Обращение ценных бумаг с фиксированным доходом регулируется различными юридическим и нормативными требованиями в зависимости от того, где они выпущены и обращаются, а также в зависимости от того, кто их удерживает. К сожалению, не существует единых юридических и нормативных требований к облигациям, которые применяются во всем мире.

Важным соображением для инвесторов является место эмиссии обращения облигаций, поскольку это влияет на применяемые к ним законы и регулирование.

Мировые рынки облигаций состоят из национальных рынков облигаций и рынка еврооблигаций.

Национальный рынок облигаций включает в себя все облигации, выпущенные и обращающиеся в конкретной стране и номинированные в валюте этой страны. Облигации, выпущенные организациями, находящимися в этой стране, называются внутренними облигациями (англ. 'domestic bonds'), тогда как облигации, выпущенные организациями в другой стране, называются иностранными облигациями (англ. 'foreign bonds').

Например, если Ford Motor Company выпускает в США облигации, номинированные в долларах, эти облигации будут классифицированы как внутренние. Если Volkswagen Group или Toyota Motor Corporation (или их немецкие или японские дочерние компании) выпускает в США облигации, номинированные в долларах, эти облигации будут классифицированы как иностранные.

Иностранные облигации очень часто получают характерные прозвища. Например, иностранные облигации называют:

  • «кенгуру-облигациями» (kangaroo bonds) в Австралии,
  • «кленовыми облигациями» (maple bonds) в Канаде,
  • «панда-облигациями» (panda bonds) в Китае,
  • «самурайскими облигациями» (samurai bonds) в Японии,
  • «кимчи-облигациями» (kimchi bonds) в Южной Корее,
  • «облигациями-матрешками» (matrioshka bonds) в России,
  • «матадор-облигациями» (matador bonds) в Испании,
  • «бульдог-облигациями» (bulldog bonds) в Великобритании и
  • «янки-облигациями» (yankee bonds) в США.

Национальные регулирующие органы могут проводить различия между эмитентами-резидентами и эмитентами-нерезидентами, и они могут предъявлять различные требования к процессу выпуска, уровню раскрытия информации или ограничениям, налагаемым на эмитента и/или инвесторов, которые могут приобрести облигации.

Правительства и компании начали выпускать иностранные облигации в Лондоне в 19-м веке, и этот процесс получил широкое развитие в таких странах, как США, Япония и Швейцария в 1980-х годах.

В 1960-х годах появился другой рынок облигаций: рынок еврооблигаций.

Рынок еврооблигаций, был создан главным образом для обхода юридических, нормативных и налоговых ограничений, налагаемых на эмитентов и инвесторов облигаций, особенно в США.

Облигации, выпущенные и обращающиеся на рынке еврооблигаций, называются евробондами или еврооблигациями (Eurobonds). Они получили свое название из-за валюты, в которой номинированы. Например, евродолларовые облигации (Eurodollar bonds) и евроиеновые облигации (Euroyen bonds) выражены в долларах США и японских иенах соответственно. Облигации, номинированные в евро, называются номинированными в евро евробондами.

Евробонды, как правило, регулируются слабее, чем внутренние и иностранные облигации, потому что выпускаются за пределами юрисдикции какой-либо отдельной страны. Они обычно являются необеспеченными облигациями и могут быть номинированы в любой валюте, включая внутреннюю валюту эмитента.

Евробонды, номинированные в долларах США, нельзя продавать американским инвесторам на момент выпуска, поскольку они не зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (US SEC).

Большинство евробондов продаются инвесторам в Европе, на Ближнем Востоке и в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

На эмиссию евробондов подписывается международный синдикат, то есть группа финансовых организаций из разных юрисдикций. В прошлом евробонды, как правило, были облигациями на предъявителя (англ. 'bearer bond'), что означает, что доверительный управляющий эмиссии не вел записи о том, кому принадлежат облигации; только в клиринговой системе регистрировалась информация о владельцах облигаций.

В настоящее время евробонды, а также внутренние и иностранные облигации являются зарегистрированными облигациями (англ. 'registered bonds'), для которых держатель регистрируется по имени или серийному номеру.

Иногда облигации выпускаются как глобальные или международные облигации (англ. 'global bonds'). Глобальная облигация выпускается одновременно на рынке евробондов и, по крайней мере, на одном из рынков внутренних облигаций. Выпуск облигаций одновременно на нескольких рынках гарантирует достаточный спрос на крупную эмиссию облигаций, и что облигации смогут приобрести все инвесторы, независимо от своего местонахождения.

Например, Всемирный банк является постоянным эмитентом глобальных облигаций. Многие участники рынка называют иностранные облигации, евробонды и глобальные облигации - международными облигациями (англ. 'international bonds').

Различия между внутренними облигациями, иностранными облигациями, евробондами и глобальными облигациями имеют важное значение для инвесторов, поскольку к этим облигациям предъявляются различные правовые, нормативные и налоговые требования.

Они также характеризуются различиями в частоте процентных платежей и тем, как рассчитываются проценты, что влияет на денежные потоки облигации и, следовательно, на ее цену. Однако обратите внимание, что валюта облигации оказывает большее влияние на ее цену, чем место, где облигация выпускается или торгуется.

Это связано с тем, что рыночные процентные ставки оказывают сильное влияние на цену облигации, а рыночные процентные ставки, влияющие на облигацию, - это ставки, связанные с валютой облигации.

Как демонстрируют развивающиеся и растущие рынки евробондов, правовые и нормативные соображения влияют на динамику мировых рынков ценных бумаг с фиксированным доходом.

Иллюстрация 2 сравнивает суммы общего и международного долга в обращении для 15 стран, которые были крупнейшими эмитентами долга на конец декабря 2017 года. Представленные суммы основаны на стране местонахождения эмитента.

Иллюстрация 2. Общие и международные долговые ценные бумаги по местонахождению эмитента на конец декабря 2017 года.

Эмитенты

Общие долговые ценные бумаги
($ млрд.)

Международные долговые ценные бумаги
($ млрд.)

США

39,336

2,430

Япония

12,666

395

Китай

11,757

193

Великобритания

6,024

3,183

Франция

4,597

1,531

Германия

3,712

1,292

Италия

3,298

853

Канада

2,428

914

Нидерланды

2,181

2,106

Австралия

2,149

610

Испания

2,015

546

Люксембург

984

788

Ирландия

863

846

Дания

819

132

Швеция

803

506

Источник: на основе данных Банка международных расчетов, Таблица C1, https://www.bis.org/statistics/secstats.htm, (по состоянию на 25 июня 2018 г.).

Пример 3.

  1. Примером внутренней облигации является облигация, выпущенная:
    1. компанией LG Group из Южной Кореи, номинированная в британских фунтах и ​​проданная в Великобритании.
    2. британским государственным управлением UK Debt Management Office, номинированная в британских фунтах и ​​проданная в Великобритании.
    3. компанией Wal-Mart из США, номинированная в долларах США и проданная в различных странах Северной Америки, Европы, на Ближнем Востоке и в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
  2. Облигация, выпущенная компанией Sony в Японии, номинированная в долларах США, но не зарегистрированная в SEC, и проданная институциональному инвестору на Ближнем Востоке, является, скорее всего, является примером:
    1. евробонда.
    2. глобальной облигации.
    3. иностранной облигации.

Решение для части 1:

Ответ B правильный. Внутренняя облигация выпускается местным эмитентом, номинирована в местной валюте и продается на внутреннем рынке. Gilts - это британские облигации, номинированные в фунтах, выпущенные британским долговым управлением в Великобритании.

Таким образом, они являются британскими внутренними облигациями.

Ответ A неверен, потому что облигация, выпущенная компанией LG Group из Южной Кореи, номинирована в британских фунтах и ​​продана в Великобритании, что является примером иностранной облигации (т.е. бульдог-облигации).

Ответ C неверен, потому что облигация, выпущенная компанией Wal-Mart из США, номинирована в долларах США и продана в различных странах Северной Америки, Европы, Ближнего Востока и Азиатско-Тихоокеанского региона, поэтому, скорее всего, является примером глобальной облигации, особенно если она также продается на рынке евробондов.

Решение для части 2:

Ответ A правильный. Евробонд - это облигация, которая выпускается на международном уровне, за пределами юрисдикции какой-либо отдельной страны.

Таким образом, облигация, выпущенная компанией Sony из Японии, номинированная в долларах США, но не зарегистрированная в SEC, является примером евробонда.

Ответ B неверен, потому что глобальные облигации - это облигации, которые выпускаются одновременно на рынке евробондов, и, по крайней мере, на одном из внутренних рынков облигаций.

Ответ C неверен, поскольку если бы облигация Sony была иностранной облигацией (янки-облигацией), она была бы зарегистрирована в SEC.