Кандидат на звание CFA должен быть способен продемонстрировать глубокие знания методов составления финансовой отчетности и стандартов, регулирующих раскрытие информации в финансовой отчетности. Акцент делается на основные финансовые отчеты и на то, как альтернативные методы бухгалтерского учета влияют на эти отчеты и их анализ.

Что представляет собой анализ финансовой отчетности с точки зрения финансового аналитика?

Анализ финансовой отчетности (англ. 'financial statement analysis') имеет решающее значение при оценке общего финансового положения компании и связанных с ней рисков.

Оценка ценных бумаг и бизнеса компании, оценка кредитного риска, а также оценка благонадежности финансового состояния (due diligence) компании при приобретении, - все это требует понимания основных финансовых отчетов, включая общие принципы и подходы к составлению отчетности.

Поскольку ни один из наборов стандартов бухгалтерского учета не имеет всеобщего признания, компании по всему миру могут применять разные подходы к составлению отчетности, в зависимости от их юрисдикции.

Анализ финансовой отчетности требует от финансового аналитика умения:

  • анализировать, насколько объявленные финансовые результаты компании соответствуют экономической действительности,
  • нормализовывать различия в системах бухгалтерского учета, с целью достоверного сравнения компаний,
  • выявлять проблемы качества в представленной финансовой отчетности, а также
  • находить доказательства манипулирования финансовой отчетностью со стороны руководства компании.

Финансовый анализ с точки зрения финансового аналитика.

Финансовый анализ (англ. 'financial analysis') представляет собой процесс изучения эффективности компании в контексте ее отрасли и экономической среды, чтобы прийти к решению или выработать рекомендации.

Часто, решения и рекомендации финансовых аналитиков связаны с предоставлением компании капитала - в частности, с выяснением того, стоит ли инвестировать в долговые или долевые ценные бумаги компании и по какой цене.

Инвестор в долговые ценные бумаги обеспокоен способностью компании выплачивать проценты и погашать основной долг.

Инвестор в долевые ценные бумаги является собственником с остаточным правом на активы компании. Он обеспокоен способностью компании выплачивать дивиденды и перспективами роста цены акций.

В целом, в центре внимания финансового анализа находится оценка способности компании заработать прибыль, которая, по меньшей мере:

  • равна стоимости вложенного капитала,
  • позволяет выгодно развивать деятельность компании, и
  • обеспечивает достаточный объем денежных средств для выполнения обязательств и реализации возможностей.

Фундаментальный финансовый анализ начинается с информации, содержащейся финансовых отчетах компании. Эти финансовые отчеты включают в себя:

  • проверенные аудиторами финансовые отчеты, дополнительные раскрытия информации, требуемые регулирующими органами (аудированные данные), и
  • все сопроводительные комментарии со стороны руководства (неаудированные данные).

Основы анализа финансовой отчетности, рассматриваемые в этом чтении, обеспечивают базу, которая позволяет аналитику лучше понять всю прочую информацию, полученную в ходе исследований за рамками финансовой отчетности.

Это чтение содержит разделы, посвященные:

В чем заключается роль финансовой отчетности и анализа финансовой отчетности?

Роль финансовой отчетности, выпущенной компанией, заключается в предоставлении информации о деятельности компании, финансовом положении и изменениях в финансовом положении, полезной для широкого круга пользователей при принятии экономических решений.

Роль анализа финансовой отчетности заключается в использовании финансовых отчетов, подготовленных компаниями, в сочетании с другой информацией, чтобы оценить прошлую, текущую, и потенциальную эффективность и финансовое положение компании с целью инвестирования, кредитования, и принятия других экономических решений.

Руководители компаний проводят финансовый анализ для принятия решений, связанных с операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью компании, но при этом не обязательно полагаются на анализ соответствующих финансовых отчетов. Они имеют доступ к дополнительной финансовой информации, которая может быть предоставлена им в любом, наиболее подходящем для них формате.

При оценке финансовых отчетов, аналитик, как правило, рассчитывает найти определенное экономическое решение, стоящей перед ним задачи.

Примерами таких решений являются:

  • Оценка инвестиций в акции компании для включения их в портфель.
  • Оценка слияния или поглощения компании-кандидата.
  • Оценка дочерней компании или операционного подразделения материнской компании.
  • Решение об инвестировании венчурного капитала или о прямых инвестициях.
  • Определение кредитоспособности компании, чтобы решить, следует ли продлить заем компании, и если да, то на каких условиях.
  • Предоставление кредита клиенту.
  • Экспертиза соблюдения долговых соглашений или других договорных соглашений.
  • Присвоение кредитного рейтинга компании или облигационному выпуску.
  • Оценка ценной бумаги для предоставления инвестиционной рекомендации в отношении нее.
  • Прогнозирование будущей чистой прибыли и денежных потоков компании.

Эти решения демонстрируют определенные направления финансового анализа. В целом, аналитики стремятся изучить прошлые и нынешние показатели и финансовое положение компании, для того, чтобы сформировать ожидания относительно ее работы в будущем и ее финансового положения.

Финансовые аналитики также обеспокоены факторами, которые влияют на риски, связанные с будущей эффективностью компании и ее финансовым положением.

Изучение эффективности может включать в себя оценку прибыльности компании (возможность получить прибыль от поставки товаров и услуг), а также ее способности генерировать положительные денежные потоки (превышение денежных поступлений над денежными выплатами).

Прибыль и денежный поток – не эквивалентные понятия. Прибыль или убыток (англ. 'profit or loss') представляет собой разницу между ценами, по которым товары или услуги поставляются клиентам и расходами, понесенными для обеспечения поставки этих товаров и услуг.

Кроме того, прибыль (или убыток) включает в себя другие доходы (например, инвестиционный доход или доход от продажи чего-то другого, помимо товаров и услуг) за вычетом расходов, понесенных, чтобы заработать этот доход.

В целом, прибыль (или убыток) равна разнице доходов и расходов, и ее признание, в целом, не зависит от того, когда были получены или выплачены деньги.

Пример 1 иллюстрирует различие между прибылью и денежным потоком.

Пример (1) сравнения прибыли с денежным потоком.

Компания Sennett Designs (SD) продает мебель в розницу. SD начала свою деятельность в декабре 2017 года и продала мебель на €250,000 в ценах продажи, получив от клиентов деньги.

Мебель, проданная SD, была приобретена у поставщика в кредит за €150,000 в декабре.

Кредитные условия, предоставленные поставщиком, требуют SD выплатить €150,000 в январе, за мебель, которую она получила в декабре. Помимо закупки и продажи мебели, в декабре SD выплатила € 20,000 за аренду и зарплату.

  1. Какую прибыль получила SD в декабре 2017 года, если не было никаких других операций?
  2. Каким был денежный поток (движение денежных средств) SD в декабре 2017 года?
  3. Если SD закупит и продаст товар на точно такую ​​же сумму в январе 2018 года, что и в декабре, и на тех же условиях (получение денежных средств за продажу и закупка в кредит, с погашением в феврале), какой будет прибыль и денежный поток компании в январе месяце?

Решение для части 1:

Прибыль SD за декабрь 2017 года равна превышению цены продажи товаров (€250,000) над стоимостью проданных товаров (€150,000), аренды и зарплаты (€20,000), и составляет €80,000.

Решение для части 2:

Денежный поток за декабрь 2017 года составляет €230,000. Он равен сумме денежных средств, полученных от клиента (€250,000) за вычетом денежных средств, выплаченных за аренду и заработную плату (€20,000).

Решение для части 3:

Прибыль SD за январь 2018 года будет идентична ее прибыли в декабре: €80,000, рассчитанной, как цена продажи (€250,000) за вычетом стоимости проданных товаров (€150,000), аренды и зарплаты (€20,000).

Денежный поток SD в январе 2018 года также будет равен €80,000.

Он рассчитывается как сумма денежных средств, полученных от клиента (€250,000) за вычетом денежных средств, выплаченных за аренду и заработную плату (€20,000), а также за вычетом €150,000, которые SD должна выплатить поставщику за товар, приобретенный в кредит в предыдущем месяце.

Хотя рентабельность имеет важное значение, не менее важна способность компании генерировать положительный денежный поток.

Поток денежных средств (англ. 'cash flow') имеет важное значение, потому что, в конечном счете, компания нуждается в денежных средствах на оплату труда работников, расчеты с поставщиками и другие выплаты, чтобы продолжать свою хозяйственную деятельность.

Компания, которая генерирует положительный денежный поток от операционной деятельности, обладает большей финансовой гибкостью в осуществлении инвестиций и использовании привлекательных возможностей для бизнеса, в сравнении с компанией без положительного денежного потока от операционной деятельности.

Кроме того, компания нуждается в денежных средствах для выплаты дохода (процентов и дивидендов) тем, кто обеспечивает ее долговым и собственным капиталом.

Ожидаемая величина будущих потоков денежных средств имеет важное значение при оценке корпоративных ценных бумаг, а также при определении способности компании выполнять свои обязательства.

Способность выполнить краткосрочные обязательства, как правило, называют ликвидностью (англ. 'liquidity'), а способность выполнить долгосрочные обязательства, как правило, называют состоятельностью или платежеспособностью (англ. 'solvency').

Тем не менее, денежный поток за какой-либо рассматриваемый период не является полным показателем эффективности за этот период, поскольку, как показано в Примере 1, у компании могут быть обязательства осуществить выплаты в будущих периодах, по сделке, которая генерирует положительный денежный поток в текущем периоде.

Прибыль несет в себе полезную информацию о текущем и будущем движении денежных средств. Если сделка из Примера 1 будет осуществляться и далее, месяц за месяцем, то в долгосрочной перспективе средний ежемесячный денежный поток SD будет равен ее ежемесячной прибыли в размере €80,000.

Аналитики, как правило, не только оценивают прибыльность прошлых периодов, но и прогнозируют будущую прибыльность.

Иллюстрация 1 показывает, как освещение в новостях объявленных финансовых результатов компании отражает ожидания аналитиков в отношении этих результатов.

Панель A содержит объявление финансовых результатов, а Панель B - образец освещения в новостях этого объявления.

Объявленная прибыль компаний также часто используется аналитиками при оценке акций.

Например, аналитик может оценивать акции компании путем сравнения коэффициента P/E (отношение цены акций компании к прибыли компании, англ. 'price-to-earnings ratio') компании с P/E аналогичных компаний и/или может использовать прогнозируемую будущую прибыль, как прямые или косвенные данные для модели оценки дисконтированных денежных потоков.

Иллюстрация 1. Пресс-релиз компании о финансовых результатах и новостная статья в СМИ, сравнивающая объявленные результаты с ожиданиями аналитиков.

Панель A: Выдержка из пресс-релиза компании Apple о финансовых результатах.

Apple сообщает результаты за второй квартал (2018 года).

Выручка выросла на 16%, а EPS (прибыль на акцию) выросла на 30%, - это новые рекорды мартовского (2-го) квартала.

Одобрен новый выкуп акций компанией на $100 млрд. и увеличение дивидендов на 16%.

Купертино, Калифорния, 1 мая 2018 года.

Сегодя Apple объявила финансовые результаты за 2-й (мартовский) квартал 2018 финансового года, завершившийся 31 марта 2018.

Компания отчиталась о квартальной выручке в размере $61.1 млрд., увеличившейся на 16% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года, и квартальной прибыли на акцию в размере $2.73, увеличившейся на 30%. Международные продажи составили 65% от квартальной выручки.

«Мы очень рады сообщить о лучшем в истории компании результате за мартовский квартал, обеспеченным значительным ростом выручки от продаж iPhone, сервисов и носимых устройств», - сказал Тим Кук, глава компании Apple.

«Клиенты выбирали iPhone X чаще, чем любой другой iPhone, в течение каждой недели мартовского квартала, так же, как и после начала продаж iPhone X в декабрьском квартале. Мы также увеличили выручку во всех остальных наших географических сегментах, в том числе с более чем 20% ростом в Китае и Японии».

«Наш бизнес очень хорошо развивался в течение мартовского квартала, благодаря чему мы увеличили прибыль на акцию на 30% и сгенерировали более $15 млрд. операционного денежного потока», - сказал Лука Маэстри, финансовый директор Apple.

«Теперь, благодаря больше гибкости, которую обеспечивает наш глобальный денежный поток, мы можем более эффективно инвестировать в нашу деятельность в США и более оптимально структурировать наш капитал. Учитывая нашу уверенность в будущем компании Apple, мы рады сообщить, что Совет директоров утвердил новую программу обратного выкупа акций на $100 млрд. и увеличение ежеквартальных дивидендов на 16%».

Компания завершит выполнение предыдущей программы выкупа акций на $210 млрд. в течение третьего финансового квартала.

Одобренное Советом директоров увеличение дивидендов выражается в $0.73 за одну обыкновенную акцию компании Apple. Дивиденды будут выплачены 17 мая 2018 года держателям акций по состоянию на момент закрытия реестра 14 мая 2018 года.

Компания также планирует продолжить расчеты с применением вестинга ограниченных акций.

С момента запуска программы возврата капитала акционерам в августе 2012 года по март 2018 года, Apple вернула акционерам более 275$ млрд. , в том числе $200 млрд. за счет обратного выкупа акций.

Руководящий состав и Совет директоров компании продолжат рассматривать каждый элемент программы возврата капитала на регулярной основе и планируют ежегодно предоставлять обновленную информацию о программе.

Компания Apple ожидает следующие показатели в 3-м квартале финансового 2018 года:

  • Выручка в размере от $51.5 млрд. до $51.5 млрд.
  • Валовая прибыль от 38% до 38.5%.
  • Операционные расходы в размере от $7.7 млрд. до $7.8 млрд.
  • Прочие доходы/(расходы) в размере $400 млн.
  • Налоговые отчисления примерно 14.5%

Источник: https://www.apple.com/newsroom/2018/05/apple-reports-second-quarter-results/ (получен 3 ноября 2018 года).

Панель B: Выдержка из новостной статьи: Пресс-релиз компании Apple о результатах за второй квартал 2018 года.

Apple сообщила во вторник о превзошедшей ожидания квартальной прибыли и выручке, но продала при этом меньше айфонов, чем ожидалось.

Акции компании выросли на 5% в течение нескольких часов, так как инвесторы положительно отреагировали на результаты лучше ожидаемого за текущий квартал, и программу возврата капитала.

Вялые продажи iPhone все же превысили прошлогодние показатели, и, как сказал генеральный директор Apple Тим Кук в своем заявлении, «клиенты выбирали iPhone X чаще, чем любой другой iPhone, в течение каждой недели мартовского квартала».

  • Прибыль на акцию: $2.73 против скорректированного значения $2.67, по ожидаемому консенсус-прогнозу Thomson Reuters.
  • Выручка: $61.1 млрд. против $60.82 млрд. по ожидаемому консенсус-прогнозу Thomson Reuters.
  • Продажи iPhone: $52.2 против $52.54 по ожидаемой оценке StreetAccount.
  • Прогнозируемая выручка за 3 квартал: от 51.5$ млрд. до $53.5 млрд. против $51.61 млрд. по ожидаемому консенсус-прогнозу Thomson Reuters.

Чистая прибыль составила $13.82 млрд., по сравнению с $11.03 млрд. в прошлом году. Год назад, Apple заработала $2.10 на акцию при выручке в $52.9 млрд.

Источник: https://cnbc.com/2018/05/01/apple-eamings-q2-2018.html (получен 3 ноября 2018 года).

Аналитики также заинтересованы в финансовом положении компании. Финансовое положение можно оценить путем сравнения ресурсов, контролируемых компанией (активов, англ. 'assets') и связанных с этими ресурсами обязательств (обязательств, англ. 'liabilities' и собственного капитала, англ. 'equity').

Сочетание обязательств и собственного капитала, используемое для финансирования активов, представляет собой структуру капитала компании.

Примером ресурса являются денежные средства. В Примере 1, если не будет никаких других операций, у компании должны быть денежные средства в размере €230,000 на 31 декабря 2017 года.

Компания может использовать денежные средства для расчетов со своим поставщиком (погасить обязательства компании), а также может распределить их среди владельцев компании (которые обладают правом остаточного требования активов компании, после выполнения требований других лиц).

Финансовое положение и структура капитала особенно важны в анализе кредитоспособности, как показано в Иллюстрации 2.

Панель А иллюстрации содержит выдержку из пресс-релиза компании о годовых финансовых результатах. В этой выдержке отмечена последовательная рентабельность, сильный денежный поток, сильный баланс, и сильная доходность на вложенный капитал.

Панель B содержит выдержку из новостной статьи, датированной августом 2017 года, об увеличении кредитного рейтинга Southwest Airlines в связи с длительной последовательной рентабельностью и консервативной структурой капитала.

Иллюстрация 2. Повышение кредитного рейтинга.

Панель A: Выдержка из объявления финансовых результатов компании Southwest Airlines.

Компания Southwest Airlines сообщает о получении квартальной прибыли за 4-й квартал и годовой прибыли; о 44-м годе последовательной рентабельности.

Даллас, 26 января 2017 / PRNewswire / - Southwest Airlines Co. (NYSE: LUV) (далее "Компания").

Сегодня Компания объявила результаты за четвертый квартал и годовые результаты за 2016 год:

За четвертый квартал Компания получила чистую прибыль в размере $522 млн. или $0.84 на акцию, по сравнению с чистой прибылью за четвертый квартал 2015 года в размере $536 млн. или $0.82 на акцию.

Без учета особых статей, чистая прибыль за четвертый квартал составила $463 млн. или $0.75 на акцию, по сравнению с чистой прибылью за четвертый квартал 2015 года в размере $591 млн. или $0.90 на акцию. Этот показатель превысил консенсус-оценку First Call за четвертый квартал 2016 года в размере $0.70 на акцию.

Рекордная чистая годовая прибыль составила $2.24 млрд. или $3.55 на акцию, по сравнению с чистой прибылью за 2015 год в размере 2.18 $ млрд. или $3.27 на акцию.

Без учета особых статей, рекордная годовая чистая прибыль составила $2.37 млрд. или $3.75 на акцию, по сравнению с чистой прибылью за 2015 год в размере $2.36 млрд. или $3.52 на акцию.

Годовая операционная прибыль составила $3.76 млрд., в результате чего операционная рентабельность составила 18.4%.

Без учета особых статей, годовая операционная прибыль составила $3.96 млрд., а операционная рентабельность составила 19.4%.

Рекордный годовой операционный денежный поток составил $4.29 млрд., рекордный годовой свободный денежный поток составил $2.25.

Выплаты акционерам в 2016 году составили 1.97 млрд., в том числе $222 млн. дивидендных выплат и $1.75 млрд. в качестве обратного выкупа акций.

Годовая прибыль на инвестированный капитал (ROIC) составила 30.0%.

Гэри С. Келли, Председатель Совета директоров и Главный исполнительный директор, заявил:

«Мы рады рекордной годовой прибыли за 2016 год и рентабельности сорок четвертый год подряд. Наша общая операционная выручка достигла рекордных $20.4 млрд., благодаря устойчивому спросу на наши легендарные низкие тарифы и превосходное обслуживание клиентов.

Наша рентабельность была очень высока, и наша ROIC достигла почти рекордных 30.0%. Наша рекордная прибыль и финансовая дисциплина обеспечили нам рекордный свободный денежный поток, что позволяет нам осуществлять значительные выплаты нашим акционерам. Наша операционная эффективность также была высока.

Мы завершили год с высокой эффективностью в четвертом квартале 2016 года. Итоговая операционная выручка за 4 квартал выросла на 2.0 процента, и составила рекордные $5.1 млрд., что превысило наши ожидания на начало четвертого квартала.

Спрос на авиаперелеты вырос после выборов. Кроме того, спрос на деловые поездки в декабре был сильнее, чем ожидалось, что компенсирует спад в период отпусков. Исходя из текущих заказов и тенденций выручки, мы считаем, что операционная выручка за первый квартал 2017 года не снизится или снизится на 1%, по сравнению с прошлым годом.

Это означает последовательное улучшение по сравнению с 2.9% снижением операционной выручки в четвертом квартале 2016 года, что является обнадеживающим началом года.

Как и ожидалось, наши затраты в четвертом квартале выросли, по сравнению с прошлым годом, из-за высоких цен на топливо, повышения заработной платы и дополнительных расходов на амортизацию, связанные с ускоренным выбытием наших самолетов Boeing 737-300.

... Завершая год рекордными результатами, мы начинаем 2017 год с хорошим импульсом и энтузиазмом. Мы планируем открыть новый международный терминал в Форт-Лодердейл, наряду с запуском нового сервиса, в июне этого года. Мы также планируем запуск нового Boeing 737-8 осенью.

И мы с удовлетворением отмечаем последние тенденции выручки, а также перспективы дальнейшего экономического роста и умеренные цены на топливо. Мы с оптимизмом смотрим на то, чтобы в следующем году обслужить больше клиентов, вознаградить наших сотрудников и акционеров».

Источник: http://www.southwestairlinesinvestorrelations.com/news-and-events/news-releases/2017/01-26-2017-111504198 (получен 3 ноября 2018 года).

Панель B: Выдержка из новостной статьи о компании Southwest Airlines.

Компания Southwest заработала очередное повышение кредитного рейтинга.

Ссылаясь «последовательную рекордную рентабельность», рейтинговое агентство S&P Global Ratings в понедельник повысило кредитный рейтинг Southwest Airlines (LUV) до BBB+ c BBB.

Эта строка из отчета наглядно резюмирует основания для повышения кредитного рейтинга:

Компания Southwest является единственной авиакомпанией США, которая демонстрировала рентабельность 44 года подряд и остается крупнейшей бюджетной авиакомпанией в мире.

Наше рейтинговое агентство высоко оценивает рекордные результаты авиакомпании, несмотря на трудности, с которыми она сталкивается, в том числе, «множественные циклы в отрасли, развитие ряда крупных американских авиакомпаний в более эффективных и материально обеспеченных конкурентов, появление авиакомпаний сверхнизких цен, приобретение и интеграцию AirTran Holdings Inc. в 2011 году, а также начало работы компании в более нагруженных, но прибыльных столичных аэропортах, таких как аэропорт LaGuardia в нью-Йорке».

В июне Moody's повысила кредитный рейтинг Southwest до A3, что на одну ступень выше, чем рейтинг S&P по ее кредитной шкале. Старший кредитный офицер Moody's Джонатан Рут написал тогда, что «обновление кредитного рейтинга до A3 отражает ожидания Moody того, что компания Southwest продолжит консервативное управление структурой капитала, и это позволит ей поддерживать показатели кредитоспособности, соответствующие рейтинговой категории А3».

Источник: https://www.barrons.com/articles/southwest-wins-another-credit-rating-upgrade-1502747699 (получен 3 ноября 2018 года).

При проведении финансового анализа компании, аналитик регулярно обращается к финансовой отчетности, примечаниям к отчетности и дополнительной детализации статей отчетности и множеству других источников информации.

В следующем разделе мы рассмотрим основные финансовые отчеты и некоторые часто используемые источники информации.