Сценарий «Разоренная отрасль»
Последняя возможность - Сценарий 4 «Разоренная отрасль» - предполагает, что, несмотря на разочаровывающие доходы венчурных фондов и фондов прямых инвестиций, сектор сохранит способность привлекать существенный объем денежных средств.
В силу некоторых проблем с измерениями, а также организационной динамики (специалисты по прямым инвестициям, работающие у крупных институциональных инвесторов, едва ли будут рекомендовать избавиться от самих себя), эти группы могут продолжить привлечение капитала даже в отсутствие доходов. Данное состояние может сохраняться десять и более лет.
Скептически настроенный человек вновь может задать вопрос о реалистичности рассматриваемого сценария - в конце концов, он весьма далек от стандартных идей об эффективности рынка. Однако недавнее прошлое дает нам основания для предположения, что данный сценарий не является полностью недостоверным.
Одной из иллюстраций может служить недавняя история отрасли венчурного капитала.
На рисунке выше представлено соотношение распределенного и оплаченного капитала - то есть соотношение внесенных простыми партнерами денежных средств и полученных ими денег - для различных лет первого привлечения средств венчурных фондов.
Мы исключили из рассмотрения на графике данные за самые последние годы вливания инвестиций, так как, учитывая длительный период «созревания» венчурных инвестиций, у нас нет оснований ожидать, что они уже принесли инвесторам реальные доходы.
Соотношение равное двум для данного года вливания инвестиций подразумевает, что инвестор среднего (или медианного) венчурного фонда получил денежную сумму в два раза превышающую первоначально вложенный им капитал.
Оглядываясь назад с высоты заканчивающегося 2009 г., мы видим, что последним годом вливания инвестиций, когда инвесторы среднего и медианного венчурных фондов получили назад вложенные средства, был 1997 г. - то есть с тех пор прошло ровно 12 лет.
В последующие годы значение рассматриваемого нами соотношения для типичного инвестора было меньше единицы.
Даже если в этих портфелях находились готовые к «сбору урожая» инвестиции и имелась возможность выхода с выгодой, что означало бы повышение соотношения распределенного капитала к оплаченному, период ожидания инвесторами своих доходов определенно является слишком долгим.
Венчурные инвестиции в период с декабря 1991 г. по июнь 2010 г.
Выход из венчурных инвестиций в период с декабря 1991 г. по июнь 2010 г.
Одна из возможных причин проблемы представлена на рисунках выше, на которых на ежемесячной основе отображаются вкладываемые американскими венчурными фондами и выводимые из инвестиций средства.
Если игнорировать «пузырь», раздувавшийся в 1998-2000 гг., то мы увидим, что в предшествовавшие ему годы произошло резкое изменение нормы инвестиций. Последняя возросла с примерно 2 млрд. долларов в год до свыше 20 млрд. долларов, то есть примерно в 10 раз.
Напротив, норма выхода из инвестиций, за несколькими исключениями (такими как август 2004 г., когда прошло IPO Google, и первая половина 2007 г., которая стала периодом расцвета IPO фирм, поддерживавшихся венчурным капиталом), почти не изменилась.
Несмотря на быстрый рост объемов инвестиций, количество первичных размещений акций и поглощений почти не изменилось. Чем не рецепт получения низких реализованных доходов и увеличения количества несчастных инвесторов?
После взрыва «пузыря» были ослаблены и публичные рынки. В это время доходы, которые приносил венчурный капитал, выглядели гораздо менее проблематичными, если сравнивать их с показателями публичных рынков.
Данный сценарий предлагает крайне неудовлетворительный результат. Инвесторы будут продолжать размещать деньги в венчурные и выкупные фонды, то ли из упрямства, то ли из своекорыстия, то ли опираясь на дезориентирующие данные.
Ни о каких доходах не может быть и речи. Возможно, те полные партнеры, кто останется в деле, воспримут это как хорошие новости, но общество в целом никак не выигрывает от подобного исхода.