Прогнозы будущих финансовых результатов за несколько периодов необходимы в моделях оценки стоимости компании или ее капитала путем дисконтирования будущих денежных потоков.

Затем полученную таким образом стоимость компании или ее капитала можно сравнить с ее текущей рыночной ценой в качестве основы для принятия инвестиционных решений.

Прогнозы будущих показателей также используются для кредитного анализа. Эти прогнозы важны для оценки способности заемщика выплатить проценты и основную сумму долга.

Инвестиционные рекомендации зависят от потребностей и целей клиента, а также от оценки риска инвестиций в сравнении с ожидаемой доходностью - и то, и другое зависит от условий самого долгового обязательства, а также от условий финансового рынка.

Условия долгового обязательства включают сумму, процентную ставку, срок погашения, финансовые условия (ковенанты) и обеспечение.

Пример 4 представляет собой элементарную иллюстрацию прогнозирования чистой прибыли и денежных потоков, показывающую формат анализа и некоторые основные принципы.

В Примере 4 сначала показаны допущения, а затем спрогнозированная сокращенная финансовая отчетность по периодам, составленная на основе этих допущений.

В зависимости от целей использования прогноза аналитик может выбрать дополнительные, более специфичные показатели денежного потока.

Например, отношение свободного денежного потока к собственному капиталу, которое используется при оценке собственного капитала на основе дисконтированных денежных потоков, можно оценить как чистую прибыль, скорректированную на неденежные статьи, минус (-) инвестиции в чистый оборотный капитал и чистые основные средства плюс (+) чистые заемные средства.

Пример 4. Базовый пример финансового прогнозирования.

Предположим, что компания сформирована с собственным капиталом в размере $100, который сразу же инвестируется в оборотный капитал.

Сделаны следующие допущения:

Дивиденды

Дивиденды не выплачиваются

Продажи (выручка) за 1-й год

S100

Рост продаж

10% в год

Себестоимость проданных товаров / Продажи

20%

Операционные расходы / Продажи

70%

Ставка процентного дохода

5%

Ставка налога на прибыль

30%

Оборотный капитал, в процентах от продаж

90%

На основе этой информации спрогнозируйте чистую прибыль и денежный поток компании на 5 лет.

Решение:

В Иллюстрации 2 показан прогноз чистой прибыли в Строке 7 и прогноз денежного потока («Изменение денежных средств») в Строке 18.

Иллюстрация 2. Базовый пример финансового прогноза на 5 лет.

 Временной период

0

1

2

3

4

5

(1) Продажи (выручка)

100.0

110.0

121.0

133.1

146.4

(2) Себестоимость продаж

(20.0)

(22.0)

(24.2)

(26.6)

(29.3)

(3) Операционные расходы

(70.0)

(77.0)

(84.7)

(93.2)

(102.5)

(4) Процентный доход

0.0

0.9

0.8

0.8

0.7

(5) Прибыль до налогообложения

10.0

11.9

12.9

14.1

15.3

(6) Налоги

(3.0)

(3.6)

(3.9)

(4.2)

(4.6)

(7) Чистая прибыль

7.0

8.3

9.0

9.9

10.7



(8) Денежные средства / Заимствования

0.0

17.0

16.3

15.4

14.4

13.1

(9) Оборотный капитал (неденежная статья)

100.0

90.0

99.0

108.9

119.8

131.8

(10) Итого, активов

100.0

107.0

115.3

124.3

134.2

144.9

(11) Обязательства

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

(12) Собственный капитал

100.0

107.0

115.3

124.3

134.2

144.9

(13) Итого, обязательства + собственный капитал

100.0

107.0

115.3

124.3

134.2

144.9



(14) Чистая прибыль

7.0

8.3

9.0

9.9

10.7

(15) Плюс (+): неденежные статьи

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

(16) Минус (-): инвестиции в оборотный капитал

-10.0

9.0

9.9

10.9

12.0

(17) Минус (-): инвестиции в основные средства

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

(18) Изменение денежных средств

17.0

-0.7

-0.9

-1.0

-1.3

(19) Начальный остаток денежных средств

0.0

17.0

16.3

15.4

14.4

(20) Конечный остаток денежных средств

17.0

16.3

15.4

14.4

13.1

Иллюстрация 2 показывает, что в момент времени 0 (т.е. на начало деятельности) компания была сформирована с собственным капиталом в $100 (Строка 12). Предполагается, что весь капитал компании будет немедленно инвестирован в оборотный капитал (Строка 9).

В будущих периодах (исходя из допущения, что дивиденды не будут выплачиваться), балансовая стоимость собственного капитала будет ежегодно увеличиваться на сумму чистой прибыли (Строка 14). Предполагается, что необходимый размер оборотного капитала в будущих периодах (Строка 9) составит 90% от годовой выручки (Строка 1).

Предполагается, что объем продаж (выручки) в 1-й период составит $100 и будет расти с постоянным темпом 10% в год (Строка 1). Себестоимость продаж предполагается постоянной и составляет 20% от продаж (Строка 2), поэтому валовая прибыль составляет 80%.

Предполагается, что операционные расходы составляют 70% от продаж ежегодно (Строка 3).

Процентный доход (Строка 4) рассчитывается по ставке 5% от начального остатка денежных средств / заимствований или конечного остатка за предыдущий период (Строка 8) и является статьей дохода при наличии остатка денежных средств, как в этом примере.

Если имеющихся денежных средств недостаточно для покрытия необходимого оттока денежных средств, предполагается, что дефицит покрывается за счет заимствований. Такое заимствование будет показано как отрицательный остаток в Строке 8 и связанные с ним процентные расходы в Строке 4.

В качестве альтернативы, денежные средства и заимствования могут быть представлены в прогнозе в виде отдельных строк.

Налоги в размере 30% удерживаются для получения чистой прибыли (Строка 7).

Чтобы рассчитать денежный поток за каждый период, начните с чистой прибыли (Строка 7 = Строка 14), добавьте обратно любые неденежные статьи, такие как амортизация (Строка 15), вычтите инвестиции в оборотный капитал за период или изменение оборотного капитала за период (Строка 16), и вычтите инвестиции в основные средства за период (Строка 17).

Оборотный капитал представляет собой средства, которые необходимо инвестировать в повседневную деятельность компании, например, для поддержания запасов и дебиторской задолженности.

Термин «инвестиции» ('investment') в данном контексте означает «увеличение» или «прирост».

«Инвестиции в основные средства» также упоминаются как «капитальные затраты» или «капвложения» ('capital expenditure', 'capex').

В этом простом примере мы предполагаем, что компания не инвестирует в основные средства (внеоборотные активы), а скорее арендует меблированные офисные помещения. Следовательно, амортизация отсутствует, а неденежные статьи равны нулю.

Изменение денежных средств за каждый период (Строка 18) добавляется к начальному остатку денежных средств (Строка 19), чтобы получить конечный остаток денежных средств.

Пример 4 упрощен для демонстрации некоторых принципов прогнозирования.

На практике каждый аспект прогноза несет в себе ряд проблем. Прогнозы продаж могут быть очень подробными, с отдельными прогнозами на каждый год для каждой продуктовой линейки, каждого географического региона и/или каждого бизнес-сегмента.

Прогнозы продаж могут основываться на прошлых результатах (для относительно стабильных компаний), прогнозах руководства, отраслевых исследованиях и/или макроэкономических прогнозах.

Аналогично, прогноз валовой рентабельности может быть основан на прошлых результатах или прогнозируемых взаимосвязях и может быть детализирован.

Остальные расходы, помимо себестоимости продаж, могут быть разбиты на более подробные статьи, каждая из которых может быть спрогнозирована на основе ее взаимосвязи с выручкой (если эти расходы переменные) или на основе ее исторических уровней.

Необходимый объем оборотного капитала может оцениваться как доля от выручки (как в Примере 4) или изменения выручки, или как сочетание отдельных прогнозов по запасам, дебиторской и кредиторской задолженности.

Большинство прогнозов будут включать в себя инвестиции в основные средства, и в этом случае суммы амортизации влияют на налогооблагаемую прибыль и чистую прибыль, но не на денежный поток.

Пример 4 содержит упрощающее предположение, что проценты выплачиваются на остаток денежных средств на начало года.

Пример 4 представляет собой серию точечных оценок будущей чистой прибыли и денежных потоков.

На практике прогнозирование обычно включает в себя поправку на риск, - в этом случае это оценка влияния на прибыль и денежный поток, если фактические значения переменных значительно отличаются от допущений, использованных в базовом расчете, или если фактические продажи значительно отличается от прогнозов.

Количественная оценка риска в прогнозах требует анализа экономики и структуры расходов компании, а также потенциального воздействия событий, влияющих на компанию, отрасль и экономику в целом.

Когда это исследование завершено, аналитик может использовать анализ сценариев или метод моделирования Монте-Карло для оценки риска. Сценарный анализ включает в себя определение допущений, которые отличаются от базовых допущений (т.е. базового сценария).

В Примере 4 прогнозы чистой прибыли и денежных потоков могут быть изменены на более пессимистичный сценарий с допущениями, отражающими более медленный рост продаж и более высокие затраты.

Моделирование методом Монте-Карло включает в себя определение вероятностных распределений значений переменных величин и случайную выборку из этих распределений.

[См. также чтение, посвященное распределениям вероятностей.]

В анализе в Примере 4 прогнозы будут многократно пересчитываться с выбранными значениями переменных величин - ключевых компонентов чистой прибыли и денежного потока, что позволит аналитику оценить диапазон возможных результатов и вероятность моделирования возможных фактических результатов.

Понимание финансовых отчетов и коэффициентов позволяет финансовому аналитику сделать более подробные прогнозы по статьям отчета о прибылях и убытках, балансового отчета и отчета о движении денежных средств.

Например, аналитик может собирать информацию о нормальной оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и использовать эту информацию для прогнозирования дебиторской задолженности, запасов и денежных потоков на основе прогнозов продаж, а не использовать комбинированное допущение об инвестициях в оборотный капитал, как в Примере 4.

Поскольку аналитик составляет ряд подробных прогнозов, он или она должен убедиться, что прогнозы согласуются друг с другом.

Например, в Примере 5 прогноз аналитика относительно срока оборачиваемости торговой дебиторской задолженности (что является оценкой среднего времени получения оплаты за товары, проданные в кредит) должен согласовываться с прогнозом среднего остатка дебиторской задолженности.

Пример 5. Согласованность прогнозов.

У гипотетической компании Brown Corporation в 2017 году средний срок оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO) составлял 19 дней.

Аналитик считает, что DSO компании снизится в 2018 году (из-за ожидаемых улучшений в отделе сбора задолженности), чтобы соответствовать среднему по отрасли показателю в 15 дней.

Общий объем продаж (все в кредит) в 2017 году составил $300 млн., и Brown ожидает, что этот объем вырастет до $320 млн. в 2018 году.

Для достижения более низкого DSO, изменение среднего остатка дебиторской задолженности с 2017 по 2018 год, должно быть ближе всего к:

  1. -$3.51 млн.
  2. -$2.46 млн.
  3. $2.46 млн.
  4. $3.51 млн.

?

Решение:

Вариант B правильный.

Сначала необходимо рассчитать оборачиваемость дебиторской задолженности за срок DSO.

Оборачиваемость дебиторской задолженности составляет:

365/19 (DSO) = 19.2 за 2017 год и 365/15 = 24.3 за 2018 год.

Затем аналитик использует тот факт, что средний остаток дебиторской задолженности равен отношению выручки к дебиторской задолженности, чтобы сделать вывод, что в 2017 году средняя дебиторская задолженность составляла $300,000,000/19.2 = $15,625,000, а в 2018 году она должна составлять $320,000,000/24.3 = $13,168,724.

Разница представляет собой уменьшение дебиторской задолженности на $2,456,276.

В следующем разделе показано применение анализа финансовой отчетности к анализу кредитного риска.