Опыт использования методов оценки инвестиционных проектов

Использование методов оценки инвестиционных проектов в 100 крупнейших фирмах США отражено в табл. 4.13.

Таблица 4.13. Доля компаний,
использующих методы оценки инвестиций, %.

Согласно данным опроса руководителей крупных компаний США и международных фирм (табл. 4.14), очень распространенным является правило периода возврата: его используют более 80% фирм США.

Менее популярен метод AAR, хотя 59% фирм заявили, что пользуются им. Для международных фирм методы разделены на основные и вспомогательные. Наиболее распространенным является метод IRR, его используют в качестве основного около 2/3 фирм.

Период возврата редко применяется как основной метод, но часто – как вспомогательный.

Метод NPV в учебниках американских авторов обосновывается как основной, так как именно он позволяет увеличить стоимость компании, но практикой использования методов это не подтверждается.

Методы планирования капиталовложений, применяемые на практике, представлены в табл. 4.14.

Таблица 4.14. Сравнение различных методов,
применяемых крупными фирмами США и межнациональными фирмами.

В таблице 4.15 отражены тенденции изменения в использовании различных показателей оценки капиталовложений крупными фирмами с течением времени.

В 1959 г. всего 19% опрошенных фирм использовали IRR или NPV, а 68% - применяли на практике либо правило периода возврата, либо метод AAR.

Постепенно основными критериями стали показатели IRR и NPV. Фактически эти два метода стали наиболее распространенными.

Исследователи, как правило, после 1981 г. не проводят опросов, аргументируя это подавляющим перевесом показателей IRR и NPV.

Таблица 4.15. Историческое сравнение использования
различных методов планирования капиталовложений, %.

По сути, дисконтирование уменьшает поток денежных средств от поздних лет реализации проекта. Следовательно, компании становятся заинтересованными в получении быстрой прибыли.

В период становления рынка сотовой связи, российской прессе были сообщения о компаниях сотовой связи, которые устанавливают высокие расценки на начальном этапе ведений бизнеса и только под давлением конкуренции начинают их снижать.

Эта ценовая тактика ориентирована на быстрое окупание затрат в ущерб разворачиванию деятельности на рынке.

В таблице 4.16 приведены значения дисконтированной величины денежного потока постоянной величины в 1000 ед. Видно, что при ставке дисконтирования 10% через 10 лет мы будем получать только треть доходов, через 20 – менее шестой части.

При ставке дисконтирования в 20% денежные средства через 10 лет дадут незначительную прибавку по критерию чистой стоимости капитала.

Таблица 4.16. Величина продисконтированных 1000 руб.

В литературе, написанной американскими авторами, и в ряде российских источников указывается, что наиболее правильным является критерий чистой стоимости капитала. Именно этот показатель следует использовать, если различные методы оценки инвестиций приводят к выбору разных проектов.

Вероятно, это правильно для проектов любых типов, для которых неясна динамика распределения денежных потоков. Но на практике ведущие компании США и Англии чаще используют показатель внутренней нормы доходности.

Он более интуитивно понятен, содержательно интерпретируем, его легко сравнивать с заданными величинами - ставкой по кредитам, стоимостью капитала и другими безразмерными величинами.

Японские корпорации больше ориентированы на долгосрочную стратегию ведения бизнеса, методы дисконтирования в этом случае существенно уменьшают роль доходов, получаемых через 20 и более лет.

Кроме того, в Японии уровень процентных ставок составляет 1-2% в отличие от 5-15% в других развитых странах.

При столь незначительных ставках влияние дисконтирования не очень существенно. Однако только около 20% японских корпораций для оценки инвестиционных проектов используют методы, основанные на дисконтировании, в то время как более 85% используют срок окупаемости.

В больших корпорациях используются все основные методы оценки инвестиций, так как каждый из них несет некоторую содержательную информацию.

В небольших компаниях, численностью до 250 чел., основным методом является срок окупаемости (его используют более 80% компаний), дисконтирование используют около трети.

Как правило, критерии оценки инвестиций применяются не сами по себе, а в сочетании с другими качественными и количественными методами.

В таблице 4.17 приведена статистика использования дополнительных подходов, причем улучшение качества и надежности, дополнительные производственные мощности и гибкость производства в четверти случаев косвенно оцениваются через влияние на основные количественные показатели.

Таблица 4.17. Частота использования качественных показателей (в % к числу ответивших).