Определение ставок доходности.

Сбережение, заимствование и торговля долевыми и производными инструментами - это способы перемещения денег во времени.

Инвесторы перемещают деньги из настоящего в будущее, тогда как заемщики и долевые эмитенты перемещают деньги из будущего в настоящее (т.е. привлекают долг или капитал, чтобы потратить его сейчас, и погасить задолженность в будущем).

Поскольку машины времени не существует, деньги могут путешествовать во времени вперед, только если равное количество денег движется в обратном направлении. Это равенство всегда соблюдается потому, что заемщики и долевые эмитенты создают ценные бумаги, в которые инвестируют вкладчики.

Например, облигация, проданная компанией, которой необходимо переместить деньги из будущего в настоящее, является той же самой облигацией, приобретенной вкладчиком, которому необходимо переместить деньги из настоящего в будущее.

Общая сумма денег, которую вкладчики будут перемещать из настоящего в будущее, связана с ожидаемой ставкой доходности инвестиций. Если ожидаемая доходность высока, они будут отказываться от текущего потребления и перемещать больше денег в будущее.

Аналогичным образом, общая сумма денежных средств, которую заемщики и долевые эмитенты будут перемещать из будущего в настоящее, зависит от стоимости заимствования средств или стоимости отказа от права собственности, которое дают доли. Эти затраты могут быть выражены как ставка (норма) доходности, которую заемщики и долевые эмитенты, как ожидается, предоставят в обмен на получение текущих средств.

Это та же ставка доходности, которую вкладчики ожидают получить, предоставляя текущие средства. Если этот показатель низкий, заемщики и долевые эмитенты хотят переместить больше денег в настоящее время из будущего. Другими словами, они хотят собрать больше средств.

Поскольку общая сумма сбережений должна равняться общей сумме заимствований и инвестиций, ожидаемая доходность (англ. 'expected rate of return') зависит от совокупного предложения сбереженных средств и совокупного спроса на денежные средства.

Если доходность слишком высока, вкладчики захотят переместить больше денег в будущее, чем заемщики и долевые эмитенты будут стремиться переместить в настоящее. Ожидаемая доходность должна быть ниже, чтобы отпугнуть вкладчиков и стимулировать заемщиков и эмитентов акций.

И наоборот, если доходность слишком низкая, вкладчики будут стремиться переместить меньше денег в будущее, чем заемщики и долевые эмитенты захотят переместить в настоящее. Ожидаемая доходность должна быть выше, чтобы стимулировать вкладчиков и препятствовать заемщикам и долевым эмитентам.

Между слишком высокими и слишком низкими ставками доходности в теории находится ожидаемая ставка доходности, при которой совокупное предложение средств для инвестирования (сбережений) равно совокупному спросу на денежные средства через заимствование и эмиссию долей.

Экономисты называют этот показатель равновесной процентной ставкой (англ. 'equilibrium interest rate'). Это цена перемещения денег во времени. Определение этой ставки является одной из наиболее важных функций финансовой системы.

Равновесная процентная ставка является той процентной ставкой, которая существовала бы, если бы все ценные бумаги были бы в равной степени рискованными, имели равные условия, и были в равной степени ликвидными.

На самом деле, требуемые ставки доходности ценных бумаг различаются в зависимости от их характеристик риска, условий и ликвидности.

Для данного эмитента, инвесторы обычно требуют более высокой нормы доходности:

  • для акционерного капитала, чем для долга;
  • для долгосрочных ценных бумаг, чем для краткосрочных ценных бумаг, а также
  • для неликвидных ценных бумаг, чем для более ликвидных.

Финансовые аналитики признают, что все требуемые ставки доходности зависят от общей равновесной процентной ставки, с поправкой на риск.

Пример 3. Роль процентных ставок в финансовой системе.

Чтобы представить частным инвесторам главного экономиста вашей фирмы, вы должны подготовить аудиторию, объяснив основные факты, касающиеся роли процентных ставок в экономике.

Какие основные моменты вы должны попытаться донести?

Решение:

Вкладчики имеют деньги в текущий момент и хотят использовать их в будущем.

Заемщики хотят использовать деньги, которых у них нет сейчас, но они ожидают получить их в будущем. Заемщики заимствуют деньги у вкладчиков и обещают вернуть их в будущем.

Процентная ставка является доходностью, которую кредиторы и вкладчики рассчитывают получить от заемщиков за предоставление средств. Процентная ставка является ценой использования денег.

Процентные ставки зависят от общей суммы денег, которую одни люди хотят занять и общей суммы денег, которую другие люди готовы предоставить в долг.

Процентные ставки являются высокими, когда в совокупности люди оценивают наличие денег в настоящем значительно выше, чем наличие денег в будущем.

В противоположность этому, если множество людей, обладающих деньгами, хотят использовать их в будущем, и лишь несколько человек, нуждаются в настоящий момент в больших деньгах, чем у них есть, то процентные ставки будут низкими.

Эффективное распределение капитала.

Первичные рынки капитала (англ. 'primary markets') являются рынками, на которых компании и правительства привлекают капитал (фонды или средства). Компании могут привлекать фонды путем заимствования средств или путем выпуска акций. Правительства могут привлекать фонды путем заимствования денег.

Говорят, что экономика эффективно распределяет ресурсы (англ. 'allocationally efficient'), когда ее финансовые системы выделяют капитал (фонды или средства) на проекты, которые являются наиболее продуктивными, т.е. наиболее эффективно их используют. Хотя компании могут быть заинтересованы в том, чтобы получить финансирование для многих потенциальных проектов, не все проекты стоят финансирования.

Одной из важнейших функций финансовой системы является обеспечение того, чтобы только лучшие проекты получили дефицитные капитальные фонды. Фонды, получаемые от вкладчиков, должны выделяться для наиболее продуктивного использования.

В рыночной экономике вкладчики прямо или косвенно определяют, каким проектам предоставить капитал.

  • Вкладчики определяют распределение капитала напрямую, выбирая, в какие ценные бумаги они будут инвестировать.
  • Вкладчики определяют распределение капитала косвенно, предоставляя средства финансовым посредникам, которые затем инвестируют эти средства.

Поскольку инвесторы опасаются потери своих денег, они будут предоставлять средства по более низким процентным ставкам заемщикам с наилучшими кредитными перспективами или лучшим обеспечением, и они будут предлагать более высокие ставки другим заемщикам с более рискованными перспективами.

Точно так же, они будут покупать только те акции, которые по их мнению имеют лучшие перспективы с точки зрения цен и рисков.

Чтобы избежать убытков, инвесторы тщательно изучают перспективы различных инвестиционных возможностей, доступных им. Решения, которые они принимают, как правило, являются хорошо информированными, что помогает обеспечить эффективное распределение капитала.

Как правило, страх инвесторов понести убытки гарантирует, что только лучшие проекты получат финансирование. Этот процесс работает лучше всего, когда инвесторы хорошо проинформированы о перспективах различных проектов.

В целом, инвесторы готовы финансировать проект, если ожидают, что ценность проекта будет больше, чем его стоимость, в противном случае они не будут его финансировать.

Если ожидания инвесторов будут точными, то будут финансироваться только выгодные проекты. Таким образом, точная рыночная информация приводит к эффективному распределению капитала.

Пример 4. Распределение капитала на первичном фондовом рынке.

Как плохая информация о стоимости проекта может привести к плохим решениям о распределении капитала?

Решение:

Проекты должны быть приниматься только в том случае, если их ценность больше, чем их стоимость. Если инвесторы получают плохую информацию и переоценивают ценность проекта, истинная ценность которого меньше, чем его стоимость, то они могут принять убыточный проект.

В качестве альтернативы, если инвесторы имеют плохую информацию и недооценивают ценность проекта, истинная ценность которого выше его стоимости, они могут упустить выгодный проект.