CFA - Процентный анализ финансовой отчетности

Процентный анализ (англ. 'common-size analysis') означает выражение финансовых данных, в том числе целых финансовых отчетов, в относительном виде, - т.е. по отношению к определенной статье отчетности, или базовой статьи (англ. 'base item').

В качестве базовой статьи наиболее часто используются совокупные активы или выручка. По сути, процентный анализ заключается в расчете соотношений между каждой статьей отчетности и базовой статьей.

Мы рассматривали вертикальный процентный анализ ранее, в чтениях посвященных отчету о прибылях и убытках, отчету о финансовом положении и отчету о движении денежных средств.

В этом разделе мы рассмотрим методику процентного анализа финансовой отчетности более подробно, а также рассмотрим вопросы интерпретации результатов этого анализа.

Процентный анализ балансового отчета.

Вертикальный процентный балансовый отчет составляется путем деления каждой статьи баланса на общую сумму активов за тот же период. Таким образом, статьи баланса выражаются в виде процентов, что подчеркивает состав баланса.

Процентный анализ баланса позволяет ответить на такие вопросы:

• Какова структура активов компании?
• Как компания финансирует свою деятельность?
• Чем структура баланса одной компании отличается от компаний-аналогов, и каковы причины каких-либо различий?

Горизонтальный процентный балансовый отчет, приготовленный путем вычисления процентного увеличения или уменьшения каждой статьи баланса по сравнению с предыдущим годом, или путем деления суммы каждой статьи на соответствующую сумму базового года, позволяет детально разобраться в изменениях за период.

Эти изменения можно также сравнивать с ожиданиями. Ниже мы рассмотрим анализ тенденций, где иллюстрируется составление горизонтального процентного баланса.

---

Иллюстрация 3 представляет собой выдержку из вертикального процентного баланса гипотетической компании за два отчетных периода. В этом примере дебиторская задолженность увеличилась с 35% до 57% от общего объема активов, т.е. это соотношение увеличилось на 63% в Периоде 2 по сравнению с Периодом 1.

Каковы возможные причины такого роста?

Увеличение дебиторской задолженности может свидетельствовать о том, что компания стала больше продавать в кредит, а не на кассовой основе, возможно, в ответ на некоторые действия, предпринятые конкурентом.

С другой стороны, увеличение дебиторской задолженности по отношению к совокупным активам может произойти из-за изменений в другой категории оборотных активов, например, из-за снижения уровня запасов. В этом случае аналитику необходимо будет выяснить, почему эта категория активов изменилась.

Другая возможная причина увеличения дебиторской задолженности по отношению к активам может быть связана с тем, что компания смягчила свою политику кредитования покупателей, ослабила свои процедуры сбора задолженности, или приняла более агрессивную политику признания выручки.

Аналитик может обратиться к сравнению иных показателей (например, сравнить темпы роста дебиторской задолженности с темпами роста продаж), чтобы получить наиболее вероятное объяснение измнений.

Иллюстрация 3. Выдержка из вертикального процентного балансового отчета гипотетической компании.

	Период 1. В процентах от общих активов	Период 2. В процентах от общих активов
Денежные средства	25	15
Дебиторская задолженность	35	57
Запасы	35	20
Основные средства, за вычетом амортизации	5	8
Итого, активов	100	100

Процентный (вертикальный) анализ отчета о прибылях и убытках.

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках означает деление каждой статьи отчета на общий объем выручки, а иногда и на общий размер активов (особенно в случае финансовых учреждений). Если у компании есть несколько источников выручки, будет также полезно представить структуру выручки в процентах (т.е. выразить категории выручки в процентах, относительно совокупной выручки).

Иллюстрация 4 показывает вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках гипотетической компании за два отчетных периода. Выручка структурирована по четырем услугам компании, каждая из которых представлена в виде доли от общей выручки.

В этом примере, удельная выручка от Услуги А была относительно высокой и показала значительный рост (30% в Период 1 и 45% в Период 2).

• Каковы возможные причины и последствия этого изменения в структуре бизнеса?
• Может компания приняла стратегическое решение продать больше Услуги А, поскольку это более выгодно?

Видимо нет, потому что прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) снизилась с 53% до 45% от выручки, поэтому аналитику необходимо рассмотреть другие возможные объяснения.

Кроме того, изучив состав операционных расходов, можно отметить, что основной причиной этого снижения рентабельности является то, что заработная плата и прочее вознаграждение работников увеличилось с 15% до 25% от общей выручки.

• Более высокое вознаграждение работников необходимо для оказания Услуги А?
• Были ли понесены высокие затраты на обучение с целью увеличения выручки от Услуги А?

Если аналитик хочет спрогнозировать эффективность компании, ему необходимо понять причины этих изменений.

Кроме того, Иллюстрация 4 показывает, что налог на прибыль компании, выраженный процентах от выручки, резко снизился (с 15% до 8%).

Кроме того, налоги в процентах от прибыли до налогообложения (EBT, 'Earnings before tax') (эффективная налоговая ставка, как правило, более уместна для сравнения), снизились с 36% (= 15/42) до 24% (= 8/34).

• Может быть Услуга A, показавшая наибольшую долю выручки в Периоде 2, предоставляется в юрисдикции с более низкими налоговыми ставками?
• Если нет, то чем объясняется изменение эффективной налоговой ставки?

Наблюдения, сделанные на основе Иллюстрации 4, демонстрируют вопросы, которые могут возникнуть при вертикальном анализе отчета о прибылях и убытках.

Иллюстрация 4. Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках гипотетической компании.

	Период 1. В процентах от общей выручки	Период 2. В процентах от общей выручки
Источник выручки: Услуга A	30	45
Источник выручки: Услуга B	23	20
Источник выручки: Услуга C	30	30
Источник выручки: Услуга D	17	5
Общая выручка	100	100
Операционные расходы (за вычетом амортизации)
Заработная плата и прочее вознаграждение работников	15	25
Административные расходы	22	20
Расходы по аренде	10	10
EBITDA	53	45
Износ и амортизация	4	4
EBIT	49	41
Выплаченные проценты	7	7
EBT	42	34
Налог на прибыль	15	8
Чистая прибыль	27	26

EBIT = прибыль до вычета процентов и налогов.

Перекрестный анализ финансовой отчетности.

Как было отмечено ранее, анализ финансовых коэффициентов и процентный анализ финансовых отчетов обретают больший смысл при сравнении рассчитанных значений с некоторым эталоном.

Перекрестный анализ отчетности (англ. 'cross-sectional analysis'), иногда называемый относительным или сравнительным анализом (англ. 'relative analysis'), сравнивает специфические метрики одной компании с теми же метриками другой компании или группы компаний, что позволяет сравнивать компании, которые существенно отличаются по размерам и/или работают в разных валютах.

Пример перекрестного анализа показан в Иллюстрации 5.

Иллюстрация 5. Вертикальный анализ выдержек из балансов двух гипотетических компаний.

Активы	Компания 1. В процентах от общих активов	Компания 2. В процентах от общих активов
Денежные средства	38	12
Дебиторская задолженность	33	55
Запасы	27	24
Основные средства за вычетом амортизации	1	2
Инвестиции	1	7
Итого, активов	100	100

Иллюстрация 5 представляет собой вертикальный процентный сравнительный баланс двух гипотетических компаний за один общий период.

Компания 1, очевидно, более ликвидна (ликвидность является функцией того, насколько быстро активы могут быть преобразованы в денежные средства), чем Компания 2, которая имеет лишь 12% активов в денежной форме, по сравнению с высоколиквидной Компанией 1, 38% активов которой удерживаются в виде денег.

Учитывая, что денежные средства, как правило, являются относительно низкодоходными активами и, таким образом, слишком высокая ликвидность может означать неэффективное использование избытка денежных средств.

Поэтому возникает вопрос, почему Компания 1 удерживает такую большую долю активов в денежной форме?

Возможно, компания готовится к приобретению или пытается таким образом обезопасить себя от особо изменчивой операционной среды.

Еще один вопрос, который поднимают сравнения в данном примере, заключается в относительно высокой доле дебиторской задолженности в структуре активов Компании 2, что может указывать на большую долю продаж в кредит, общие изменения в составе активов, смягчение политики кредитования покупателей или сбора задолженности, а также на более агрессивную учетную политику признания выручки.

Анализ тенденций финансовой отчетности.

При анализе финансовой отчетности, прошлые и будущие тенденции изменения данных, в сторону улучшения или ухудшения, так же важны, как и текущие абсолютные или относительные показатели.

Анализ тенденций дает важную информацию об исторических показателях роста и, учитывая достаточно долгую и точную хронологию сезонных изменений, этот инструмент анализа может оказать большую помощь при планировании и прогнозировании, как руководству компании, так и аналитикам.

Иллюстрация 6A представляет собой выдержку из баланса гипотетической компании за 5 отчетных периодов. В двух последних столбцах таблицы показаны изменения в Периоде 5 по сравнению с Периодом 4, выраженные в абсолютной величине (в данном случае, в долларах) и в процентах.

Небольшое относительное изменение может скрыть существенные изменения в абсолютном значении и наоборот, что побуждает аналитиков исследовать причины даже относительно небольших изменений.

В этом примере, наибольшим процентным изменением были инвестиции, которые уменьшились на 33.3%.

Тем не менее, анализ абсолютной суммы изменений показывает, что инвестиции изменилась лишь на $2 млн., а наиболее существенным изменением стало увеличение дебиторской задолженности на $12 млн.

Еще один способ представления данных за период заключается в том, чтобы показать каждую статью по отношению к своему же значению за базовый год (то есть, речь идет о горизонтальном анализе баланса).

Иллюстрации 6B и 6C показывают альтернативное представление горизонтальных процентных балансовых отчетов.

Иллюстрация 6B представляет информацию из той же выдержки из баланса, что и Иллюстрация 6A, но индексирует каждую статью по отношению к ее значению в Периоде 1.

Так, например, в Периоде 2, у компании было $29 млн. денежных средств, что составляет 74% или 0.74 от объема денежных средств в базовом Периоде 1.

Выраженное в виде индекса по отношению к Периоду 1, в котором каждой статье присвоено значение 1.00 (т.е. 100%), значение в Периоде 2 равно 0.74 ($29/$39 = 0.74). В Периоде 3 у компании было $27 млн. денежных средств, что составляет 69% от суммы денежных средств в Периоде 1 ($27/$39 = 0.69).

Иллюстрация 6C представляет процентное изменение каждой статьи по отношению к предыдущему году. Например, изменение денежных средств с Периода 1 по Период 2 составило -25.6% ($29/$39 - 1 = -0.256), а изменение денежных средств от Периода 2 по Период 3 составило -6.9% ($27/$29 - 1 = -0.069).

Аналитик будет применить горизонтальный анализ баланса, чтобы изучить изменения относительно конкретного интересующего периода.

В Иллюстрации 6В четко показано, что в Периоде 5 по сравнению с Периодом 1:

• объем денежных средств компания компании сократился в более чем 2 раза,
• инвестиции увеличились в 4 раза, и
• в 8 раз увеличился объем основных средств.

Иллюстрация 6C выдвигает на первый план последовательные годовые изменения. Например, денежные средства последовательно сокращались в каждом периоде.

Представление данных таким образом подчеркивает существенные изменения. Опять же, обратите внимание, что математически большее изменение не обязательно является важным (существенным) изменением.

Например, основные средства увеличились на 100%, то есть в 2 раза в промежутке между периодами 1 и 2. Однако, относительно общего объема активов, основные средства увеличились лишь с 1% до 2%.

Оборотные активы компании (дебиторская задолженность и запасы) в совокупности занимают гораздо более высокая доля общего объема активов и, вероятно, заслуживают большего внимания со стороны финансового аналитика.

---

Процентный горизонтальный анализ баланса (отчета о финансовом положении) выдвигает на первый план структурные изменения, произошедшие в бизнесе.

Очевидно, что прошлые тенденции не обязательно являются точным предсказанием будущего, особенно при изменении экономической или конкурентной среды. Изучение последних тенденций дает более ценные выводы, особенно когда макроэкономическая и конкурентная среда остаются относительно стабильными и, когда аналитик рассматривает стабильный или зрелый бизнес.

Тем не менее, даже в менее стабильных условиях, исторический анализ может служить основой для формирования ожиданий.

Понимание прошлых тенденций может помочь в оценке того, сохранятся ли эти тенденции или изменят направление.

Иллюстрация 6A. Выдержка из баланса гипотетической компании за 5 годовых периодов.

Активы ($ млн.)	Период					Изменение с 4 по 5 Период ($ млн.)	Изменение с 4 по 5 Период (в %)
	1	2	3	4	5
Денежные средства	39	29	27	19	16	-3	-15.8
Инвестиции	1	7	7	6	4	-2	-33.3
Дебиторская задолженность	44	41	37	67	79	12	17.9
Запасы	15	25	36	25	27	2	8.0
Основные средства за вычетом амортизации	1	2	6	9	8	-1	-11.1
Итого активов	100	104	113	126	134	8	6.3

Иллюстрация 6B. Горизонтальный анализ выдержки из баланса гипотетической компании за 5 годовых периодов, где каждая статья выражена относительно базового Периода 1.

Активы	Период
	1	2	3	4	5
Денежные средства	1.00	0.74	0.69	0.49	0.41
Инвестиции	1.00	7.00	7.00	6.00	4.00
Дебиторская задолженность	1.00	0.93	0.84	1.52	1.80
Запасы	1.00	1.67	2.40	1.67	1.80
Основные средства за вычетом амортизации	1.00	2.00	6.00	9.00	8.00
Итого активов	1.00	1.04	1.13	1.26	1.34

Иллюстрация 6C. Горизонтальный анализ выдержки из баланса гипотетической компании за 5 годовых периодов, где каждая статья выражена относительно предыдущего периода.

Активы	Период
	2 (%)	3 (%)	4 (%)	5 (%)
Денежные средства	-25.6	-6.9	-29.6	-15.8
Инвестиции	600.0	0.0	-14.3	-33.3
Дебиторская задолженность	-6.8	-9.8	81.1	17.9
Запасы	66.7	44.0	-30.6	8.0
Основные средства за вычетом амортизации	100.0	200.0	50.0	-11.1
Итого активов	4.0	8.7	11.5	6.3

Одним из показателей успеха для компании является рост с темпом, превышающим общий темп роста рынка, в котором она работает. Компании, демонстрирующие медленный рост, рискуют остаться без внешнего финансирования. С другой стороны, компании, которые растут слишком быстро, могут обнаружить, что их административные и управленческие информационные системы могут не справляться с расширением бизнеса.

Взаимосвязи между финансовыми отчетами.

Данные о тенденциях, полученные при горизонтальном анализе, можно сравнивать с другими финансовыми отчетами.

Например, темпы роста активов гипотетической компании в Иллюстрации 6 можно сравнить с ростом выручки компании за тот же период времени.

Если выручка растет быстрее, чем совокупные активы, компания может повысить свою эффективность по этому показателю (то есть, производя больше выручки на каждую денежную единицу, вложенную в активы).

В качестве другого примера рассмотрим следующие годовые процентные изменения для гипотетической компании:

Выручка	+20%
Чистая прибыль	+25%
Операционный денежный поток	-10%
Итого, активов	+30%

Здесь чистая прибыль растет быстрее, чем выручка, что свидетельствует о росте рентабельности. Тем не менее, аналитику следует определить, чем вызваны более высокие темпы роста чистой прибыли - от продолжающейся операционной деятельности или от внереализационных, нерегулярных статей.

Кроме того, операционный денежный поток снизился на 10%, несмотря на рост выручки и чистой прибыли. Эта тенденция явно требует дальнейшего изучения, поскольку она может указывать на проблемы с качеством прибыли (возможно, это вызвано более агрессивным признанием выручки в отчетности).

И, наконец, тот факт, что активы росли быстрее, чем выручка, указывает на то, что эффективность компании может снижаться.

Аналитик должен изучить структуру увеличения активов и выяснить причины этих изменений.

Пример 5 представляет собой реальный исторический пример компании, сравнение тенденций различных финансовых отчетов которой фактически свидетельствует об агрессивной учетной политике.

[Этот пример взят из работы Robinson and Munter (2004, стр. 2-15)]

Пример (5) анализа сравнительной информации о росте компании.

В июле 1996 года американская компания Sunbeam сменила руководство, чтобы радикально улучшить финансовые результаты. В следующем 1997 году наблюдались следующие изменения (по сравнению с предыдущим 1996 годом):

Выручка	+19%
Запасы	+58%
Дебиторская задолженность	+38%

Как правило, желательно, чтобы запасы и дебиторская задолженность росли более медленными (или аналогичными) темпами, чем выручка.

Если же дебиторская задолженность растет быстрее, чем выручка, это может указывать на проблемы в операционной деятельности, такие как более мягкая политика кредитования покупателей или агрессивная учетной политика признания выручки.

Точно так же, если запасы растут быстрее выручки, это может указывать на операционную проблему, связанную с устареванием запасов или агрессивную учетную политику, способствующую завышению запасов для увеличения прибыли.

В данном случае, ситуация объяснялась агрессивной учетной политикой. Позже Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обвинила компанию Sunbeam в ненадлежащем ускоренном признании выручки и использовании других недопустимых методов, таких как оформление документов, служащих основанием для признания выручки, до фактической отгрузки товаров покупателям.