CFA - Индексы для альтернативных инвестиций

Многие инвесторы стремятся снизить риск или повысить эффективность своих портфелей, инвестируя в классы активов, отличные от акций и ценных бумаг с фиксированным доходом.

Интерес к альтернативным активам и инвестиционным стратегиям привел к созданию индексов, представляющих широкие классы альтернативных инвестиций. Три наиболее распространенных альтернативных инвестиционных класса - это товары, недвижимость и хедж-фонды.

Товарные индексы.

Товарные индексы (англ. 'commodity indexes') состоят из фьючерсных контрактов на один или несколько товаров, таких как сельскохозяйственная продукция (рис, пшеница, сахар), скот (коровы, свиньи), драгоценные и обычные металлы (золото, серебро, медь) и энергетические товары (сырая нефть, природный газ).

Хотя некоторые товарные индексы могут включать одинаковые товары, доходность этих индексов может отличаться, поскольку каждый индекс может использовать иной метод взвешивания. Поскольку товарные индексы не имеют очевидного механизма взвешивания, такого как взвешивание по рыночной капитализации, провайдеры товарных индексов создают свои собственные методы взвешивания.

Некоторые индексы, такие как Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index (TR/CC CRB Index), ранее известный как Commodity Research Bureau (CRB) Index, содержит фиксированное количество товаров, которые взвешиваются одинаково.

Индекс S&P GSCI использует комбинацию показателей ликвидности и мирового производства в своей схеме взвешивания и дает больший вес товарам, которые выросли в цене. Другие индексы имеют фиксированные веса, которые определяются комитетом провайдера индекса.

Различные методы взвешивания также могут привести к большим различиям в воздействии отдельных товаров. Например, S&P GSCI в 2018 году взвесил энергетический сектор примерно на 50% выше, а сектор сельского хозяйства на 40% ниже, чем индекс CRB.

Эти различия приводят к индексам с очень разными рисками и профилями доходности. В отличие от товарных индексов, широкие рыночные индексы и индексы фиксированного дохода, которые предназначены для одних и тех же рынков, имеют аналогичные риски и профили доходности.

Эффективность товарных индексов также может быть совершенно отличной от их базовых товаров, поскольку индексы состоят из фьючерсных контрактов на товары, а не фактических товаров.

Доходность индекса зависит от ряда факторов, помимо изменений в ценах базовых товаров, поскольку фьючерсные контракты должны постоянно «продлеваться» (то есть, контракт, срок действия которого истекает, должен заменяться новым контрактом).

Доходность товарных индексов отражает безрисковую процентную ставку, изменения в будущих ценах и доходность при продлении. Следовательно, доходность товарного индекса может сильно отличаться от доходности на основе изменений цен базовых товаров.

Индексы инвестиционных трастов недвижимости.

Индексы недвижимости (англ. 'real estate indexes') представляют не только рынок ценных бумаг недвижимости, но и сам рынок недвижимости - сильно неликвидный рынка и класс активов с редкими операциями и редкой информацией о ценах.

Индексы недвижимости могут быть классифицированы как индексы оценки, индексы повторных продаж, а также как индексы инвестиционных трастов недвижимости (REIT, real estate investment trust indexes).

Индексы трастов недвижимости состоят из акций публично торгуемых трастов недвижимости (REIT). Трасты REIT - это государственные или частные корпорации, организованные специально для инвестирования в недвижимость, либо через владение недвижимостью, либо через инвестиции в ипотеку.

Акции публичных REIT торгуются на различных биржах по всему миру и являются популярным выбором для инвестирования в коммерческую недвижимость. Поскольку индексы REIT основаны на публично торгуемых акциях REIT с непрерывным рыночным ценообразованием, значения индексов REIT рассчитываются непрерывно.

Глобальное семейство индексов трастов недвижимости FTSE EPRA/NAREIT, показанное в Иллюстрации 11, стремится представлять тенденции акций недвижимости по всему миру и включает в себя представление Европейской ассоциации публичной недвижимости European Public Real Estate Association (EPRA) и Национальной ассоциации инвестиционных трастов недвижимости National Association of Real Estate Investment Trusts (NAREIT).

Иллюстрация 11. Семейство индексов FTSE EPRA/NAREIT.

Семейство индексов FTSE EPRA/NAREIT.

Источник: FTSE International, «FTSE EPRA/NAREIT Global & Global Ex US Indices» Factsheet 2009.

Индексы хедж-фондов.

Индексы хедж-фондов (англ. 'hedge fund indexes') отражают доходность хедж-фондов. Хедж-фонды - это частные инвестиционные фонды, которые обычно используют кредитные средства и применяют длинные и короткие инвестиционные стратегии.

Ряд исследовательских организаций ведут базы данных о доходности хедж-фондов и обобщают их доходность в индексах. Эти фондовые индексы на основе баз данных представляют эффективность хедж-фондов на очень широком глобальном уровне (хедж-фонды в целом) или на уровне стратегии.

Большинство этих индексов являются равновзвешенными и представляют собой эффективность хедж-фондов в рамках конкретной базы данных.

Большинство исследовательских организаций полагаются на добровольное сотрудничество хедж-фондов при сборе данных об эффективности. Однако, как нерегулируемые организации, хедж-фонды не обязаны отчитываться о своих результатах перед какой-либо иной стороной, кроме их инвесторов.

Следовательно, каждый хедж-фонд сам решает, в какую базу данных он будет сообщать о своей эффективности. В результате, в отличие от провайдеров индексов, которые определяют составляющие ценные бумаги индексов, для индексов хедж-фондов составляющие их хедж-фонды определяют индекс.

Часто хедж-фонды отчитываются о своей эффективности только в одну базу данных. В результате этого, фонды, включенные в различные индексы, почти не пересекаются в индексах.

С небольшим перекрытием между их составляющими, разные глобальные индексы хедж-фондов могут показывать очень разную эффективность отрасли хеджирования в течение того же периода времени.

Еще одним следствием добровольной отчетности об эффективности является потенциал возникновения систематической ошибки выжившего и, следовательно, неточное представление эффективности.

Это означает, что хедж-фонды с плохой эффективностью могут с меньшей вероятностью сообщить о своей эффективности в базу данных или могут вообще прекратить отчитываться в базу данных, поэтому их доходность может быть исключена при оценке доходности индекса.

В результате, индекс может неточно отражать фактическую эффективность хедж-фондов в той мере, в какой в него включается только эффективность хедж-фондов с хорошими результатами.

Обзор типичных фондовых индексов по всему миру.

Как было указано в этом чтении, выбор индексов для удовлетворения потребностей инвесторов обширен. Инвесторы, использующие индексы фондового рынка, должны быть осторожны в своем выборе индекса или индексов, наиболее подходящих для их потребностей.

Следующая таблица иллюстрирует множество индексов, отражающих различные классы активов, рынки и методы взвешивания индексов.

Индекс	Представление	Количество ценных бумаг	Метод взвешивания	Комментарии
Dow Jones Industrial Average	Американские голубые фишки	30	Цена	Самый старый и наиболее широко известный индекс акций США. Редакторы Wall Street Journal выбирают 30 акций из самых крупных голубых фишек.
Nikkei Stock Average	Японские голубые фишки	225	Модифицированная цена	Известный как Nikkei 225 и первоначально сформулированный Dow Jones & Company. Из-за экстремальной вариации уровней цен составляющих ценных бумаг некоторые высокооцененные акции взвешиваются как доля цены на акцию.
TOPIX	Все компании, перечисленные в Первом разделе Токийской фондовой биржи	Варьируется	Рыночная капитализация с учетом акций в свободном обращении	Представляет около 93% рыночной стоимости всех японских акций. Содержит большое количество очень маленьких, неликвидных акций, что делает точную репликацию индекса сложной.
MSCI All Country World Index	Акции 23-х развитых и 24-х развивающихся рынков	Варьируется	Рыночная капитализация с учетом акций в свободном обращении	Состоит из компаний, представляющих рыночную структуру развитых и развивающихся рынков в Америке, Европе / Ближнем Востоке и Азии / Тихоокеанском регионе. Ценовая доходность и полная доходность индекса доступны как в USD, так и в местных валютах.
S&P Developed Ex-US BMI Energy Sector Index	Энергетический сектор развитых рынков за пределами США	Варьируется	Рыночная капитализация с учетом акций в свободном обращении	Служит моделью портфеля для фонда SPDR® S&P Energy Sector Exchange-Traded Fund (ETF).
Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index	Облигации инвестиционного уровня на североамериканских, европейских и азиатских рынках	Варьируется	Рыночная капитализация	Ранее известный как Lehman Brothers Global Aggregate Bond Index.
Markit iBoxx Euro High-Yield Bond Indexes	Облигации субинвестиционного уровня и корпоративные облигации, деноминированные в евро	Варьируется	Рыночная капитализация и вариации	Перебалансируется ежемесячно. Представляет собой торгуемую часть рынка. Версии ценовой и полной доходности индекса доступны с такими аналитическими значениями, как доходность, продолжительность, модифицированная продолжительность и выпуклость. Обеспечивает платформу для исследований и структурированных продуктов.
FTSE  EPRA/NAREIT Global Real Estate Index	Ценные бумаги недвижимости на североамериканских, европейских и азиатских рынках	Варьируется	Рыночная капитализация с учетом акций в свободном обращении	Акции трастов REIT, которые составляют индекс, торгуются на биржах акций и могут включаться в индексы рынка акций.
HFRX Global Hedge Fund Index	Общий состав базы данных HFR	Варьируется	Взвешивание по активу	Включает в себя все допустимые стратегии хедж-фондов. Например, конвертируемый арбитраж, проблемные ценные бумаги и т.д. Составляющие индекс стратегии являются активами, взвешенными на основе распределения активов в рамках отрасли хедж-фондов.
HFRX Equal Weighted Strategies EUR Index	Общий состав базы данных HFR	Варьируется	Равное взвешивание	Деноминированы в евро и построены из тех же стратегий, что и индекс HFRX Global Hedge Fund Index.
Morningstar Style Indexes	Американские акции, классифицированные по рыночной капитализации и стоимости / росту	Варьируется	Рыночная капитализация с учетом акций в свободном обращении	Девять индексов, определяемых комбинациями рыночной капитализации (большая, средняя и малая) и ориентацией на стоимость / рост, имеют взаимоисключающие компоненты и являются исчерпывающими в отношении индекса Morningstar US Market Index. Каждый индекс является моделью портфеля для одного из фондов iShares Morningstar ETF.