CFA - Как анализировать отчет о прибылях и убытках?

В этом разделе мы рассмотрим применение двух аналитических инструментов для анализа отчета о прибылях и убытках: процентный (вертикальный) анализ и анализ коэффициентов отчета о прибылях и убытках.

Целью данного анализа является оценка финансовых результатов компании за определенный период - по сравнению с результатами прошлых периодов или результатами других компаний.

Процентный (вертикальный) анализ отчета о прибылях и убытках.

Процентный (вертикальный) анализ отчета о прибылях и убытках (англ. 'common-size analysis', 'vertical common-size analysis') выполняется путем представления каждой статьи отчета о прибылях и убытках в виде процента (доли) от выручки.

Процентные отчеты облегчают сравнение по периодам (анализ временных рядов) и по компаниям (перекрестный анализ), поскольку стандартизация каждой статьи устраняет влияние размера.

Рассмотрим Панель A Иллюстрации 15, которая показывает отчет о прибылях и убытках трех гипотетических компаний из одной отрасли. Выручка компаний A и B составляет $10 млн., что выше, чем у компании C, выручка которой только $2 млн.

Кроме того, у компаний A и B более высокая операционная прибыль: $2 млн. и $1.5 млн. соответственно, по сравнению с операционной прибылью компании С $400,000.

Как аналитик может осмысленно сравнить финансовые результаты этих компаний?

---

Подготовив процентный отчет о прибылях и убытках, как показано на Панели B, аналитик может легко заметить, что процентные расходы и прибыль компании C по отношению к ее выручке точно такие же, как у компании A.

Кроме того, хотя операционная прибыль компании С ниже, чем у компании B в абсолютном значении, она выше в процентном выражении (20% для компании C по сравнению с только 15% для компании B).

На каждые $100 выручки компания C получает на $5 больше операционной прибыли, чем компания B. Другими словами, компания C является относительно более прибыльной, чем компании B на основе этого показателя.

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках также подчеркивает различия в стратегиях компаний. Если сравнивать две крупные компании, то у компании A значительно более высокая валовая прибыль в процентах от продаж, чем у компании B (70% по сравнению с 25%).

Если обе компании работают в одной отрасли, почему компания A получает настолько больше валовой прибыли?

---

Одно из возможных объяснений можно найти путем сравнения операционных расходов обеих компаний. Компания А тратит намного больше на исследования и разработки (НИОКР) и на рекламу, чем компании B. Расходы на НИОКР, вероятно, приведут к новым технологичным продуктам. Расходы на рекламу, вероятно, приведут к большей узнаваемости бренда.

Таким образом, на основе этих различий, вполне логично заключить, что компания A продают высокотехнологичную продукцию более высокого качества с лучшим имиджем бренда. Компания B продает свою продукцию дешевле (с более низкой валовой прибылью в процентах от объема продаж), но экономит при этом деньги, не инвестируя в исследования и разработки или рекламу.

Иллюстрация 15.

Панель A: Отчеты о прибылях и убытках компаний A, B и C ($).

	A	B	C
Выручка	$10,000,000	$10,000,000	$2,000,000
Себестоимость реализованной продукции	3,000,000	7,500,000	600,000
Валовая прибыль	7,000,000	2,500,000	1,400,000
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы	1,000,000	1,000,000	200,000
Исследования и разработки (НИОКР)	2,000,000	-	400,000
Реклама	2,000,000	-	400,000
Операционная прибыль	2,000,000	1,500,000	400,000

Группа B: Вертикальный анализ отчетов о прибылях и убытках компаний A, B и C (%)

	A	B	C
Выручка	100%	100%	100%
Себестоимость реализованной продукции	30	75	30
Валовая прибыль	70	25	70
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы	10	10	10
Исследования и разработки (НИОКР)	20	0	20
Реклама	20	0	20
Операционная прибыль	20	15	20

Примечание: Каждая статья выражена в процентах от объема выручки компании.

Для большинства расходов, их сравнение с выручкой является целесообразным. Однако, в случае с налогами, более значимым является сравнение суммы налогов с суммой прибыли до налогообложения.

Используя раскрытия информации в примечаниях к отчетности, аналитик может исследовать причины различий в эффективных налоговых ставках. Чтобы спрогнозировать будущую чистую прибыль компании, аналитик будет прогнозировать прибыль до налогообложения, чтобы применить к ней оценочную эффективную налоговую ставку.

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках особенно полезен при перекрестном анализе (англ. 'cross-sectional analysis') - сравнении компаний друг с другом за определенный период или сравнении компании с отраслевыми данными.

Финансовый аналитик может выбрать для сравнения отдельные компании, использовать опубликованные отраслевые данные или комбинировать данные по компаниям и более общие отраслевые данные.

Например, в Иллюстрации 16 показаны медианные статистические данные отчетов о прибылях и убытках компаний S&P 500, классифицируемых по 10 секторам экономики S&P/ MSCI Global Industrial Classification System (GICS), с использованием данных за 2017 год.

Обратите внимание, что при составлении подобных сводных данных, необходим определенный уровень агрегации статей.

Иллюстрация 16. Медианные статистические данные отчетов о прибылях и убытках для компаний S&P 500, классифицированных по секторам экономики S&P/MSCI GICS, за 2017 год.

	Энергетика	Сырье и материалы	Промышленность	Второстепенные потребительские товары	Потребительские товары	Здравоохранение
Количество наблюдений	34	27	69	81	34	59
Валовая прибыль	37.7%	33.0%	36.8%	37.6%	43.4%	59.0%
Рентабельность по операционной прибыли	6.4%	14.9%	13.5%	11.0%	17.2%	17.4%
Рентабельность по чистой прибыли	4.9%	9.9%	8.8%	6.0%	10.9%	7.2%

	Финансы	ИТ	Телеком. услуги	Коммунальные услуги	Недвижимость
Количество наблюдений	63	64	4	29	29
Валовая прибыль	40.5%	62.4%	56.4%	34.3%	39.8%
Рентабельность по операционной прибыли	36.5%	21.1%	15.4%	21.7%	30.1%
Рентабельность по чистой прибыли	18.5%	11.3%	13.1%	10.1%	21.3%

Источник: На основе данных Compustat. Рентабельность по операционной прибыли основана на EBIT (прибыль до вычета процентов и налогов).

Коэффициенты отчета о прибылях и убытках.

Одним из аспектов финансовой деятельности является рентабельность. Одним из показателей рентабельности является рентабельность по чистой прибыли (англ. 'net profit margin'), также известный как маржа прибыли (англ. 'profit margin') и рентабельность продаж (англ. 'return on sales'), который рассчитывается как чистая прибыль, деленная на выручку (или объем продаж).

\( \Large \substack{ \textbf{Рентабельность} \\ \textbf{по чистой прибыли} \\ \textbf{(Net profit margin)} } = { \substack{ \textbf{Чистая прибыль} \\ \textbf{(Net Profit)}} \over \substack{ \textbf{Выручка} \\ \textbf{(Revenue)} } }\)

Рентабельность по чистой прибыли оценивает величину прибыли, которую компания смогла заработать на каждую денежную единицу выручку. Более высокий уровень рентабельности по чистой прибыли указывает на более высокую прибыльность и, таким образом, более желателен. Рентабельность по чистой прибыли также можно рассчитать непосредственно при вертикальном анализе отчета о прибылях и убытках.

Для компании AB InBev (см. иллюстративный отчет о прибылях и убытках), рентабельность по чистой прибыли от продолжающейся деятельности за 2017 год составила 16.2% (рассчитанная, как прибыль от продолжающейся деятельности в размере $9,155 млн., деленная на выручку в размере $56,444 млн.).

Чтобы выносить суждения об этом коэффициенте, необходимы некоторые сравнения.

Рентабельность компании AB InBev можно сравнить с другой компанией или с ее собственными предыдущими результатами. По сравнению с предыдущими годами, рентабельность AB InBev оказалась выше, чем в 2016 году, но ниже чем в 2015 году.

В 2016 году рентабельность по чистой прибыли от продолжающейся деятельности составила 6.0%, а в 2015 году она составляла 22.9%.

---

Другим показателем рентабельности является рентабельность по валовой прибыли или просто валовая рентабельность (англ. 'gross profit margin').

Валовая прибыль (валовая маржа) рассчитывается как выручка за вычетом себестоимости проданных товаров, а рентабельность по валовой прибыли рассчитывается как валовая прибыль, деленная на выручку.

\( \Large \substack{ \textbf{Рентабельность} \\ \textbf{по валовой прибыли} \\ \textbf{(Gross profit margin)} } = { \substack{ \textbf{Валовая прибыль} \\ \textbf{(Gross Profit)}} \over \substack{ \textbf{Выручка} \\ \textbf{(Revenue)} } }\)

Рентабельность по валовой прибыли оценивает величину валовой прибыли, которую компания зарабатывает на каждую денежную единицу выручки. Более высокий уровень рентабельности по валовой прибыли указывает на более высокую прибыльность и, таким образом, как правило, является более желательным, хотя различия в валовой рентабельности разных компаний отражают различия в стратегиях этих компаний.

Например, рассмотрим компанию, следующую стратегии продажи дифференциации продукции (например, продукции дифференцируется на основе торговой марки, качества, передовых технологий или патентной защиты).

Компания, вероятно, будет иметь возможность продавать дифференцированный продукт по более высокой цене, чем аналогичный, но недифференцированный продукт. Следовательно, компания, скорее всего, имеет более высокую валовую прибыль, чем компании, продающие недифференцированную продукцию.

Хотя компания, продающая дифференцированную продукцию, скорее всего, должна демонстрировать более высокую валовую рентабельность, на это может потребоваться некоторое время. На начальном этапе стратегии, компания, скорее всего, понесет расходы на создание дифференцированного продукта, такие как реклама или исследования и разработки, которые не включаются в расчет валовой прибыли.

---

Валовая прибыль AB InBev (см. Иллюстрацию 1) составила $35,058 млн. в 2017 году, $27,715 млн. в 2016 году и $26,467 млн. в 2015 году.

Выразив валовую прибыль в процентах от выручки, мы видим, что валовая прибыль составила 62.1% в 2017 году, 60.9% в 2016 году и 60.7% в 2015 году.

В абсолютном выражении валовая прибыль AB InBev была выше в 2016 году, чем в 2015 году. Однако рентабельность по валовой прибыли AB InBev была в 2016 году ниже, чем в 2015 году.

Иллюстрация 17 показывает вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках AB InBev, и подчеркивает некоторые показатели рентабельности. Показатели рентабельности по чистой и валовой прибыли, описанные выше, - это только два из множества коэффициентов рентабельности, получаемых из процентных отчетов о прибылях и убытках.

Другие показатели рентабельности, часто используемые финансовыми аналитиками, включают рентабельность по операционной прибыли (операционная прибыль, деленная на выручку) и рентабельность по прибыли до налогообложения (прибыль до налогообложения, деленная на выручку).

Иллюстрация 17. Показатели рентабельности AB InBev: сокращенный вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках.

		За финансовый год, закончившийся 31 декабря
		2017		2016		2015
		$	%	$	%	$	%
Revenue	Выручка	56,444	100.0	45,517	100.0	43,604	100.0
Cost of sales	Себестоимость реализованной продукции	(21,386)	(37.9)	(17,803)	(39.1)	(17,137)	(39.3)
Gross profit	Валовая прибыль	35,058	62.1	27,715	60.9	26,467	60.7
Distribution expenses	Расходы на дистрибуцию	(5,876)	(10.4)	(4,543)	(10.0)	(4,259)	(9.8)
Sales and marketing expenses	Расходы на маркетинг и коммерческие расходы	(8,382)	(14.9)	(7,745)	(17.0)	(6,913)	(15.9)
Administrative expenses	Административные расходы	(3,841)	(6.8)	(2,883)	(6.3)	(2,560)	(5.9)
Profit from operations	Операционная прибыль	17,152	30.4	12,882	28.3	13,904	31.9
Finance cost	Финансовые расходы	(6,885)	(12.2)	(9,382)	(20.6)	(3,142)	(7.2)
Finance income	Финансовые доходы	378	0.7	818	1.8	1,689	3.9
Net finance income/(cost)	Чистые финансовые доходы / (расходы)	(6,507)	(11.5)	(8,564)	(18.8)	(1,453)	(3.3)
Share of result of associates and joint ventures	Доля результата, приходящаяся на ассоциированные компании и совместные предприятия	430	0.8	16	0.0	10	0.0
Profit before tax	Прибыль до налогообложения	11,076	19.6	4,334	9.5	12,461	28.6
Income tax expense	Налог на прибыль	(1,920)	(3.4)	(1,613)	(3.5)	(2,594)	(5.9)
Profit from continuing operations	Прибыль от продолжающейся деятельности	9,155	16.2	2,721	6.0	9,867	22.6
Profit from discontinued operations	Прибыль от прекращенной деятельности	28	0.0	48	0.1		-
Profit of the year	Прибыль за год	9,183	16.3	2,769	6.1	9,867	22.6

Коэффициенты рентабельности и вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках позволяют получить быстрое и наглядное представление об изменениях в результатах деятельности компании.

Например, снижение рентабельности AB InBev в 2016 году не было обусловлено снижением валовой прибыли. Валовая прибыль в 2016 году была на самом деле немного выше, чем в 2015 году. Снижение рентабельности в 2016 году был частично обусловлено ростом операционных расходов и, в частности, значительным увеличением финансовых расходов.

Увеличение финансовых расходов 2016 году было вызвано слиянием с SABMiller. Это приобретение, оцениваемое в более чем $100 млрд., было одним из крупнейших в истории. Слияние AB InBev и SABMiller также объясняет увеличение выручки с $45 млрд. до более $56 млрд.