CFA - Критерии инвестиционного решения: средняя бухгалтерская норма доходности (AAR)
Рассмотрим показатель средней бухгалтерской нормы доходности или рентабельности (AAR, Аverage accounting rate of return) как критерий принятия инвестиционного решения, а также пример расчета, преимущества и недостатки этого показателя, - в рамках изучения корпоративных финансов по программе CFA.
Средняя бухгалтерская норма доходности (AAR).
Средняя бухгалтерская норма доходности или рентабельности (AAR, Аverage accounting rate of return) определяется как отношение средней чистой прибыли от инвестиций к балансовой стоимости инвестиций:
\(
\def\AAR\{{\rm AAR}}
\dst \AAR = \tover{Средняя чистая прибыль}{Средняя бухгалтерская (балансовая) стоимость инвестиций} \)
Чтобы понять этот показатель рентабельности, рассмотрим численный пример.
Предположим, что компания инвестирует $200,000 в проект приобретения актива, который амортизируется линейно в течение пятилетнего срока до нулевой ликвидационной стоимости.
Выручка от продаж и денежные операционные расходы за каждый показаны в иллюстрации 5. Таблица также показывает годовой налог на прибыль (при 40% ставке налога) и чистую прибыль.
Иллюстрация 5. Чистая прибыль для расчета средней бухгалтерской рентабельности (AAR).
|
1 год |
2 год |
3 год |
4 год |
5 год |
|
|---|---|---|---|---|---|
|
Выручка |
$100,000 |
$150,000 |
$240,000 |
$130,000 |
$80,000 |
|
Денежные операционные расходы |
50,000 |
70,000 |
120,000 |
60,000 |
50,000 |
|
Амортизация |
40,000 |
40,000 |
40,000 |
40,000 |
40,000 |
|
Прибыль до налогообложения |
10,000 |
40,000 |
80,000 |
30,000 |
-10,000 |
|
Налог на прибыль (по ставке 40%) |
4,000 |
16,000 |
32,000 |
12,000 |
-4,000a |
|
Чистая прибыль |
6,000 |
24,000 |
48,000 |
18,000 |
-6,000 |
a Отрицательные потоки по налогам 5-м год связаны с тем, что отрицательная прибыль (т.е. убыток) до налогообложения $-10,000 может быть вычтена из прибыли других проектов, тем самым снижая начисленные налоги на $4,000.
За пятилетний период средняя чистая прибыль составляет $18,000.
Первоначальная балансовая стоимость актива (инвестиций) составляет $200,000, и затем уменьшается на $40,000 ежегодно до ликвидационной стоимости в $0.
Средняя балансовая стоимость этого актива составляет:
($200,000 - $0) / 2 = $100,000
Средняя бухгалтерская норма доходности (AAR) составляет:
\( \AAR = {\text{Средняя чистая прибыль} \over \text{Средняя бухгалтерская (балансовая) стоимость инвестиций}} = \dst {18,000 \over 100,000} = 18\% \)
Преимущество AAR заключаются в том, что этот показатель легко понять и легко рассчитать.
Однако ААР имеет некоторые важные недостатки. В отличие от других критериев бюджетирования капитала, обсуждаемых здесь, AAR основана на бухгалтерских начислениях, а не на денежных потоках.
Это важное концептуальное и практическое ограничение.
AAR также не учитывает временную стоимость денег, и не дает концептуально обоснованную точку отсечения, которая отличает выгодные и убыточные инвестиции.
AAR часто рассчитывается по-разному, поэтому финансовый аналитик всегда должен проверять формулу, стоящую за любыми значениями AAR, предоставленными кем-то еще.
Аналитики должны знать показатель AAR и его потенциальные практические ограничения, но они также должны полагаться на более экономически обоснованные критерии, такие как NPV и IRR.