CFA - Основные категории моделей оценки акций
Рассмотрим три основные категории моделей оценки акционерного капитала: модели приведенной стоимости, модели рыночного мультипликатора и модели оценки на основе активов, - в рамках изучения инвестиций в фондовый рынок по программе CFA.
Три основные категории моделей оценки акционерного капитала - это:
Модели приведенной стоимости.
Модели приведенной стоимости (англ. 'present value models') или модели дисконтированных денежных потоков (англ. 'discounted cash flow models') оценивают действительную стоимость ценных бумаг как приведенную стоимость ожидаемой будущей выгоды от ценных бумаг.
В моделях приведенной стоимости, выгода от ценных бумаг часто определяются с точки зрения денежных средств, которые, как ожидается, будут распределяться акционерам (модели дисконтирования дивидендов), или с точки зрения денежных потоков, доступных для распределения акционерам после осуществления необходимых затрат и удовлетворения потребности в оборотных средствах (модели свободного денежного потока на собственный капитал).
Многие модели попадают в эту категорию, от относительно простых до очень сложных моделей. Далее мы более подробно рассмотрим два наиболее простых вида моделей - модель роста Гордона и двухступенчатые модели дисконтирования дивидендов.
Модели мультипликатора.
Модели мультипликатора (англ. 'multiplier models') или модели рыночного мультипликатора (англ. 'market multiple models') в целом основаны на мультипликаторах цены акций или мультипликаторах стоимости компании.
Эти модели оценивают действительную стоимость обыкновенных акций на основе мультипликатора цены для некоторых фундаментальный показателей, таких как выручка, прибыль, денежные потоки или балансовая стоимость.
Примеры мультипликаторов включают мультипликаторы коэффициентов цена/прибыль (P/E) и цена/выручка (P/S).
Фундаментальный переменный показатель может быть указан на прогнозируемой основе (например, прогнозируемая EPS на следующий год) или на фактической основе (например, EPS за прошлый год), если он сопоставим для анализируемых компаний.
Ценовые мультипликаторы также используются для сравнения относительных значений. Использование коэффициента P/E (т.е., отношения цены акций к EPS) для суждения об относительной стоимости - это пример такого подхода к оценке акций.
Мультипликаторы стоимости компании (EV, enterprise value) имеют вид:
Два возможных варианта знаменателя - EBITDA и общая выручка.
Стоимость компании, находящаяся в числителе, является показателем общей рыночной стоимости компании за вычетом денежных средств и краткосрочных инвестиций (поскольку приобретатель компании может использовать эти активы для оплаты приобретения компании).
Оценочную стоимость обыкновенного акционерного капитала можно косвенно рассчитать на основе EV-мультипликатора; стоимость обязательств и привилегированных акций можно вычесть из EV, чтобы получить стоимость обыкновенного акционерного капитала.
Модели оценки на основе активов.
Модели оценки на основе активов (англ. 'asset-based valuation models') оценивают действительную стоимость обыкновенного акционерного капитала как оценочную стоимость активов за вычетом оценочной стоимости обязательств и привилегированных акций.
Оценочная рыночная стоимость активов часто определяется путем корректировок балансовой стоимости активов и обязательств. Теоретическая основа, лежащая в основе этого подхода, заключается в том, что стоимость бизнеса равна сумме активов бизнеса.
Как уже упоминалось, многие аналитики используют более одного типа моделей для оценки стоимости акций.
Аналитики признают, что каждая модель является упрощенным представлением реального мира, и что есть неопределенности, связанные с уместностью модели и параметрами модели.
Выбор модели зависит от доступности информации, используемой в модели, и доверия аналитика к информации и уместности модели.
Пример 2. Категории моделей оценки акций.
- Аналитик оценивает действительную стоимость новой компании. У аналитик изучил финансовую отчетность компании за 1 год и рассчитал средние значения различных ценовых мультипликаторов для отрасли, в которой работает компания. Аналитик планирует использовать хотя бы одну модель из каждой категории моделей оценки. С наименьшей вероятностью аналитик будет полагаться на:
- Модель мультипликатора.
- Модель приведенной стоимости.
- Модель оценки на основе активов.
- Основываясь на том, что EPS компании равна €1.35, аналитик оценивает действительную стоимость ценной бумаги в €16.60. Какой тип модели, скорее всего, использовал аналитик для оценки действительной стоимости?
- Модель мультипликатора.
- Модель приведенной стоимости.
- Модель оценки на основе активов.
Решение для части 1:
Ответ B правильный. Поскольку имеются данные о компании только за 1 год, маловероятно, что аналитик будет уверен в исходных данных для модели приведенной стоимости.
Суммы из балансового отчета, даже без корректировки, вероятно, будут близки к рыночным значениям, поскольку все активы являются относительно новыми. Модели мультипликаторов основаны на средних мультипликаторах по отрасли.
Решение для части 2:
Ответ A правильный. Аналитик использует модель мультипликатора, основанную на мультипликаторе P/E.
Использованный мультипликатор P/E равен 16.60 / 1.35 = 12.3.
При изучении конкретных моделей оценки акций, вы должны иметь в виду, что любая модель является упрощенным представлением реального мира.
Никогда не забывайте этот простой факт!
Вы можете столкнуться с гораздо более сложными моделями, чем обсуждаемые здесь, но даже эти модели будут упрощением реальности.