Включение факторов корпоративного управления в инвестиционный анализ значительно расширилось в последние годы.

Системы корпоративного управления и финансовой отчетности относительно прозрачны, а информация о них широко доступна. Кроме того, риски слабого корпоративного управления давно осознаны финансовыми аналитиками и акционерами.

Напротив, практика применения в анализе экологических и социальных факторов, которые в совокупности с корпоративным управлением образуют широко используемую аббревиатуру «ESG» (т.е. 'environmental, social, governance'), развивалась медленнее.

Существуют большое количество экологических и социальных вопросов, а определение того, какие факторы могут повлиять на результаты компании, является непростой задачей.

Проблемы, влияющие на использования экологической и социальной информации в инвестиционном процессе, включают дефицит природных ресурсов, изменение климата, глобальные экономические и демографические тенденции и социальную эволюцию.

Хотя ESG-факторы когда-то расценивались как нематериальные или качественные данные, переосмысление идентификации и анализа таких факторов, а также увеличение раскрытия корпоративной информации, привели к все более количественным данным.

Тем не менее, процесс отражения количественной информации, связанной с ESG, и использования этих данных в финансовой оценке, развивается.

Терминология ESG.

Существуют несколько терминов, связанных с ESG, и различия между ними могут быть сложными из-за отсутствия окончательной общепринятой терминологии в инвестиционном сообществе.

Среди наиболее распространенных и самых широких терминов - устойчивые инвестиции или инвестиции в устойчивое развитие (SI, 'sustainable investing') и ответственные инвестиции или ответственное инвестирование (RI, 'responsible investing').

Оба этих термина относятся к выявлению компаний, которые в представлении инвестора эффективно управляют своими финансовыми, экологическими и человеческими ресурсами для создания привлекательной долгосрочной рентабельности. То есть, такие компании считаются «устойчивыми» (sustainable) бизнес-моделями.

Термины устойчивое инвестирование и ответственное инвестирование наряду с термином ESG-инвестирование или ESG-инвестиции (ESG investing), как правило, относятся к рассмотрению ESG-факторов в инвестиционном процессе.

Социально-ответственное инвестирование или просто социальные инвестиции (SRI, 'socially responsible investing') - это связанный термин, который может иметь несколько значений, что создает путаницу среди инвесторов. Социально-ответственное инвестирование традиционно упоминалось как практика отказа от инвестиций в определенные компании или отрасли, например, занимающиеся оружием, что не соответствует убеждениям инвесторов.

В дальнейшем термин SRI стал включать в себя инвестиционные цели, которые способствуют реализации положительных социальных целей, часто инвестирование в компании с благоприятными экологическими или социальными профилями.

Подходы к реализации ESG.

Подходы к применению ESG-факторов в инвестиционном процессе варьируются от подходов, основанных на (количественных) значениях до подходов, основанных на ценностях (моральных и этических).

Целью подхода, основанного на значениях (англ. 'value-based approach'), является снижение рисков и выявление возможностей путем анализа ESG-факторов в дополнение к традиционным финансовым показателям.

И наоборот, целью подхода на основе ценностей (англ. 'values-based approach') состоит в том, чтобы выразить моральные или этические убеждения инвестора.

Между двумя эти подходами лежит континуум подходов, которые стремится к созданию стоимости через инвестиции в ценности.

Специфические стили ESG-инвестированию включают негативный скрининг, позитивный скрининг, относительный / «лучший в своем классе» скрининг, полную интеграцию, наложение / сдвиг портфеля, инвестирование с учетом факторов риска / рисковой надбавки, тематические инвестиции и акционерное участие / активизм.

См. также:

CFA - Применение анализа: скрининг потенциальных инвестиций в акции.

Негативный скрининг (англ. 'negative screening') - это исключение некоторых отраслей, секторов и компаний из инвестиционного фонда или портфеля на основе конкретных ESG-критериев.

Примеры включают в себя исключение добычи ископаемого топлива или производственного сектора, или исключение компаний, которые отклоняются от общепринятых стандартов в таких областях, как права человека или экологические проблемы.

Негативный скрининг часто основывается на определенных стандартах, такие как десять принципов Глобального договора ООН, касающиеся прав человека, трудовых стандартов, окружающей среды и противодействия коррупции.

В отличие от негативного скрининга, позитивный скрининг и относительный / «лучший в своем классе» скрининг ориентированы на инвестиции с благоприятными аспектами ESG.

Позитивный скрининг (англ. 'positive screening'), обычно реализуемый через скоринг и рейтинг ESG-факторов, представляет собой включение некоторых секторов или компаний в инвестиционный фонд или портфель на основе конкретных ESG-критериев.

Например, позитивный скрининг может включать в себя поиск компаний, которые обеспечивают права работников, улучшают безопасность труда и клиентов.

Относительный / «лучший в своем классе» скрининг (англ. 'relative screening', 'best-in-class screening') - это инвестиции в сектора, компании или проекты, отобранные по ESG-критериям относительно аналогичных компаний отрасли.

Скрининг лучшего в своем классе не исключает никаких отраслей, а вместо этого сосредотачивается на отборе лучших представителей в каждом секторе. Этот подход обычно означает сопоставление компаний сектора с относительным эталонным индексом, чтобы избежать недооценки или переоценки подверженности риску.

Полная интеграция (англ. 'full integration') ESG-факторов в индивидуальную оценку акций означает явное включение ESG-факторов в традиционный финансовый анализ отдельных акций (например, в качестве параметров прогнозирования денежных потоков и/или оценки стоимости капитала).

Основная цель подхода полной интеграции состоит в том, чтобы определить риски и возможности, возникающие из ESG-факторов, и определить, правильно ли компания управляет своими социальными и экологическими ресурсами в соответствии с бизнес-моделью устойчивого развития.

Наложение / сдвиг портфеля (англ. 'overlay / portfolio tilt')  - это использование определенных инвестиционных стратегий или продуктов для изменения конкретных совокупных ESG-характеристик инвестиционного фонда или портфеля до желаемого уровня (например, сдвиг инвестиционного портфеля в направлении желаемого снижения углеродных выбросов в атмосферу).

Инвестирование с учетом факторов риска / рисковой надбавки (англ. 'risk factor investing', 'risk premium investing') - это включение ESG-информации в анализ систематических рисков, как, например, в стратегиях интеллектуальных бета-коэффициентов или ​​факторных инвестиционных стратегиях (аналогично стратегиям размера, стоимости, импульса и роста).

Тематическое инвестирование (англ. 'thematic investment') - это инвестиции в темы или активы, связанные с особенными ESG-факторами, такие как чистая энергия, зеленые технологии или устойчивое сельское хозяйство. Этот подход часто основывается на потребностях, вытекающих из экономических или социальных тенденций.

Две общераспространенные тенденции, связанные с ESG, - это спрос на энергию и воду, а также наличие альтернативных источников этих ресурсов.

Глобальное экономическое развитие повысило спрос на энергетику, что вместе с ростом выбросов углерода по общепринятому мнению может отрицательно повлиять на климат Земли.

Точно так же рост мировых стандартов жизни и промышленные потребности создали больший спрос на воду вместе с необходимостью предотвращения засухи или увеличения доступа к чистой питьевой воде в определенных регионах мира.

Акционерное участие / активизм - это использование акционерной власти для влияния на корпоративное поведение посредством прямого участия в корпоративном управлении (т.е., общение с высшим руководством и/или советами директоров компаний), инициирование или поддержка предложений акционеров и прокси-голосование, осуществляемые в ESG-целях.

С помощью участия / активизма акционеры стремятся добиться социальных или экологических целей наряду с оцениваемой финансовой отдачей. Участие / активизм могут осуществляться через различные классы активов и инвестиционные инструменты и часто через прямые сделки, такие как инвестирование в венчурный капитал.

Еще один пример участия / активизма относится к зеленому или экологическому финансированию (англ. 'green finance').

Согласно Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР или OECD), зеленое финансирование направлено на «достижение экономического роста при одновременном снижении выбросов загрязнений и парниковых газов, минимизации отходов и повышении эффективности использования природных ресурсов».

http://www.oecd-ilibrary.org/environment/green-finance-and-investment_24090344.

Как и в случае с другими ранее упомянутыми терминами ESG, на практике существуют несколько определений для зеленых финансов.

Основными инвестиционными инструментами, используемыми в зеленых финансах, являются зеленые облигации (англ. 'green bonds'), эмитенты которых направляют поступления от финансирования на проекты, связанные с защитой окружающей среды.

Выпуск зеленых облигаций значительно вырос в последние годы. Согласно данным организации Инициатива климатических облигаций (Climate Bond Initiative), общемировой объем выпущенных зеленых облигаций на 2017 год составил $163 млрд. по сравнению с $37 млрд. на 2014 год.

https://www.climatebonds.net/about

США являются крупнейшим рынком зеленых облигаций в мире, но Китай быстро стал вторым по величине, составив 15% мировой эмиссии зеленых облигаций в 2017 году.

Первая зеленая облигация Китая была выпущена в июле 2015 года, когда страна сделала приоритетными экологичные проекты для устранения проблем воздушных и водных загрязнений в результате своего быстрого экономического роста.

Катализаторы роста ESG в инвестиционном процессе.

Вопросы ESG стали все более актуальными в течение последних нескольких лет после того, как многие инвесторы понесли существенные убытки от стихийных бедствий, связанных с изменением климата, социальных противоречий или недостатков корпоративного управления.

Примечательным примером, произошедшем в 2015 году, была авария на хвостохранилище (т.е. хранилище токсичных отходов) в городе Мариана, Бразилия, построенном компанией Samarco Mineracao SA, для хранения отходов добычи железной.

В результате аварии более 450,000 галлонов токсичных вод и осадков попали в реку Doce и затопили близлежащие деревни. В окружающих общинах погибло более 10 человек, были разрушены сотни домов и система водоснабжения, а в реке погибли тысячи рыб.

См. также:

https://en.wikipedia.org/wiki/Mariana_dam_disaster.

Samarco находилась в совместной собственности компаний Vale SA и BHP Billiton Ltd и с тех пор была закрыта. Компания Samarco заплатила миллионы долларов штрафов, а три компании в совокупности выплатили более миллиарда долларов на очистку и ликвидацию последствий загрязнения.

Ряд руководителей из трех компаний были обвинены в квалифицированном убийстве, а инвесторы и местные бразильские власти подали иски на десятки миллиардов долларов.

Правительство Бразилии также подверглось критике за ненадлежащий надзор за горнодобывающими компаниями, потому что в течение 10 лет до аварии в Мариане, в этом регионе уже были аварии на нескольких хранилищах отходов.

В дополнение к экологическим проблемам, инвесторы становятся более сознательными в таких вопросах, как безопасность рабочего места, права человека, конфиденциальность данных и корпоративное управление - и расходах, связанными с ними.

Например, слабые меры кибербезопасности в компании Equifax, Inc. привели к утечке данных и краже личности и финансовых данных, принадлежащих более чем 140 миллионам граждан США в 2017 году. С тех пор Equifax понесла сотни миллионов долларов убытков в результате нарушения и столкнулась с многочисленными судебными исками и расследованиями.

Еще один широко известный пример убытков инвесторов, связанных с корпоративным управлением, произошел в 2015 году в немецком автоконцерне Volkswagen. Многие инвесторы полагали, что неадекватное надзор за корпоративным управлением в Volkswagen привел к тому, что более 11 миллионов дизельных автомобилей прошли поддельные тесты на выбросы, то есть их выбросы содержали недопустимое количество оксида азота.

Многие инвесторы сочли причиной своих убытков недостатки внутреннего аудита и контроля соответствия, а также отсутствие независимости в Совете директоров Volkswagen. В конечном счете компания потеряла несколько миллиардов долларов на гражданские и уголовные взыскания.

Еще один фактор, который поддерживает рост ESG, заключается в принятии инвесторами более сложных взглядов на устойчивый рост и его влиянии на инвестиционные показатели.

С этой целью некоторые крупные владельцы институциональных активов принимают концепцию того, что они являются «вселенскими владельцами».

Вселенские или общемировые владельцы (англ. 'universal owners') являются долгосрочными инвесторами, такими как пенсионные фонды, которые имеют значительные активы, вложенные в глобально диверсифицированные портфели.

Учитывая их размер и объем, инвестиционные портфели общемировых владельцев связаны с экономическим ростом и неизбежно подвержены воздействию затрат, возникающих в результате внешних факторов, таких как ущерб окружающей среде.

Поскольку на карту поставлена долгосрочная эффективность их фондов и интересы их бенефициаров, некоторые общемировые владельцы стремятся положительно влиять на то, как компании ведут бизнес, чтобы минимизировать расходы, связанные с ESG.

Институциональные инвесторы, которые придерживаются философии общемировых владельцев, считают, что устойчивый глобальный экономический рост необходим для успешных инвестиционных показателей.