Другие формы диверсификации прямых инвестиций

Поскольку индустрия прямых инвестиций стала более зрелой, появились разные подвиды прямых инвестиций (венчурный капитал, выкупы, мезонинное финансирование, проблемные активы и т.д.).

Инвестор может выиграть и за счет диверсификации по разным подвидам активов.

Корреляции между различными видами прямых инвестиций.

Примечание. Все цифры отражают корреляции между аннуализированными IRR.

Таблица, приведённая выше, использует данные Thomson Reuters по фондам одного года основания, чтобы проанализировать корреляцию доходности таких фондов в сфере выкупов и венчурного капитала.

Как демонстрирует таблица, инвестиции в двух секторах прямого инвестирования приводят к более низкой корреляции доходности «фондов-одногодок». В США средняя и медианная корреляции венчурного капитала и выкупов составляют около 0,5 и ниже.

Только когда мы смотрим на квартиль с низкими значениями доходности для венчурного капитала и выкупов в США, мы можем обнаружить высокую корреляцию.

Эти результаты предполагают, что можно добиться хороших результатов диверсификации при инвестициях одновременно и в американские фонды венчурного капитала, и в американские фонды выкупов.

Мы обнаруживаем схожие результаты и для европейских фондов выкупа и для европейских венчурных фондов одного года основания. Эти корреляции, хотя и являются сравнительно низкими (около 0,4 и 0,6), - выше, чем корреляции в США.

Такие результаты могут иметь несколько возможных объяснений.

Во-первых, многие европейские венчурные фонды инвестируют в более зрелые компании, чем сравнимые американские венчурные фонды, что означает, что компании в портфелях европейских венчурных фондов могут иметь большее сходство с компаниями в европейских фондах выкупа. В США базовые компании могут больше отличаться.

Во-вторых, ряды доходности для европейских венчурных фондов и фондов выкупных инвестиций короче, чем ряды доходности для США в этом исследовании. Более высокие корреляции могут, таким образом, отражать выбранный период времени; в более длительных периодах времени корреляция доходностей может быть ниже.

Стратегии диверсификации, применяемые для портфелей прямых инвестиций, также должны принимать во внимание потенциальные выгоды инвестирования в фонды прямых инвестиций, имеющие разную географию. На публичном рынке инвестиции в различные географии в последние двадцать лет являются широко распространенной практикой.

Напрашивается вопрос - а можно ли применять те же принципы географической диверсификации и в сфере прямых инвестиций?

Есть причины считать, что на этот вопрос можно ответить положительно. Например, венчурные фонды в разных странах могут иметь доступ к разным типам технологий. Технологическая база одного рынка может предоставлять возможности, отличные от других рынков.

Например, использование беспроводных технологий намного выше в Европе, чем в США, поэтому европейские венчурные фонды могут фактически инвестировать в более продвинутые компании беспроводных технологий, чем их американские венчурные аналоги.

Подобным же образом программное обеспечение может быть особенно важным на израильском венчурном рынке, что может повлиять на состав портфеля венчурных фондов, ориентированных на эту страну.

Возможности выкупа в разных странах могут демонстрировать схожие закономерности, но риски вряд ли будут идеально скоррелированы. Возможности для выкупов в значительной степени зависят от общего экономического климата, который варьируется от страны к стране.

Подобным же образом изменения сравнительной неэффективности в корпоративных секторах разных стран тоже отличаются, что приводит к разным возможностям добавления стоимости в разных странах.

Посмотрим на таблицу выше, которая показывает корреляцию собственных ставок доходности венчурных фондов и фондов выкупов одного года основания в США и Европе.

Корреляции американского венчурного фонда с европейским венчурным фондом и американского фонда выкупа с европейским фондом выкупа находятся в интервале между 0,7 и 0,9.

Эти корреляции - высокие, но не поразительно высокие. Тем не менее мы также видим, что эта корреляция между американскими венчурными фондами и европейскими фондами выкупа, также как и между европейскими венчурными фондами и европейскими фондами выкупа, наоборот, очень низка.

Хотя понятно, что американские и европейские рынки прямых инвестиций не совсем независимы, преимущества у диверсификации по разным фондам в разных странах, похоже, есть.

Разница в общих экономических условиях, правовой среде, потребностях и вкусах потребителей, и способностях выходить из инвестиций означает, что доходность прямых инвестиций будет значительно отличаться в разных странах и на разных континентах.

Мы рассматривали вопрос, который во многих аспектах является самым сложным в индустрии прямых инвестиций на сегодняшний день.

Никаких окончательных ответов относительно того, как измерять риск и доходность в этой индустрии, не существует. Эта область очень быстро меняется, каждый год появляются новые идеи и подходы.

Однако теперь мы знаем о недостатках классических методов чистого дохода и IRR в измерении эффективности. Другие возможности, типа биржевого эквивалента, еще не так широко распространены и имеют свои собственные недостатки.

Хотя ни один из методов не идеален, важно использовать сразу несколько методов - не выбирать самый благоприятный ответ, а создавать более детальное видение вопроса. Понимание ключевых проблем в этом аспекте и недавние выводы исследований должны существенно помочь.

Подобным же образом, меры корректировок на риск в индустрии прямых инвестиций не являются идеальными и точными. Тем не менее не стоит преуменьшать важность этого вопроса. Как подчеркнул недавний финансовый кризис, понимание принимаемых рисков абсолютно необходимо.

Чтобы адекватно их оценивать, также необходимо понимать и структуру портфеля, и даже интересующие секторы и страны.

Таким образом, неточность подходов не может служить оправданием невнимания; наоборот, их погрешности требуют повышенного внимания, поскольку для полной оценки рисков и эффективности этого вида активов крайне важна информация.