CFA - Управление заинтересованными сторонами (стейкхолдер-менеджмент)

Поскольку интересы групп заинтересованных лиц различаются, компании часто применяют механизмы для более эффективного управления отношениями с заинтересованными сторонами.

Управление заинтересованными сторонами или стейкхолдер-менеджмент (англ. 'stakeholder management') включает определение, приоритезацию и понимание интересов групп заинтересованных сторон (стейкхолдеров), и управление отношениями компании с этими группами на полученной основе.

Обзор управления заинтересованными сторонами.

Эффективное общение и активное взаимодействие с различными заинтересованными лицами составляют основу управления заинтересованными сторонами (стейкхолдер-менеджмента).

Хотя методы, лежащие в основе стейкхолдер-менеджмента, могут различаться, компании обычно стремятся сбалансировать интересы своих различных заинтересованных лиц и, таким образом, ограничить влияние конфликтов.

Чтобы помочь сбалансировать эти интересы, системы корпоративного управления и управления заинтересованными сторонами отражают правовую, договорную, организационную и правительственную инфраструктуру, которые определяют права, обязанности и полномочия каждой группы.

• Правовая инфраструктура определяет рамки прав, установленных законом, а также доступность или легкость обращения в суд при любом нарушении этих прав.
• Договорная инфраструктура формируется договорными соглашениями, заключенными компанией и ее заинтересованными лицами, которые помогают определить и защитить права обеих сторон.
• Под организационной инфраструктурой понимаются внутренние системы, процедуры управления и практики, принятые и контролируемые компанией при управлении отношениями с заинтересованными сторонами.
• Наконец, правительственная инфраструктура относится к правилам работы, налагаемым на компании регуляторами.

Системы корпоративного управления в таких странах, как Франция, Германия и Япония, ориентированы на более широкий круг заинтересованных сторон по сравнению с англо-американскими системами, в большей степени ориентированными на акционеров.

Во всем мире регулирующие и законодательные органы все чаще стремятся к более эффективному уравновешиванию интересов всех заинтересованных сторон.

Например, Закон о компаниях 2006 года (Companies Act 2006) в Соединенном Королевстве ввел «просвещенную акционерную стоимость» (ESV, 'enlightened shareholder value'), согласно которой директора должны учитывать интересы всех заинтересованных сторон, а не только акционеров.

Некоторые регулирующие органы, например, в Великобритании и Японии, приняли кодексы управления, которые способствуют более активному взаимодействию институциональных инвесторов с компаниями.

Пример (4) управления заинтересованными сторонами.

Компонентом управления заинтересованными сторонами, над которым корпорация имеет наибольший контроль, является:

1. Правовая инфраструктура.
2. Договорная инфраструктура.
3. Правительственная инфраструктура.

---

Решение:

Ответ B правильный.

Под договорной инфраструктурой корпорации понимаются договорные отношения между корпорацией и заинтересованными лицами. Таким образом, корпорация контролирует эти договоренности.

Ответ А неверен, потому что правовая инфраструктура устанавливается ​​законами, которые находится вне контроля самой корпорации. Точно так же, ответ C неверен, потому что правительственная инфраструктура корпорации в значительной степени навязывается регулирующими органами.

Механизмы управления заинтересованными сторонами.

Практика стейкхолдер-менеджмента и корпоративного управления пытается управлять интересами всех заинтересованных сторон.

Как упоминалось ранее, не во всех компаниях существует установленный или стандартный набор правил и практик, а принципы различаются в зависимости от страны и юрисдикции.

Тем не менее, у компаний есть некоторые общие элементы контроля и механизмы управления.

1. Общие собрания акционеров.

Корпоративное законодательство предоставляет акционерам определенные полномочия и контроль.

Участие акционеров в общих собраниях акционеров (англ. 'general meetings', 'general assemblies') и осуществление их права голоса являются для них одними из наиболее влиятельных доступных инструментов.

Общие собрания позволяют акционерам участвовать в обсуждениях и голосовать по основным корпоративным вопросам и сделкам, права на которые не передаются совету директоров.

Обычно компании обязаны проводить годовое общее собрание (ГОДА, AGM, англ. 'annual general meeting') в течение определенного периода после окончания финансового года. Основная цель этих собраний - представить акционерам годовую аудированную финансовую отчетность компании, обзор результатов деятельности компании и ответы на вопросы акционеров.

Акционеры также выбирают директоров на годовом собрании, и в некоторых странах от них может потребоваться утверждение финансовой отчетности, освобождение директоров от их обязанностей, назначение внешних аудиторов или голосование по размеру вознаграждения совета директоров и/или высшего руководства.

Внеочередные общие собрания акционеров могут созываться компанией или акционерами в течение года, когда предлагаются важные решения, требующие одобрения акционеров.

Эти решения могут касаться предлагаемых существенных корпоративных изменений, таких как поправки к уставу компании или прав, закрепленных за классом акций, слияний и поглощений или продажи значительных корпоративных активов или бизнесов.

---

Все акционеры обычно имеют право присутствовать, выступать и голосовать на общих собраниях. Нормативные акты, в частности корпоративное законодательство, определяют условия приглашения акционеров на общие собрания и предоставления информации о собраниях акционерам.

Эти условия различаются в зависимости от регулирующих нормативных актов, но, как правило, направлены на обеспечение участия большого количества акционеров в общих собраниях без наложения чрезмерных ограничений на способность компании проводить собрания.

Участвуя в общих собраниях, акционеры могут реализовать свое право голоса по основным корпоративным вопросам и лучше контролировать деятельность совета директоров и высшего руководства. Общие собрания и лежащие в их основе процедуры голосования являются одними из наиболее широко применяемых компаниями методов смягчения проблем агентских отношений и связанных с ними рисков.

Некоторые решения, такие как утверждение финансовой отчетности и выборы директоров и аудиторов, считаются обычными на общих собраниях, поскольку для их принятия требуется лишь простое большинство голосов. Для принятия более существенных решений может потребоваться подавляющее большинство голосов, например, две трети или 75% голосов.

Такие специальные решения могут включать поправки к уставу, голосование по сделке слияния или поглощения или отказ от преимущественного права.

---

В зависимости от структуры собственности, требования о наличии квалифицированного большинства голосов могут затруднить для мажоритарных акционеров влияние на корпоративные решения за счет миноритарных акционеров.

Голосование по доверенности - это процесс, который позволяет акционерам, которые не могут присутствовать на собрании, разрешить другому лицу (например, другому акционеру или директору) голосовать от их имени.

Голосование по доверенности (англ. 'proxy voting') - наиболее распространенная форма участия инвесторов в общих собраниях.

Хотя большинство решений в большинстве компаний принимаются без разногласий, миноритарные акционеры иногда пытаются усилить свое влияние в компаниях путем голосования по доверенности. Некоторые акционеры иногда используют этот процесс для коллективного голосования своими акциями за или против определенного решения.

Кумулятивное голосование (англ. 'cumulative voting'), в отличие от прямого голосования, позволяет каждому акционеру суммировать свои голоса, чтобы проголосовать всеми своими акциями за одного кандидата на выборах с участием более чем одного директора.

Такой процесс голосования повышает вероятность того, что миноритарные акционеры будут представлены в совете, по крайней мере, одним директором, но он может быть несовместим со стандартами голосования большинством голосов для выборов директоров, при которых доли владения акциями широко рассредоточены среди множества акционеров.

С точки зрения мировой практики применение кумулятивного голосования варьируется. Например, оно разрешено в Испании, но не разрешено в некоторых других странах, таких как Германия, Япония, Сингапур и Турция.

Миноритарным акционерам часто предоставляются права для защиты своих интересов при приобретениях.

Например, компании в государствах-членах Европейского Союза должны принять права на продажу акций. Эти права позволяют миноритарным акционерам, проголосовавшим против предложения о слиянии, вынудить участника торгов, обладающего более чем 90% голосующих акций целевой компании, выкупить их акции по справедливой цене после утверждения сделки.

Пример 5. Общие собрания акционеров.

Какое из утверждений о внеочередных общих собраниях акционеров верно?

1. Назначение внешних аудиторов происходит во время внеочередного общего собрания акционеров.
2. Корпорация представляет обзор корпоративных результатов деятельности на внеочередном общем собрании.
3. Поправка к уставу корпорации обычно утверждается во время внеочередного общего собрания акционеров.

---

Решение:

Ответ C правильный.

Поправка к корпоративному уставу обычно выносится на утверждение во время внеочередного общего собрания, которое касается существенных изменений в компании, таких как поправки к уставу.

Варианты A и B неверны, потому что назначение внешних аудиторов и обзор корпоративной деятельности обычно происходят во время годового общего собрания акционеров.

2. Механизмы совета директоров.

В компаниях со сложной структурой собственности и деятельности для акционеров нецелесообразно участвовать в формулировании стратегии и повседневной деятельности. Таким образом, акционеры избирают совет директоров, который обеспечивает широкий надзор за компанией.

Акционеры следят за деятельностью совета директоров, используя право голоса и участвуя в общих собраниях. Совет директоров, в свою очередь, назначает высшее руководство компании.

Совет директоров подотчетен в первую очередь акционерам и отвечает за надлежащее управление компанией. В этом отношении совет является связующим звеном между акционерами и руководством.

Совет директоров курирует руководство в отношении стратегического направления компании, наблюдает и контролирует действия руководства по реализации стратегии, а также оценивает и награждает или дисциплинирует деятельность руководства.

Совет директоров также контролирует функции аудита, контроля и управления рисками компании и обеспечивает принятие надлежащих систем управления и соблюдение всех применимых законов и нормативных актов.

В одном из следующих разделов этого чтения мы более подробно рассмотрим функции и обязанности совета директоров и его комитетов.

3. Функция аудита.

Функция аудита является неотъемлемым компонентом любой структуры управления.

Эта функция представляет собой системы, средства контроля и политики / процедуры, применяемые для проверки деятельности и финансовой отчетности компании.

• Внутренний аудит проводится независимой службой или отделом внутреннего аудита.
• Внешние аудиторы независимы от компании и проводят ежегодный аудит финансовой отчетности компании, чтобы обеспечить разумную и независимую гарантию точности финансовой отчетности и справедливого представления финансового положения компании.

Внешние аудиторы обычно рекомендуются аудиторским комитетом (который мы обсудим далее в этом чтении) для назначения акционерами или, в некоторых юрисдикциях, советом директоров.

Совет директоров, как правило, обязан получать и проверять финансовую отчетность и отчеты аудиторов и подтверждать их точность, прежде чем они будут представлены акционерам для утверждения на Годовом общем собрании акционеров.

Высшее руководство публичных акционерных компаний также обязано проверять обеспечивать эффективность систем внутреннего контроля совету директоров или акционерам.

В целом, функция аудита компании ограничивает свободу действий инсайдеров в отношении использования ресурсов компании и подготовки финансовой отчетности. Функция аудита также предназначена для предотвращения случаев мошенничества или искажения бухгалтерской и финансовой информации.

4. Отчетность и прозрачность.

Акционеры имеют доступ к различной финансовой и нефинансовой информации, касающейся компании, обычно через годовые отчеты, уведомления о голосовании, раскрытие информации на веб-сайте компании, отдел по связям с инвесторами и другие средства коммуникаций (например, социальные сети).

Эта информация может относиться к деятельности компании, ее стратегическому направлению или целям, аудированной финансовой отчетности, структуре управления и собственности, политике вознаграждения руководства, операциям со связанными сторонами и факторам риска.

Такая информация необходима акционерам для того, чтобы:

• уменьшить степень информационной асимметрии между акционерами и руководством;
• оценивать результаты деятельности компании, ее директоров и менеджеров;
• принимать обоснованные решения при оценке стоимости компании и принятии решения о покупке, продаже или передаче акций; и
• голосовать по ключевым корпоративным вопросам или изменениям.

5. Политика в отношении сделок со связанными сторонами.

Разработка и внедрение политики в отношении сделок со связанными сторонами и других конфликтов интересов становится все более распространенной практикой среди компаний. Эта политика устанавливает процедуры для управления, раскрытия и смягчения ущерба от таких случаев.

Часто такая политика требует, чтобы голосование по таким сделкам или вопросам проводилось советом директоров (или акционерами), за исключением директора (или акционера), заинтересованного в сделке.

Принятие этой политики и процедур направлено на обеспечение того, чтобы сделки со связанными сторонами проводились справедливо и чтобы они не служили интересам связанной стороны в ущерб интересам компании или других акционеров.

6. Политика вознаграждения руководства.

Программы вознаграждения исполнительных директоров и менеджеров привлекают к себе большое внимание в инвестиционном мире, с главной целью выравнивания интересов менеджеров с интересами акционеров.

Для этой цели корпоративные системы поощрений (англ. 'incentive plans') все чаще включают в себя переменный компонент - обычно долю прибыли, акции или опционы на акции - это зависит от корпорации или показателей цен на ее акции.

Однако предоставление вознаграждения на основе акции не служит своей цели, если менеджеры могут улучшить свои личные выгоды за счет компании, при ограниченном воздействии на них слабых показателей акций.

В результате компании все чаще принимают программы вознаграждений, которые препятствуют «краткосрочным» или чрезмерным рискам, принимаемым менеджерами. Некоторые программы включают в себя предоставление акций, а не опционов, которые запрещают вестинг или продажу этих акций до выхода менеджеров на пенсию.

Долгосрочная программа вознаграждения может также задерживать выплату вознаграждения, частично, либо целиком, пока стратегические цели компании (обычно целевые показатели эффективности) не будут выполнены.

---

Регуляторы по всему миру также уделяют большое внимание политике вознаграждения  руководства.

В некоторых случаях регуляторы требуют, чтобы компании основывали вознаграждение специально на определенных долгосрочных показателях эффективности.

Ряд регуляторов требуют, чтобы компании, особенно в финансовой отрасли, формировали резервы на возврат выплаченных вознаграждений (англ. 'clawback provision').

Эти резервы позволяют компании восстанавливать ранее выплаченные вознаграждения в случае определенных событий, такие как переоценка и повторное представление финансовых результатов, проступки, нарушение закона или недостатки в управлении рисками.

7. «Say on pay» - голосование о выплате вознаграждения руководству.

Учитывая роль программ вознаграждения в согласовании интересов исполнительных директоров с интересами акционеров, регуляторы и компании все чаще обращаются к мнению акционеров.

Концепция корпоративного права «say on pay» (т.е. дословно «голос об оплате») позволяет акционерам голосовать по вопросам вознаграждения исполнительных директоров и менеджеров.

Право «say on pay» впервые начало использоваться в Великобритании в начале 2000-х годов. Ранним примером отказа акционеров от выплаты вознаграждения является решение акционеров компания GlaxoSmithkline в 2003 году, когда они отклонили отчет о вознаграждении Компании из-за оппозиции предложенных выплат исполнительному руководству.

Это был первый подобный отказ акционеров крупной британской компании.

Вскоре после этого практика «say on pay» распространилась на другие части мира и была реализована в Соединенных Штатах в рамках Закона Додда-Франка, принятого в 2011 году.

В 2018 году также было несколько примеров, когда акционеры проголосовали против предложенных программ вознаграждения.

Например, в Великобритании, отчет о вознаграждении Inmarsat plc был отклонен 58% акционеров, так как по их мнению размер исполнительного вознаграждения не соответствовал финансовым результатам компании.

В США 52% акционеров Walt Disney Co. также проголосовали против избыточного, по их мнению, пакета вознаграждения исполнительного руководства.

---

Применение и эффект от «say on pay» варьируются в зависимости от страны и компании.

В некоторых странах, например в Канаде, существует необязательная для акционеров и рекомендательная (не навязываемая) для исполнения система «say on pay», при которой акционеры демонстрируют, а не навязывают свое мнение о предлагаемом вознаграждении.

В других странах, таких как США, Франция и Южная Африка, право «say on pay» является обязательным для акционеров, но необязательным для исполнения. В этих странах совет директоров обязан предоставить акционерам возможность голосовать по пакетам вознаграждения, но совет не обязан подчиняться результатам голосования.

И наоборот, страны, в которых результаты голосования акционеров по вознаграждению являются обязательными для исполнения, включают Нидерланды, Великобританию и Китай.

«Say on pay» подвергается критике из-за того, что акционеры часто принимают ограниченное участие в формировании стратегии и деятельности компании. Эти противники утверждают, что совет директоров лучше подходит для решения вопросов вознаграждения.

И наоборот, есть сторонники того, что позволяя акционерам выражать свое мнение по вопросам, связанным с вознаграждением, компании могут ограничивать свободу действий директоров и менеджеров при назначении себе чрезмерного или недостаточного вознаграждения.

Таким образом, такой подход может уменьшить критический конфликт при управлении заинтересованными сторонами за счет лучшего согласования интересов принципалов и агентов.

8. Договорные соглашения с кредиторами.

Права кредиторов устанавливаются законодательством и заключенными с компанией договорами.

Законы различаются в зависимости от юрисдикции, но обычно содержат положения о защите интересов кредиторов и предоставляют и правовую защиту.

Одним из таких положений является договор об эмиссии (облигаций или векселей), который представляет собой юридический договор, описывающий структуру долговых инструментов, обязательства эмитента и права держателей облигаций или векселей.

Чтобы ограничить риск кредиторов в течение срока действия облигации (или иного долгового обязательства), держатели долга могут по своему усмотрению вводить ковенанты в рамках соглашений или контрактов.

Долговые ковенанты (англ. 'debt covenants') - это условия кредитных соглашений, позволяющие кредиторам определять действия, которые эмитент обязан выполнять или которые запрещено выполнять.

Обеспечение (англ. 'collaterals') - это еще один инструмент, часто используемый кредиторами для гарантии погашения долга, обеспечивающий права на активы или финансовые гарантии, которые выходят за рамки обещания эмитента погасить свои обязательства.

Для дополнительной защиты своих прав кредиторы обычно требуют от компании предоставления периодической информации (включая финансовую отчетность), чтобы гарантировать, что ковенанты не нарушаются и, следовательно, не увеличивается потенциальный риск дефолта.

Поскольку для отдельных держателей облигаций обычно непрактично и дорого проводить полную процедуру выпуска облигаций самостоятельно, они часто нанимают финансовое учреждение в качестве доверительного управляющего и отслеживают выпуск от имени класса держателей облигаций.

В некоторых странах кредитные комитеты, особенно для держателей необеспеченных облигаций, создаются после того, как компания объявила о банкротстве. Такие комитеты должны представлять держателей облигаций на протяжении всего процесса банкротства и защищать интересы держателей облигаций при любой реструктуризации или ликвидации компании.

9. Трудовое законодательство и трудовые договоры.

Права работников компаний в первую очередь обеспечиваются трудовым законодательством, которое определяет стандарты прав и обязанностей работников и охватывает такие вопросы, как продолжительность рабочего времени, пенсионные программы, прием на работу и увольнение, а также отпуск.

В большинстве стран сотрудники имеют право создавать профсоюзы. Профсоюзы стремятся влиять на определенные вопросы, затрагивающие интересы работников.

В Европейском Союзе компании, отвечающие определенным размерам и географическим критериям, должны создавать Европейские трудовые советы (EWC, European Works Council).

В эти советы входят работники, которые проводят встречи с руководством компании не реже одного раза в год.

Хотя это не является обычной практикой в ​​США и многих других частях мира, сотрудники иногда бывают представлены в советах директоров или наблюдательных советах компаний, отвечающих определенным критериям размера или собственности (например, в Германии, Австрии и Люксембурге).

В Японии трудовая модель подчеркивает достижение консенсуса между руководством и работниками при принятии решений.

---

На индивидуальном уровне в трудовых договорах указываются различные права и обязанности сотрудника.

Трудовые договоры обычно не охватывают все ситуации между работниками и работодателями, поэтому в них допускается некоторая свобода усмотрения. Политика управления персоналом также помогает компаниям управлять своими отношениями с сотрудниками.

Эффективная кадровая политика направлена ​​на привлечение и набор высококвалифицированных сотрудников с одновременным обеспечением вознаграждения, обучения / развития и карьерного роста для развития и удержания сотрудников.

В некоторых компаниях есть программы вознаграждения сотрудников акциями или акционерная собственность работников (ESOP, англ. 'employee stock ownership plans'), которые помогают удерживать и мотивировать сотрудников.

В рамках ESOP компания создает фонд из денежных средств и/или акций компании. Сотрудникам предоставляются акции, для которых установлен период перехода прав.

Кодексы этики и делового поведения также играют важную роль во взаимоотношениях между сотрудниками и компанией. Такие кодексы устанавливают ценности компании и стандарты этического и правового поведения, которым должны следовать работники.

Компании обычно назначают специалиста по комплаенсу или офицера по корпоративному управлению (или создают комитет совета директоров) для принятия этих кодексов, получения отчетов о нарушениях и решения этических вопросов.

Управляя отношениями со своими сотрудниками, компания стремится соблюдать права сотрудников и снижать юридические или репутационные риски при нарушении этих прав.

Управление отношениями с работниками также обеспечивает гарантии того, что сотрудники выполняют свои обязанности перед компанией, а также обладают квалификацией и мотивацией действовать в интересах компании.

10. Договорные соглашения с покупателями и поставщиками.

И клиенты, и поставщики заключают договорные соглашения с компанией, в которых указываются продукты и услуги, лежащие в основе отношений, цены и условия оплаты, права и обязанности каждой стороны, отношения после продажи и любые гарантии.

В договорах также указываются действия, которые необходимо предпринять, и доступные средства правовой защиты, если одна из сторон нарушает условия договора.

11. Законы и регулирующие правила (нормативные акты).

В рамках своих общественных функций правительственные и регулирующие органы разрабатывают законы, которым компании должны следовать, и контролируют соблюдение компаниями этих законов. Такие законы могут касаться или защищать права определенной группы или сферы, например права потребителей или окружающую среду.

Некоторые отрасли или секторы, услуги, продукты или деятельность которых с большей вероятностью могут поставить под угрозу интересы общества или конкретных заинтересованных сторон, обычно подпадают под более строгую нормативно-правовую базу.

Примерами этих отраслей являются банки, производители продуктов питания и медицинские компании.

Многие регулирующие органы также приняли кодексы корпоративного управления, которые основаны на руководящих принципах для публичных акционерных компаний.

В свою очередь, публичные акционерные компании обычно обязаны ежегодно публиковать отчеты о корпоративном управлении с описанием своей структуры управления и объяснением любых отклонений от руководящих принципов.

Компании обычно стремятся внедрить процедуры внутреннего управления и комплаенса (соответствия) и соблюдать соответствующие требования к финансовой отчетности и прозрачности, установленные регулирующими органами.

Пример 6. Отношения с заинтересованными сторонами.

Что из перечисленного обычно не используется для защиты прав кредиторов?

1. Голосование по доверенности.
2. Обеспечение долговых обязательств.
3. Установление ковенанта по ограничению уровня долга компании.

---

Решение:

Ответ А правильный.

Голосование по доверенности - это практика, применяемая акционерами, а не кредиторами.

Ответы B и C неверны, потому что и обеспечение, и долговые ковенанты используются кредиторами для снижения риска дефолта компании.