Relative Value of Growth (RVG)

Описание

Общей проблемой для руководства является то, как именно повысить акционерную стоимость: следует ли тратить средства на увеличение доходов или сокращение издержек для увеличения прибыли?

Оценка относительной ценности роста (RVG) помогает принять это решение.

RVG сравнивает величину акционерной стоимости, созданной за счет роста выручки, со стоимостью, созданной за счет повышения рентабельности.

Если улучшение стоимости компании, вызванное увеличением доходов, соотносится с улучшением, вызванным увеличением маржи, в пропорции, превышающей 1:1, тогда руководство должно уделять больше внимания росту выручки (и наоборот).

Формула

Эта формула состоит из двух частей: одна из них является величиной роста выручки, а другая отражает повышения маржи.

Чтобы рассчитать стоимость 1%-ного увеличения выручки, разделите текущие устойчивые денежные потоки на средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в этом бизнес-сегменте за минусом ожиданий роста инвесторами и 1%-ного увеличения выручки.

Расчет:

\( \dst {
\Large \substack{
\text{Устойчивый денежный поток} }
\over
\left( \Large \substack{
 \text {Средневзвешенная стоимость капитала} \\ - \\
 \text {Ожидаемый инвесторами рост} - 1\% }
 \right) } \)

Устойчивый денежный поток /
(Средневзвешенная стоимость капитала -
Ожидаемый инвесторами рост - 1%)

Затем вычтите текущую стоимость компании из результата предыдущей формулы, чтобы получить постепенное изменение стоимости акций, полученное в результате увеличения выручки на 1%.

Чтобы рассчитать стоимость 1%-ного увеличения маржи, нужно умножить текущую выручку на 1%, а также обратный прирост налоговой ставки и разделить результат на средневзвешенную стоимость капитала в этом бизнес-сегменте за минусом ожиданий роста инвесторами.

Расчет:

\( \dst {
\Large \substack{
\text{Текущая выручка} \times 1\% \times
( 1 - \text{Налоговая ставка, %} )  }
\over
\left( \Large \substack{
 \text {Средневзвешенная стоимость капитала} \\ - \\
 \text {Ожидаемый инвесторами рост} }
 \right) } \)

[Текущая выручка * 1% * (1 - Налоговая ставка, %)] /
(Средневзвешенная стоимость капитала -
Ожидаемый инвесторами рост)

Разделите стоимость роста на величину улучшения маржи, чтобы получить соотношение RVG, а именно:

\( \dstl {
\text{Стоимость роста} \over
 \text {Величина улучшения маржи}
} \)

Стоимость роста / Величина улучшения маржи

Пример

Президент сети супермаркетов с оборотом в 500 млн. д.е. хочет определить, приведет ли рост выручки или сокращение расходов к наибольшему увеличению акционерной стоимости.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) компании составляет 10%, ожидания инвесторов - 4%, устойчивый денежный поток - 5 000 000 д.е., а стоимость предприятия - 83 млн. д.е.

Вычисленное значение увеличения выручки на 1%:

5,000,000 / (10% - 4% - 1%) = 100 млн. - 83 млн. = 17 млн. д.е.

Таким образом, увеличение выручки на 1% приводит к увеличению акционерной стоимости на 17 миллионов д.е.

Затем президент рассчитывает акционерную стоимость, связанную с увеличением маржи на 1%. Налоговая ставка составляет 40%.

Расчет:

[500 млн. \(\times\) 1% \(\times\) (1- 40%)] / (10% WACC - 4%) =
50 000 000 д.е.

Сравнивая два увеличения в оценках акционеров, получается следующее занчение RVG:

17 000 000 / 50 000 000 = 0,34

Соотношение 0,34 является сильным показателем того, что снижение издержек является наилучшим способом увеличения акционерной стоимости.

Меры предосторожности

При расчете стоимости, вызванной улучшением маржи, не включайте в показатель денежного потока любые разовые изменения в движении денежных средств; вместо этого сосредоточьтесь на устойчивых денежных потоках.

Таким образом, можно избежать любых эфемерных оценок, вызванных однократными нехарактерными изменениями в кеш-фло.

Если акционеры ожидают высокую норму прибыли, то ни рост выручки, ни улучшение маржи, скорее всего, не оправдают ожиданий.

Если это так, лучшей альтернативой для руководства может быть возврат средств инвесторам посредством выкупа акций.