкупа. Инвесторы вносят не просто план по повышению эффективности, но представляют системы управления, которые обеспечивают его реализацию и контроль. Некоторые аспекты системы - стимулирующее выравнивание, выплаты бонусов и участие в акционерном капитале - помогают создать у сотрудников образ мышления собственника.

Создание стоимости в сделках выкупа принимает различные формы. Иногда инвесторы просто помогают руководству более эффективно реализовывать существующую стратегию.

Когда Brazos Partners инвестировали в ресторанную сеть Cheddar’s, партнеры знали, что они поддерживают опытного предпринимателя и доказавшую свою эффективность бизнес-модель. Что-бы ускорить темпы роста компании, партнеры расширили руководящий состав, наняв талантливого финансового директора, и внедрили более централизованные системы.

Обри Гуд, 70-летний основатель и генеральный директор, более охотно пошел на новые риски теперь, когда у него были более широкие перспективы, и он диверсифицировал свои личные качества. Компания стала больше похожа на корпорацию; вместо того чтобы встречаться в подсобных помещениях одного из ресторанов, генеральный директор снял простой, без излишков офис в скромном здании, дав этим понять, что он представляет настоящую компанию.

Партнеры-инвесторы не столько изменили стратегию расширения, сколько ускорили ее.

В других случаях инвесторы меняют стратегию компании. Когда Blackstone Group купила Equity Office Properties (EOP) В 2007 г. за рекордную тогда сумму 39 млрд. долларов, компания использовала опыт в сфере прямого инвестирования и продажи недвижимости, чтобы рационализировать портфель собственности ЕОР.

Вместо предыдущей стратегии недифференцированного роста ЕОР изменила подход, сохранив профильные высокорентабельные объекты недвижимости и продав остальные. Это также позволило Blackstone выплатить большую часть долга, который она взяла на себя во время первоначального приобретения.

Управление, которое создает стоимость, исходит от совета директоров. Советы директоров в непубличных компаниях состоят из инвесторов, руководства и нескольких внешних директоров. Детали полномочий членов совета директоров, условия членства и даже некоторые процедуры голосования оговариваются при согласовании сделки.

В большинстве случаев инвесторы контролируют совет директоров либо за счет количества мест, либо за счет специальных прав голоса, которые мы обсудим позже. Сам совет директоров имеет фидуциарные обязательства перед акционерами, большая часть которых имеет прямых представителей.

Это сильно отличается от советов директоров публичных компаний, которые характеризуются очень рассредоточенной и, по большей части, пассивной базой акционеров. Прямые инвестиции - активные инвестиции; следовательно, и совет директоров - активный орган.

Давайте рассмотрим варианты корпоративного управления, как показано на рисунке.

Варианты корпоративного управления. Варианты корпоративного управления.

Когда вся собственность принадлежит одному лицу, это лицо несет полную ответственность. Управление оказывается полностью интегрированным; нет никакого разобщения между акционером, советом директоров и руководством.

Остается надеяться на то, что у одного человека хватит способности превратить «Мой-гараж» в «Самый большой в мире мой-гараж». На другом краю схемы представлена публичная компания. База акционеров публичной компании очень отдалена от совета директоров, который также отделен от руководства.

Иногда кажется, что компания работает на процветание управляющих, а не акционеров, как в ситуациях, когда топ-менеджмент в неблагополучных компаниях получает неожиданно щедрое вознаграждение. В середине находится компания, финансируемая с помощью прямого инвестирования, возможно, с самым эффективным управлением.

У нее есть профессиональный активный инвестор (или несколько инвесторов), имеющий права контроля и глубоко заинтересованный в успехе компании, для достижения которого он выбирает стратегию, концентрирует ресурсы и выстраивает систему менеджмента. Между акционером, советом директоров (который часто, или по большей части, представлен теми же акционерами) и руководством нет разрывов.

В начинающих компаниях создание стоимости означает определение направления движения компании, принятие решения о том, насколько сильно она вырастет и как быстро, какие продукты будут разрабатываться, сколько денег и когда необходимо привлечь.

В сделках выкупа создание стоимости может означать рост через приобретения или отчуждения, когда различные дивизионы продаются, чтобы компания сосредоточилась на профильной деятельности. В любом случае основная идея - это создание стоимости.

Далее мы анализируем, что происходит после получения денег. Мы сосредоточиваем внимание на уровне совета директоров, где осуществляется управление, и рассматриваем структуру, полномочия и порядок принятия решений. Мы изучаем, как поэтапное инвестирование влияет на прогресс компании.

Затем мы уделяем некоторое внимание рассмотрению конкретных примеров хорошего и плохого управления - когда стоимость создается или разрушается. После этого мы изучаем роль компаний, осуществляющих прямые инвестиции, в общем управлении сделкой, как в формальном, так и в неформальном плане. И наконец, мы смотрим, что происходит, когда сделка полностью пересматривается.

Обратите внимание на взаимосвязи между структурой сделки - от типа используемых ценных бумаг до количества мест в совете директоров - и ее управлением. Аспекты, которые могут показаться несущественными в начале осуществления инвестиций, могут иметь огромное влияние в конечном итоге и потребовать больших усилий и отвлечения сил для их изменения.

Рассмотрим, может ли компания, применяющая МСФО (IFRS) 9 «Финансовые инструменты», использовать только поведенческие показатели кредитного риска для оценки того, существует ли значительное увеличение кредитного риска с момента первоначального признания.
IFRS 9 - Можно ли учитывать только поведенческие факторы при оценке значительного увеличения кредитного риска?
Рассмотрим порядок расчета и учета курсовых разниц по валютным кредитам, которые капитализируются как затраты по заимствованиям в соответствии с МСФО (IAS) 23.
IAS 23 - Как капитализировать курсовые разницы по валютным кредитам?
Данная публикация содержит краткое изложение новых требований к представлению и раскрытию информации для арендаторов по МСФО (IFRS) 16 «Аренда» как на переходном этапе, так и на постоянной основе. Рассмотрим иллюстративный пример основной отчетности.
IFRS 16 - Требования к представлению и раскрытию информации (часть 2): пример основных отчетов.
Многие международные страховые компании предвидят проблемы с режимом перестрахования, который будет введен после принятия МСФО (IFRS) 17 «Договоры страхования». Рассмотрим ключевые несоответствия в учете между страхованием и перестрахованием.
IFRS 17 - Перестрахование по МСФО (IFRS) 17: несоответствия в учете.
Рассмотрим на примере порядок признания дохода от субсидии и относящихся к ней расходов для компаний, учитывающих субсидии в соответствии с правилами МСФО.
IAS 20 - Как признать доход от субсидии в составе прибыли или убытка по МСФО?
Иногда компании размещают собственное оборудование и другие активы на территории клиента в рекламных целях. Рассмотрим, можно ли капитализировать активы в этой ситуации в соответствии с МСФО.
Можно ли капитализировать активы, размещенные на территории клиента?
ICBC входит в число банков, стремящихся улучшить показатели капитала.
Банковские регуляторы Китая содействуют применению гибридных инструментов привлечения капитала, чтобы помочь кредиторам соответствовать требованиям Базельского соглашения.
Китай использует бессрочные облигации для улучшения достаточности капитала банков.
29 марта 2018 года IASB выпустил пересмотренные Концептуальные основы финансовой отчетности. Рассмотрим новые концепции и изменения в Концептуальных основах МСФО, а также особенности их применения.
IFRS - Пересмотренные Концептуальные основы МСФО (2018)
Рассмотрим основные долговые инструменты денежного рынка и показатели их доходности: доходность за период владения (HPY), эффективную годовую доходность (EAY) и доходность денежного рынка, - в рамках изучения количественных методов по программе CFA.
CFA - Показатели доходности денежного рынка
Рассмотрим оценку эффективности инвестиционного портфеля, с использованием концепции доходности за период владения (HPR), взвешенной по денежной стоимости нормы доходности (MWRR) и взвешенной по времени нормы доходности (TWRR), - в рамках изучения количественных методов по программе CFA.
CFA - Как оценивать доходность инвестиционного портфеля?
Решения о принятии и отклонении инвестиционных проектов на основе правил IRR и NPV могут вступать в противоречие друг с другом. Рассмотрим особенности ранжирования инвестиций на основе правил IRR и NPV, в рамках изучения количественных методов по программе CFA.
CFA - Проблемы с применением правила IRR
Банковское мобильное приложение Revolut за год регистрирует операции на сумму, превышающую весь ВВП Литвы.
Вложения клиентов стартапа Revolut обеспечены Банком Литвы, но нет никакой уверенности в том, что Банк Литвы способен гарантировать выплаты клиентам.
Будет ли Литве еще один банковский кризис, как в Исландии?
МСФО (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление» - один из трех стандартов, охватывающих учет финансовых инструментов. Рассмотрим принципы классификации и представления в отчетности финансовых инструментов в соответствии с IAS 32.
IAS 32 - Как представлять финансовые инструменты в соответствии с МСФО (IAS) 32?
Производители и продавцы некоторых категорий товаров обычно предоставляют гарантии на свою продукцию. Рассмотрим на примере, как следует учитывать гарантии на товары и услуги в соответствии c МСФО (IFRS) 15 «Выручка по договорам с покупателями».
IFRS 15 - Как учитывать гарантии по МСФО (IFRS) 15?
Данная публикация содержит краткое изложение новых требований к представлению и раскрытию информации для арендаторов по МСФО (IFRS) 16 «Аренда» как на переходном этапе, так и на постоянной основе. Рассмотрим изменения по сравнению со старым стандартом IAS 17.
IFRS 16 - Требования к представлению и раскрытию информации (часть 1): что изменилось?
Торговые сети часто предлагают клиентам подарочные карты, которыми можно рассчитаться за покупку впоследствии. Рассмотрим бухгалтерский учет продаж с применением подарочных карт в соответствии с МСФО.
IFRS 15 - Как учитывать подарочные карты и предоплаченные услуги?