Кредитный риск (англ. 'credit risk') - это риск убытков, вызванных неспособностью контрагента или должника произвести обещанный платеж.

Например, кредитный риск в отношении облигации - это риск того, что должник (эмитент облигации) не сможет выплатить проценты и / или основную сумму в соответствии с условиями соглашения об эмиссии облигаций (договора).

Кредитный анализ (англ. 'credit analysis') - это оценка кредитного риска. Кредитный анализ может относиться к кредитному риску должника в конкретной операции или к общей кредитоспособности должника.

При оценке общей кредитоспособности заемщика одним из основных подходов является кредитный скоринг (англ. 'credit scoring') - статистический анализ факторов, определяющих кредитный дефолт.

Кредитный анализ конкретных видов долга (например, финансирование корпоративного приобретения и другое финансирование с высокой долей заемных средств) обычно включает прогнозирование денежных потоков от периода к периоду.

Какие бы методы ни использовались, кредитный анализ всегда сосредоточен на платежеспособности.

В отличие от выплат долевым инвесторам, выплаты долговым инвесторам ограничиваются согласованной процентной ставкой.

Если компания добивается финансового успеха, ее долг становится менее рискованным, но успех не увеличивает суммы выплат держателям долга. Напротив, если компания испытывает финансовые затруднения, она может оказаться не в состоянии выплатить проценты и основную сумму по своим долговым обязательствам.

Таким образом, кредитный анализ уделяет особое внимание чувствительности платежеспособности к неблагоприятным событиям и экономическим условиям - случаям, когда обещанный кредиторам процентный доход может подвергаться наибольшему риску.

Поскольку этот процентный доход обычно выплачивается денежным средствами, кредитный анализ обычно фокусируется на движении денежных средств, а не на начисленных доходах и прибыли. Как правило, кредитные аналитики используют показатели доходности, связанные с операционным денежным потоком, поскольку он представляет собой денежные средства, полученные внутри компании, которые доступны для выплаты кредиторам.

Примере 6 иллюстрирует применение агентством Moody's четырех количественных факторов в кредитном анализе компаний аэрокосмической и оборонной промышленности.

Этот пример и Пример 7 основаны на «Методологии рейтинга: аэрокосмическая и оборонная промышленность» (Moody's, 2018).

Эти факторы включают:

  • масштаб,
  • бизнес-профиль,
  • леверидж и покрытие, а также
  • финансовую политику.

«Масштаб» (Scale) относится к чувствительности компании к неблагоприятным событиям, неблагоприятным экономическим условиям и другим факторам, таким как лидерство на рынке, покупательная способность для закупок у поставщиков и доступ к рынкам капитала, которые могут повлиять на платежеспособность.

«Бизнес-профиль» (Business profile) представляет собой конкурентное положение компании, стабильность выручки, продуктовое и географическое разнообразие, перспективы роста, а также стабильность и волатильность денежных потоков.

«Леверидж и покрытие» (Leverage and coverage) - это соответствующие коэффициенты левериджа и покрытия, которые отражают «финансовую гибкость» и жизнеспособность компании.

И наконец, «финансовая политика» (Financial policy) относится к устойчивости компании к финансовым рискам и структуре ее капитала.

Пример 6. Оценка Moody's количественных рейтинговых факторов для аэрокосмической и оборонной промышленности.

Moody's рассматривает четыре основных рейтинговых фактора для аэрокосмической и оборонной промышленности: масштаб, бизнес-профиль, леверидж и покрытие, а также финансовую политику.

Рейтинги компании по каждому из этих факторов взвешиваются и агрегируются при определении общего присвоенного кредитного рейтинга.

Общие факторы, подфакторы и веса:

Общий фактор

Подфакторы

Вес подфактора (%)

Вес общего фактора (%)

Масштаб

Общая выручка

10

25

Операционная прибыль

15

Бизнес-профиль

Конкурентная позиция

10

20

Ожидаемая стабильность выручка

10

Леверидж и покрытие

Долг / EBITDA

10

35

Нераспределенный денежный поток a / Чистый долг

15

EBIT / Проценты

10

Финансовая политика

Финансовая политика

20

20

Итого

100

100

a Нераспределенный денежный поток (RCP, 'Retained cash flow') определяется Moody's как денежный поток до реинвестиций в оборотный капитал и после выплаты дивидендов.

Почему фактор левериджа и покрытия может имеет больший вес по сравнению с другими факторами рейтинга?

Решение:

Уровень долга по отношению к прибыли и денежному потоку является критическим фактором при оценке кредитоспособности.

Более высокий уровень долга компании обычно приводит к более высокому риску невыплаты процентов и основной суммы долга по ее долговым обязательствам.

В отношении Примера 6 следует отметить, что рейтинговые факторы и метрики, используемые для их представления, могут варьироваться в зависимости от отраслевой группы.

Анализ исторической и прогнозируемой финансовой отчетности компании является неотъемлемой частью процесса кредитной оценки.

Moody's и другие рейтинговые агентства вычисляют различные коэффициенты при оценке кредитоспособности.

Сравнение коэффициентов компании с коэффициентами сопоставимых компаний является информативным при оценке относительной кредитоспособности, как показано в Примере 7.

Пример 7. Сравнение коэффициентов сопоставимых компаний.

Кредитный аналитик оценивает эффективность и леверидж двух аэрокосмических и оборонных компаний на основе подфакторов, определенных Moody’s в Примере 6.

Аналитик собирает информацию из годовых отчетов компаний и рассчитывает следующие коэффициенты:

Компания 1

Компания 2

Долг / EBITDA

9.3

4.1

Нераспределенный денежный поток / Чистый долг

2.6%

9.6%

EBIT / Проценты

5.7

8.2

Исходя исключительно из приведенных данных, определите, какой компании с большей вероятностью будет присвоен более высокий кредитный рейтинг и почему?

Решение:

Все сравнения коэффициентов в свидетельствуют в пользу Компании 2, у которой более низкий уровень долга по отношению к EBITDA, более высокий нераспределенный денежный поток к чистому долгу и более высокое покрытие процентов.

На основании представленных данных Компании 2 может быть присвоен более высокий кредитный рейтинг.

При расчете коэффициентов кредитоспособности, аналитики обычно вносят определенные корректировки в представленную финансовую отчетность. Мы опишем некоторые общие корректировки далее в этом чтении.

Анализ финансовой отчетности, особенно анализ финансовых коэффициентов, также может быть важным инструментом при отборе инвестиций в акции, как обсуждается в следующем разделе.