Увеличение вложений в публичные акции или облигации - легко решаемая задача. Эти рынки относятся к числу «ликвидных»: акции свободно покупаются и продаются, и уровень владения ими может быть быстро скорректирован.

Напротив, природа венчурных фондов и фондов кредитного выкупа такова, что оперативная «настройка» является гораздо более трудной.

Рассмотрим, например, ситуацию, когда университетский фонд целевого капитала приходит к выводу, что прямые инвестиции представляют собой особенно привлекательный вид вложений. Он принимает решение увеличить свои инвестиции.

Промежуток между согласованием новой цели и началом осуществления политики соответствующих инвестиций в полном объеме займет, вероятно, несколько лет.

Поскольку венчурные фирмы формируют новые фонды только каждые 2-3 года, даже если университетский фонд просто пожелает расширить свое участие в уже существующих фондах, ему придется дожидаться следующего цикла привлечения денежных средств.

Во многих случаях у руководства фонда целевого капитала просто не будет возможности инвестировать в новые фонды столько средств, сколько ему хотелось бы.

Это затруднение проистекает из того обстоятельства, что количество опытных венчурных капиталистов зачастую не поспевает за колебаниями в капитале.

Многие важнейшие навыки эффективного инвестора, осуществляющего прямые инвестиции, невозможно приобрести в процессе формального образования; скорее, они приобретаются и развиваются в рамках профессионального обучения.

Более того, очень часто быстрое увеличение размеров партнерства влечет за собой немалые организационные трудности. Поэтому многие венчурные группы являются противниками быстрого роста, даже если инвесторы предъявляют настолько высокий спрос, что новые фонды могли бы легко привлечь многие миллиарды долларов.

Если фонд целевого капитала все же примет решение о переходе к стратегии инвестирования в новые фонды, ему необходимо будет тщательно проанализировать достоинства и недостатки всех потенциальных кандидатов.

Но даже после того, как университетский фонд сделает свой выбор, ему все еще придется подождать с инвестициями в полном объеме.

Скорее, капитал, обязательства о предоставлении которого взял на себя университет, будет списываться поэтапно в течение нескольких лет. Если фонд пожелает получить доступ к некоей небольшой группе фирм, прежде чем перед ним откроется возможность размещения достаточного количества денег, ему придется подождать несколько циклов привлечения средств.

Аналогичная логика действует и в обратном направлении. Сокращение масштабов обязательств относительно прямых инвестиций обычно занимает несколько лет. Иллюстрацией этой жесткости служит коррекция фондового рынка, имевшая место в 1987 г.

Многие инвесторы, обратив внимание на высокую волатильность рынка капитала и плохие результаты акций небольших высокотехнологичных компаний, попытались уменьшить масштабы своих обязательств относительно венчурного финансирования.

Несмотря на эту коррекцию, денежные поступления в венчурные фонды продолжали расти, пока не достигли пика в последнем квартале 1989 года.

Это утверждение основывается на анализе информации (нигде не публиковавшейся), полученной благодаря базе данных Venture Economics.
Простые партнеры имеют возможность продать свои доли на вторичном рынке, но во многих случаях только со значительными скидками, особенно в те периоды времени, когда они больше всего хотели бы выйти из дела (например, в конце 2008 - начале 2009 гг.).

Еще одним фактором является самоликвидирующийся характер фондов прямых инвестиций. Когда фирмы выходят из инвестиций, они не вкладывают денежные средства в фонды повторно, а возвращают капитал инвесторам.

Темпы «раздачи» зависят от скорости, с которой фирмы способны избавиться от своих владений. Во время «холодных» периодов, когда инвесторы стремятся сократить инвестиции в активы данного класса, возврат средств ограничен.

Таким образом, во время быстрых изменений на рынке инвесторам во многих случаях трудно добиться желаемых пропорций распределения прямых инвестиций.

Роль информационных лагов

Второй фактор жесткости предложения прямых инвестиций связан с трудностью распознавания текущего состояния рынка в любое данное время.

Если взаимные и хедж-фонды, владеющие публичными ценными бумагами, «привязаны к рынку» на ежедневной основе, то начало осуществления венчурных инвестиций и момент раскрытия их качества может разделять значительный промежуток времени.

Запаздывание информации может иметь серьезные последствия. Например, если инвестиционная среда резко утрачивает привлекательность, на осознание этого факта рынку может потребоваться несколько лет.

Несмотря на то, что инвестиции в ценные бумаги, связанные с интернетом, приносили очень высокие доходы еще в середине 1990-х гг., процесс осознания масштабов открывшейся возможности основной массой институциональных инвесторов растянулся на много лет.

Аналогично в случаях, когда внешняя среда инвестиционной деятельности становится значительно менее привлекательной, как это происходило весной 2000 г. или летом 2007 г., инвесторы зачастую продолжают «вливать» в фонды все новые и новые потоки денег.

Отчасти источником этих информационных проблем являются сами фирмы. Компаниям тех типов, которые привлекают прямые инвестиции, свойственны высокая степень неопределенности и информационные пробелы.

Отметим, что постоянной темой этой книги является роль недостатка информации (или асимметрии) в отрасли. Но неизбежные трудности такого рода усугубляются тем, каким образом фонды обычно сообщают о результатах своей деятельности.

Иллюстрация замедленного приспособления

Участники дискуссии о взаимном приспособлении спроса и предложения до сих пор игнорируют многие из институциональных реалий, в частности, те из них, которые воздействуют на приливы и отливы в привлечении денежных средств в венчурные фонды.

Но даже такие простые инструменты, как график «спроса и предложения», могут оказаться весьма полезными для понимания общих движений в рамках венчурной деятельности, что может быть показано при рассмотрении недавней истории отрасли.

Как упоминалось выше, в середине 1990-х гг. начался быстрый рост предложения венчурного финансирования. В то время многие практики воспринимали этот процесс как повод для мрачных прогнозов, утверждая, что подъем в венчурной деятельности неизбежно приведет к снижению доходов.

Но инвестиции, сделанные в рассматриваемый период, оказались в высшей степени успешными. Чем объясняется ошибочный прогноз опытных специалистов?

Дело в том, что в эти годы произошел резкий сдвиг в возможностях, доступных венчурным инвесторам. Быстрое распространение доступа в интернет и связанное с ним развитие Всемирной паутины создали условия для начала удивительного периода в экономике США.

Способность быстро и интерактивно передавать визуальную и текстовую информацию стала мощнейшим инструментом, использование которого привело к преобразованию розничной торговли, а также внутрифирменного менеджмента.

Произошедшие изменения и привели к повышению спроса на венчурное финансирование. Возникла ситуация, когда для любого данного уровня доходности, на который предъявляли спрос инвесторы, имелось значительно большее количество возможностей для вложений, чем раньше.

Отсюда доходность венчурных инвестиций не снизилась, но возросла. По большей части данный рост был обусловлен медленным приспособлением предложения со стороны эффективных и надежных венчурных организаций. В результате действовавшие в то время на рынке группы добились небывалого успеха.