Что такое дисконтирование?

Понятие дисконтирования широко обсуждается в литературе по финансовому менеджменту . Здесь мы приведем только краткие сведения о дисконтировании.

Одна тысяча рублей сегодня и одна тысяча рублей через год имеют различную ценность.

Во-первых, эти деньги несколько обесценятся под влиянием инфляции.

Во-вторых, ведь, возможно, что именно сейчас вам необходимы эти деньги.

Для чего?

Например, для закупки сырья и оборудования или для оплаты кредиторской задолженности поставщикам, бюджетных платежей, заработной платы работникам, то есть эти средства вы можете инвестировать в собственное производство (в оборотные или основные средства) для получения некоторого дохода.

Какой доход может вас устроить?

Вам нужно покрыть издержки на привлечение капитала, например проценты по кредиту.

Вероятно, вы хотите, чтобы доходность ваших проектов была выше инфляции (чтобы капитал не обесценивался).

И очень вероятно, что вы хотите получить доходность выше, чем депозит в хорошем банке или доходность по ГКО (иначе выгоднее вкладывать деньги в финансовый рынок, а не в производство).

То есть, с точки зрения капиталиста, вам необходимо получить такую доходность, которая:

• выше инфляции;
• покрывает риски вложения капитала;
• больше стоимости привлечения капитала;
• больше доходности альтернативных вложений (по возможности безрисковых).

С точки зрения производственника эти требования могут показаться чрезвычайно завышенными - где же, мол, найдешь производственное предприятие с доходностью выше фондового рынка.

Ответ: необходимо рассматривать деятельность предприятия в долгосрочной перспективе.

Пока финансовый рынок в обозримом будущем будет предлагать более выгодные условия, чем производство, капитал будет обращаться в основном в финансовой сфере.

Однако с развитием финансовых рынков, стабилизацией экономической ситуации в стране, уменьшением инфляции и нарастанием конкуренции гарантированная доходность финансовых рынков значительно уменьшится (до 3—5%, как на развитых западных рынках).

С учетом долговременной перспективы доходность производства будет выше. Необходимо финансировать собственное производство для обеспечения его долгосрочного выживания и решения комплекса социальных задач.

На практике сегодня для получения доходов необходимо сочетать «производственные» и «капиталистические» подходы.

Как же понять, достаточны ли ожидаемые доходы или нет?

Для этого их нужно рассчитать (привести) к единому временному периоду и сопоставить с имеющимся капиталом.

Дисконтирование заключается в приведении к текущему времени будущих денежных потоков. Коэффициент приведения называется коэффициентом дисконтирования, и это та доходность, которую мы предъявляем к инвестициям.

Рассмотрим простой пример. У нас имеется 1000 тыс. руб., после реализации некоторого проекта мы ожидаем получить 1560 тыс. руб. через год.

Выгоден ли этот проект?

Для ответа на этот вопрос нужно сравнить имеющуюся сумму и приведенную к сегодняшнему дню сумму будущих доходов.

Допустим, мы хотим получить доходность 30% в год (то есть коэффициент дисконтирования равен 30%). Сумму будущих доходов следует разделить на коэффициент 1,3, равный 100% + 30%. Это составит 1560/1,3 = 1200 тыс. руб.

Дисконтированная величина будущих доходов (1200 тыс. руб.) больше величины имеющихся денег сегодня (1000 тыс. руб.), поэтому реализация проекта выгодна.

Одна из простейших формул по определению коэффициента дисконтирования выглядит следующим образом:

К_д = К_бр + К_инф + К_риск,

где К_д - коэффициент дисконтирования;

К_бр - доходность безрисковых инвестиций при отсутствии инфляции;

К_инф - инфляция;

К_риск - надбавка за риск.

Она включает в себя два основных фактора:

• временную стоимость денег;
• учет риска (неопределенности) инвестиций.

Коэффициент дисконтирования должен быть:

• больше средней цены привлечения капитала;
• больше доходности альтернативных безрисковых вложений.

Коэффициент дисконтирования должен изменяться, если изменяется инфляция. К тому же поток денежных средств должен увеличиваться на величину инфляции, иначе при расчете чистой стоимости капитала возникает противоречие: знаменатель учитывает инфляцию, а числитель - нет.

Следует отметить, что данная формула «работает» при небольших ставках инфляции и риска. При больших ставках следует пользоваться формулой Фишера:

К_тд = (1 + К_бр) * (1 + К_инф) * (1 + К_риск) – 1.

Величина ошибки между двумя формулами определяется перекрестными произведениями

К_бр * К_инф + К_инф * К_риск + К_риск * К_бр + К_бр * К_инф * К_риск

Пример. Пусть К_бр = К_инф = К_риск = 3%.

По первой (упрощенной) формуле К_д = 9%, по точной - К_тд = 9,2727%. Разница 0,2727% вполне попадает в ошибку определения каждого из составляющих.

Пусть К_бр = К_инф = К_риск = 30%. По первой упрощенной формуле

К_д = 90%, по точной - К_тд = 119,7%. Разница 29,7% (119,7% - 90%) уже сопоставима с величиной каждой из составляющих.

Величину К_д = К_бр + К_инф можно оценивать по средневзвешенной цене капитала, которым финансируется данный проект.

Надбавка за риск К_риск должна гарантировать возврат средств при «ненормальном» ходе реализации проекта.