Финансовые аналитики собирают и обрабатывают информацию, чтобы принимать инвестиционные решения, включая выработку рекомендаций по покупке и продаже акций. То, какая информация собирается и как она обрабатывается, зависит от аналитика и цели анализа.

  • Технический анализ (англ. 'technical analysis') использует такую ​​информацию, как цена акций и объем торгов в качестве основы для инвестиционных решений.
  • Фундаментальный анализ (англ. 'fundamental analysis') использует информацию об экономике, отрасли и компании в качестве основы для инвестиционных решений.

Примерами общей фундаментальной информации являются уровень безработицы, рост ВВП, рост отрасли, а также качество и рост прибыли компании.

В то время, как технические аналитики используют информацию для прогнозирования изменения цен и принятия базовых инвестиционных решений о направлении предсказанных изменений в ценах, фундаментальные аналитики используют информацию для оценки стоимости ценных бумаг и сравнения этой оценочной стоимости с рыночной ценой акций, а затем для принятия базовых инвестиционных решений на основе этого сравнения.

В этом чтении рассматриваются модели оценки, используемые для оценки действительной или внутренней стоимости (англ. 'intrinsic value') ценной бумаги, которую также называют фундаментальной стоимостью (англ. 'fundamental value'). Действительная стоимость основана на анализе инвестиционных фундаментальных факторов и характеристик.

См. также:

CFA - Рыночная стоимость и действительная стоимость.

Рассматриваемые фундаментальные факторы, зависят от подхода аналитика к оценке.

При подходе сверху вниз или нисходящем анализе (англ. 'top-down approach') аналитик рассматривает экономическую среду, определяет привлекательные процветающие сектора в этой среде, и затем анализируют ценные бумаги компаний из выявленных привлекательных секторов.

При подходе снизу вверх или восходящем анализе (англ. 'down-top approach') аналитик обычно исследует отрасль или отрасли и прогнозирует фундаментальные факторы для компаний в этих отраслях, чтобы оценить их.

Независимо от выбранного подхода, аналитик, который оценивает действительную стоимость акций, неявно задается вопросом о том, насколько точно их рыночная цена соответствует их оценочной стоимости.

Оценка особенно важна при управлении активным портфелем акций, который нацелен ​​на поиск лучшего соотношения риска доходности и критериев портфеля, путем выявления неверно оцененных ценных бумаг (т.е. искажений в рыночной оценке).

В этом чтении рассматриваются следующие темы:

  • Последствия различий между оценочной стоимостью и рыночной ценой акций.
  • Три основных вида моделей оценки акционерного капитала.
  • Обзор моделей приведенной стоимости, в особенности модели дисконтирования дивидендов.
  • Использование мультипликаторов в оценке акций.
  • Модели оценки на основе активов и их применение при расчете оценочной стоимости акционерного капитала.

Сравнивая оценочную стоимость и рыночную цену акций, аналитик может прийти к одному из трех выводов:

  • ценная бумага недооценена,
  • ценная бумага переоценена или
  • ценная бумага справедливо оценена на рынке.

Например, если рыночная цена актива составляет $10, и аналитик оценивает действительную стоимость в $10, логично будет сделать вывод, что ценная бумага справедливо оценена.

Если ценная бумага продается за $20, то она будет считаться переоцененной. Если ценная бумага продается за $5, то она будет считаться недооцененной.

В целом, с помощью оценочной стоимости аналитик предполагает, что рыночная цена не обязательно является наилучшей оценкой действительной стоимости.

  • Если оценочная стоимость превышает рыночную цену, то аналитик устанавливает, что ценная бумага недооценена.
  • Если оценочная стоимость равна рыночной цене, то аналитик устанавливает, что ценная бумага справедливо оценена.
  • Если оценочная стоимость меньше рыночной цены, то аналитик устанавливает, что ценная бумага переоценена.

На практике сделать вывод не так просто. Аналитики должны справляться с неопределенностями, связанными с выбором подходящей модели и ее параметров.

Окончательное заключение аналитика зависит не только от сравнения оценочной стоимости с рыночной ценой, но и от уверенности аналитика в оценочной стоимости (то есть, в выбранной модели и ее параметрах).

Это можно представить как спектр от относительно высокой уверенности в модели оценки и ее параметрах до относительно низкой уверенности в модели оценки и/или параметрах. Когда уверенность относительно низкая, аналитику может потребоваться существенное обоснование расхождения между его собственной оценочной стоимостью и рыночной ценой, прежде чем использовать это ценовое расхождение в инвестиционных решениях.

Например, если оценка действительной стоимости составляет $10, а рыночная цена составляет $10.05, то аналитик может разумно заключить, что ценная бумага справедливо оценена, и что 1/2 от 1-процентного отличия рыночной цены от оценочной стоимости находится в пределах доверительного интервала аналитика.

Уверенность в схожести рыночной цены с действительной стоимостью в течение временного горизонта, соответствующего целям портфеля, также необходимо принимать во внимание, прежде чем принимать инвестиционное решение или давать рекомендации о покупке или продаже акций: возможность получить выгоду от искажения в рыночной оценке ценной бумаги зависит от схожести рыночной цены с оценочной действительной стоимостью.

Занимаясь поиском неправильно оцененных и привлекательных инвестиций, аналитики относятся к рыночным ценам со скептицизмом, но они также относятся к рыночным ценам с уважением.

Например, аналитик, который считает, что многие рассмотренные ценные бумаги, по-видимому, переоценены, будет тщательно перепроверять модели и их параметры, прежде чем сделать окончательный вывод и действовать на основе своего предположения.

Аналитики также часто исследуют различные сегменты рынка (т.е., тщательно исследуют одни ценные бумаги и отвергают другие ценные бумаги), в зависимости от того, насколько обычными или постоянными являются их искажения рыночных цен. Искажение цен может быть более вероятным для ценных бумаг, исследование которых аналитики отвергают.

Пример 1. Оценка акций и реакция аналитика.

  1. Аналитик заключил, что все анализируемые ценные бумаги оценены выше их рыночной цены. Это означает, что эти ценные бумаги, по-видимому:
    1. переоценены.
    2. недооценены.
    3. справедливо оценены.
  2. Аналитик считает, что почти все компании в рассматриваемом сегменте рынка имеют обыкновенные акции, которые торгуются по рыночным ценам, превышающим оценку стоимости акций аналитиком. Этот сегмент рынка широко исследуется финансовыми аналитиками.
    Какое из следующих утверждений лучше всего описывает наиболее уместную реакцию аналитика?
    1. Дать рекомендацию о продаже для каждого выпуска акций.
    2. Дать рекомендацию о покупке для каждого выпуска акций.
    3. Пересмотреть модели и параметры, использованные для оценки.
  3. Аналитик, использующий ряд моделей и значений параметров, оценивает стоимость ценной бумаги в диапазоне от ¥250 до ¥270. Ценная бумага торгуется по цене ¥265. Вероятно, что ценная бумага:
    1. переоценена.
    2. недооценена.
    3. справедливо оценена.

Решение для части 1:

Ответ B правильный. Оценочная действительная стоимость каждой ценной бумаги выше рыночной цены. Все ценные бумаги, вероятно, недооценены на рынке.

Однако обратите внимание, что аналитик может пожелать пересмотреть модель и ее параметры, чтобы проверить правильность этого вывода.

Решение для части 2:

Ответ C правильный. Кажется невероятным, что все проанализированные выпуски акций переоценены, что выражается в превышении рыночных цен над оценочной стоимостью, особенно с учетом того, что это сегмент рынка широко исследуется аналитиками.

Таким образом, аналитик не даст рекомендацию на продажу акций. Наиболее уместным выбором аналитика будет пересмотр моделей и их параметров перед выработкой каких-либо рекомендаций.

Рекомендация о покупке не является уместным ответом на переоцененность ценной бумаги.

Решение для части 3:

Ответ C верный. Рыночная цена ¥265 находится в пределах диапазона, оцененного аналитиком. Ценная бумага, по-видимому, справедливо оценена.

Аналитики часто используют различные модели и параметры для достижения большей уверенности в своих оценках действительной стоимости. Использование более одной модели и диапазонов значений параметров также помогает аналитику понять чувствительность оценочной стоимости к различным моделям и параметрам.