Вторым ключевым пунктом является улучшение результатов деятельности фонда с течением времени. Самые слабые результаты демонстрируют впервые созданные фонды, в то время как все остальные показывают большие успехи.

В сущности, речь идет о такой составляющей деятельности фондов прямых инвестиций как обучение. Точно так же, как инвестор проходит через обучение на рабочем месте, полные партнеры, работающие в фонде, учатся работать вместе!

Фактическая собственная ставка доходности в зависимости от порядкового номера фонда. Фактическая собственная ставка доходности в зависимости от порядкового номера фонда.

Данную модель иллюстрирует рисунке выше, на котором отображаются результаты деятельности различных фондов. Мы сравниваем результаты впервые созданных фондов, вторых фондов и так далее.

Фактором, затрудняющим анализ, является существование групп, объединяющих фонды разных типов.
Мы рассматриваем каждый тип фонда, сформированного группой, как впервые созданный фонд; таким образом, несмотря на то, что в прошлом группа Carlyle уже имела большое количество фондов, мы относим ее первый азиатский фонд кредитного выкупа к впервые сформированным фондам.

Мы снова ограничиваем анализ исключительно зрелыми фондами (сформированными до 2003 г.), используя информацию из базы данных Preqin. Очевидно, что базисная модель предполагает устойчивый рост результатов деятельности фондов с течением времени, хотя и с определенными вариациями.

Например, мы видим, что восьмые фонды демонстрируют более низкие результаты. Возможно, это является всего лишь отражением того факта, что количество фондов с большими номерами относительно невелико.

Если восьмые фонды были сформированы в трудный для инвестирования период, среднее значение доходности для них может оказаться относительно меньшим, по сравнению с предшествующими и последующими фондами.

Как мы и предполагали в сделанном ранее комментарии, полученные результаты поднимают несколько вопросов. Данные модели могут быть обусловлены типом фондов или временем их формирования.

Например, если семейства зрелых фондов образуют венчурные группы (как отражение длительной истории венчурных капиталистов), то отличные от других результаты деятельности более зрелых фондов могут быть обусловлены, скорее, изменениями в составе формируемых фондов, нежели некими внутренними их свойствами.

Для ответа на этот вопрос мы составили уравнение регрессии, позволяющее одновременно контролировать следующие атрибуты фондов:

Конечный результат представлен на рисунке ниже - изменение результатов деятельности фонда (все перечисленные выше параметры контролируются) по мере того, как он становится все более зрелым.

Прогнозируемая собственная ставка доходности в зависимости от порядкового номера фонда. Прогнозируемая собственная ставка доходности в зависимости от порядкового номера фонда.

Подобранная прямая отображает средние результаты деятельности для второго, третьего и т. д. фондов относительно впервые созданных фондов. В целом мы констатируем наличие четко выраженной связи между зрелостью фонда и более высокими результатами деятельности.

По мере движения наружу отношение ослабевает, но связь остается сильно положительной.

Впрочем, данный анализ не позволяет нам ответить на вопрос о том, почему появляется эта модель? Одна из возможностей заключается в повышении со временем эффективности деятельности инвесторов, осуществляющих прямые инвестиции (модель профессионального обучения).

Например, приобретение инвесторами опыта, скорее всего, способствует вынесению ими более обоснованных суждений относительно факторов привлекательности вложений.

Вероятно, упрочение отношений с предпринимателями, инвестиционными банкирами и корпоративным руководством позволяет им структурировать привлекательные сделки и оказывать помощь портфельным компаниям.

Альтернативой является «дарвиновская модель». Возможно, что повышение результатов деятельности обусловлено не столько поступательным развитием участников выживающих групп, сколько неспособностью большого количества неэффективных групп привлечь средства для формирования второго или третьего фондов.