Отражение страновых рисков проекта в бета-коэффициенте акций компании хорошо обосновано в эмпирических исследованиях, посвященных изучению рынков развитых стран. Тем не менее, бета-коэффициент, по-видимому, не адекватно отражает страновой риск для компаний из развивающихся стран.

См. также:

Campbell R. Harvey, “The International Cost of Capital and Risk Calculator,” Duke University working paper (Июль 2001).

Общий подход к решению этой проблемы заключается в корректировке стоимости собственного капитала, рассчитанной с использованием модели САРМ, путем добавления страновой разницы к рыночной премии за риск.

Страновая разница (страновой спред) прибавляется к рыночной премии за риск для развивающейся страны, затем полученная сумма умножается на рыночный риск проекта. Такой расчет предполагает, что страновая премия за риск варьируется в зависимости от рыночного риска.

Альтернативный метод рассчитывает стоимость капитала как сумму трех составляющих:

  1. безрисковая процентная ставка,
  2. произведение беты и рыночной премии за риск для развитых стран и
  3. страновой премии за риск.

Этот второй метод предполагает, что страновая премия за риск такая же, независимо от рыночного риска проекта.

Страновая разница или страновой спред (англ. 'country spread') также упоминается как страновая премия за риск (англ. 'country risk premium').

Возможно, простейшей оценкой распространения страны является спред суверенной доходности (англ. 'sovereign yield spread'), который представляет собой разницу между доходностью государственных облигаций данной стране, номинированных в валюте развитой страны, и доходностью государственных казначейских облигаций с аналогичным сроком погашения в развитой стране.

Тем не менее, этот подход может быть слишком грубым для целей расчета премии за риск.

Другой подход заключается в расчете премии за страновой риск как произведения спреда суверенной доходности и отношения волатильности развивающегося рынка к волатильности рынка суверенных облигаций, номинированных в валюте развитой страны:

\( \substack{ \textbf{Страновая} \\ \textbf{премия за риск}} =\
\substack{ \text{Спред суверенной} \\ \text{доходности}} \times { \substack{ \text{Стандартное отклонение} \\ \text{индекса акций,} \text{в годовом исчислении} } \over \substack{ \text{Стандартное отклонение рынка} \\ \text{суверенных облигаций, номинированных} \\ \text{в валюте развитой страны,} \\ \text{в годовом исчислении}} } \) (Формула 13)

Логика этого расчета заключается в том, что спред суверенной доходности отражает общий страновой риск, который затем корректируется на волатильность рынка акций по отношению к рынку суверенных ценных бумаг.

Эта страновая премия за риск затем прибавляется к рассчитанной премии за проекта в развитой стране. Поэтому, если премия за риск для проекта в развитой стране составляет 4.5%, а страновая премия за риск составляет 3%, то общая премия за риск акций, используемая в модели CAPM составляет 7.5%.

Если соответствующая бета равна 1.2, а безрисковая процентная ставка равна 4%, то стоимость капитала составляет:

Стоимость собственного капитала = 0.04 + 1.2(0.045 + 0.03) = 0.13 или 13 процентов.

Пример (12) оценки страновой премии за риск.

Финансовый аналитик оценивает становую премию за риск, чтобы включить ее в оценку стоимости собственного капитала для инвестиционной компании из развивающейся станы.

Аналитик исследовал доходность в этой стране и отметил, что доходность ее 10-летние государственных облигаций составляют 6.2%. Аналогичные казначейские облигации США имеют доходность 3.0%. Годовое стандартное отклонение индекса акций этой страны за последний период составило 40%.

Годовое стандартное отклонение 10-летних государственных облигаций этой страны, в долларовом исчислении, составило 28% за последний период.

Какой будет оценка страновой премии за риск для данной страны на основе исследований аналитика?

Решение:

Страновая премия за риск = \( \dst 0.032 \left( {0.40 \over 0.28} \right) \) = 0.32(1.4286) = 0.0457 или 4.57%.

Еще один подход заключается в использовании кредитных рейтингов страны для оценки ожидаемых ставок доходности для стран, имеющих кредитные рейтинги, но не имеющих фондовые рынки.

Этот метод требует оценки поправочного коэффициента на основе кредитного риска для большой выборки стран, для которых имеются как кредитные рейтинги, так и фондовые рынки, а затем применения этого коэффициента к странам без фондовых рынков на основе кредитного рейтинга стран.