Дадим краткий обзор различных размеров, этапов и траекторий роста, свойственных прямому инвестированию. Компании Google и Staples, взятые как примеры венчурного инвестирования, демонстрируют ситуации, в которых предпринимательская команда создала стартап на основе оптимизации чего-либо (поиска в Интернете или продажи офисных принадлежностей).

Они боролись за привлечение финансирования, пытались расти, в итоге добились господства в своих отраслях и вышли на биржу.

Компания Federal Express (или FedEx), также стартап, создала новую отрасль экспресс-доставки. Основатель FedEx годами боролся, чтобы поставить компанию на ноги.

Основанная в 1971 г. компания FedEx привлекла 91 млн. долларов и начала осуществлять экспресс-доставку в 1973 г. Столкнувшись с отказами предоставить кредит, в отчаянной попытке оплатить счета основатель прибег к азартным играм в Лас-Вегасе.

В 1976 г. компания получила свою первую прибыль. Забастовка сотрудников службы United Parcel Service (UPS) в 1977 г. позволила завоевать молодой и быстрорастущей компании доверие потребителей, и FedEx вышла на биржу в 1978 г. (NYSE: FDX). С тех пор она стала игроком международного уровня в области доставки как грузов, так и корреспонденции.

В случае акций роста (или капитала роста) компания уже учреждена, но нуждается в том, чтобы профинансировать рискованные инвестиции при невозможности получить заемные средства в банке.

Инвестор, осуществляющий вложения в акции роста, предоставляет денежные средства и консультации позволяя предприятию достичь новой траектории роста, будь то за счет покупки иной компании или за счет перехода на новую продукцию.

Инвесторы в акции роста обычно приобретают миноритарные пакеты акций своих компаний, в отличие от выкупов, при которых инвестор, осуществляющий прямое инвестирование, владеет большей частью акций. Хотя многие инвестиции в акции роста осуществляются в непубличные компании, биржевые компании также могут получить их посредством PIPE-сделки.

PIPE - аббревиатура от английского выражения private investment in a public equity, что можно перевести как «частные инвестиции в публичный акционерный капитал».

В случае непубличных компаний инвесторы в акции роста могут заработать либо путем осуществления первичного размещения акций (IPO - аббревиатура от английского выражения initial public offering), либо за счет того, что кто-либо приобретет их компании, а в случае биржевых компаний чаще всего они преуспевают за счет увеличения цены акций компании вследствие осуществления инвестиций в модернизацию предприятия.

Примеры инвестиций в акции роста

Одним из примеров инвестиций в акции роста выступает венчурная компания Technology Crossover Ventures (ТСV) и ее инвестиции в туристического посредника - компанию Expedia.

TCV завязала отношения с Expedia в 2000 г., когда эта компания приобрела одну из портфельных компаний TCV - Vacationspot. Ранее, в 1999 г., Expedia вышла на биржу (NASDAQ: ЕХРЕ), однако TCV инвестировала в нее 50 млн. долларов в августе 2000 г. и продолжала приобретать акции на протяжении следующих двух лет.

Учредители ТСV входили в совет директоров компании Expedia и даже помогали договориться о её приобретении компанией InterActiveCorp (IАС) в мае 2003 г. за 9,4 млрд. долларов.

В другом случае ТА Associates, расположенная в Бостоне фирма, осуществляющая прямое инвестирование, инвестировала 40 млн. долларов в компанию Lawson Software открытого размещения ее акций на фондовой бирже, которое произошло 9 месяцами позже, в конце 2001 г. (NASDAQ: LWSN). ТА Associates была первым институциональным инвестором, вложившим средства в компанию Lawson.

Финансирование обеспечило оборотные средства и ликвидность для некоторых акционеров. Помимо этого, учредители ТА вошли в совет директоров компании и консультировали эту прибыльную 25-летнюю компанию по вопросам корпоративного управления и рынков ценных бумаг.

Компания Lawson привлекла 196 млн. долларов в ходе первичного размещения акций (IPO), а фирма ТА Associates продолжала работать с ней несколько лет.

Выкупы, при которых инвестор покупает большую часть акций компании реального сектора, имеют свои собственные особенности.

Сеть отелей Hilton и компания Equity Office Properties дают примеры ситуаций, в которых фирма Blackstone, осуществляющая прямое инвестирование, целиком выкупила биржевую компанию и превратила ее в непубличную, чтобы улучшить работу компании в условиях, не требующих ежеквартального соответствия биржевым стандартам доходности акций (stock performance metrics).

Напротив, покупка европейского производителя безалкогольных напитков Orangina у родительской компании Cadbury была образованием (выделением) новой компании, посредством которого родительская компания избавляется от плохо работающего или непрофильного подразделения.

Выделенная таким образом компания может быть подвергнута реструктуризации и реорганизации для работы в качестве независимой единицы или слита с другой компанией для создания большего по размеру предприятия. В случае с компанией Orangina выделенная часть была преобразована в обособленную организацию.

Синдикат покупателей, фирм Lion Capital и Blackstone Group, осуществил инвестиции в маркетинговые мероприятия и разработку продукта, а также деятельно участвовал в повседневном управлении новым предприятием, вплоть до того, что один из полных партнеров Lion Capital выполнял обязанности независимого председателя совета директоров (nonexecutive chairman).

В европейских компаниях существуют различия между «исполнительными», или «штатными», директорами («executive» directors), которые являются сотрудниками компании, и внешними («внештатными») членами совета директоров, которые независимы.

Компания Orangina была приобретена в сентябре 2009 г. японским производителем напитков Suntory за 3,86 млрд. долларов.

Различия видов прямого инвестирования

Ввиду уникальных характеристик разных видов прямого инвестирования каждый из них более подходит разным простым партнерам.

Первое соображение - масштаб. Венчурные компании, которые инвестируют в малые компании, требующие интенсивного деятельного участия в своей работе, привлекают небольшие средства - размеры фондов составляют менее 1 млрд. долларов.

Отсюда следует, что они не способны принять значительные денежные средства, чему причиной отчасти служит желание избежать излишнего влияния какого-то одного простого партнера.

Однако, если смотреть в целом, этот факт объясняется целями, подходами и структурой данной отрасли.

Как отмечали Метрик и Ясуда, роль венчурного капиталиста гораздо менее поддаётся масштабированию в сравнении с той, что свойственна фирме кредитного выкупа (LBO - аббревиатура от английского выражения leveraged buyout), и связана с повышением эффективности утвердившихся предприятий.

Далее мы обсуждаем более подробно проблемы, которые ставит перед венчурными и выкупными компаниями изменение масштаба. Выкупные фирмы, привлекающие средства в размере от 1 млрд. долларов, считают обеспечение начинающим компаниям необходимого им интенсивного надзора и работу с многочисленными малыми инвесторами неэффективными.

Кредитные выкупы и венчурный капитал также отличаются с точки зрения трудности и ценности доступа. Фонды кредитного выкупа на многие миллиарды долларов требуют большого числа инвесторов.

На самом деле, в публикации компании Ргеqin (2009 Global Private Equity Review) отмечается, что единственные фонды, которые в 2008 г. осуществили закрытие с участием более чем 100 инвесторов, - это выкупные фонды (13% всех выкупных фондов в соответствующем году).

Всего лишь 11% венчурных фондов имели более 50 инвесторов. Новичку отрасли прямого инвестирования легче получить доступ к активам этого класса путем инвестирования в выкупные фонды, просто потому что эти фонды крупнее.

Венчурные фонды имеют меньший размер и меньшее число простых партнеров. На самом деле, венчурные фонды, как правило, предлагают нынешним простым партнерам возможность совершить повторные инвестиции, прежде чем искать новых партнеров.

Отчасти этот факт обусловлен деятельным характером инвестирования: если группа простых партнеров успешно работала, если у них есть полезные связи или с ними легко работать, зачем что-либо менять - простые партнеры с удовольствием инвестируют, если их полный партнер успешно работал.

Отказ простого партнера от инвестирования в следующий по счету фонд какой-либо успешной фирмы может навсегда закрыть его доступ к услугам этой фирмы.