CFA - Критерии инвестиционного решения: срок окупаемости (PP, DPP)

Срок окупаемости (PP).

Срок или период окупаемости (PP, Payback period) - это количество лет, необходимое для возмещения первоначальных инвестиций в проект. Окупаемость основана на денежных потоках.

Например, если вы инвестируете $10 млн. в проект, то сколько времени пройдет, прежде чем вы полностью возместите свои первоначальные инвестиции?

Иллюстрация 2 показывает расчет срока окупаемости на основе первоначальных вложений и совокупного денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом.

Иллюстрация 2. Пример расчета срока окупаемости проекта.

Год	0	1	2	3	4	5
Денежный поток	-10,000	2,500	2,500	3,000	3,000	3,000
Совокупный денежный поток	-10,000	-7,500	-5,000	-2,000	1,000	4,000

В первый год компания возмещает 2,500 первоначальных инвестиций, и 7,500 остаются не возмещенными. Вы можете видеть, что компания окупит свои первоначальные инвестиции в период с 3-го по 4-й год.

Через 3 года 2,000 по-прежнему не возмещены. С 4 года денежный поток составляет 3,000, и это означает, что потребуется две трети денежного потока за 4-й год, чтобы привести совокупный денежный поток к нулю.

Таким образом, период окупаемости составляет 3 года плюс 2/3 4-го года или 3.67 года.

---

Недостатки срока окупаемости, рассчитанного подобным образом, очевидны. Поскольку денежные потоки не дисконтируются по требуемой ставке доходности проекта, срок окупаемости игнорирует временную стоимость денег и риск проекта.

Кроме того, срок окупаемости игнорирует потоки денежных средств после окончания периода окупаемости. Например, в примере выше, денежный поток 5-го года полностью игнорируется при расчете срока окупаемости!

Пример 1 иллюстрирует некоторые последствий этих недостатков показателя срока окупаемости.

Пример 1. Недостатки показателя срока окупаемости (PP).

Денежные потоки, сроки окупаемости и NPV для проектов A - F приведены в Иллюстрации 3. Для всех проектов требуемая ставка доходности составляет 10%.

Иллюстрация 3. Недостатки срока окупаемости.

Год	Денежные потоки
	Проект A	Проект B	Проект C	Проект D	Проект E	Проект F
0	-1,000	-1,000	-1,000	-1,000	-1,000	-1,000
1	1,000	100	400	500	400	500
2		200	300	500	400	500
3		300	200	500	400	10,000
4		400	100		400
5		500	500		400
Срок окупаемости (PP)	1.0	4.0	4.0	2.0	2.5	2.0
NPV	-90.91	65.26	140.60	243.43	516.31	7,380.92

Объясните, почему срок окупаемости дает вводящую в заблуждение информацию о следующем:

1. Проект A.
2. Проект B в сравнении с Проектом C.
3. Проект D в сравнении с Проектом E.
4. Проект D в сравнении с Проектом F.

---

Решение для части 1:

Проект A действительно окупается за один год. Однако этот результат вводит в заблуждение, поскольку инвестиции нерентабельны, как показывает отрицательная NPV.

---

Решение для части 2:

Хотя проекты B и C имеют одинаковый срок окупаемости и одинаковый денежный поток после периода окупаемости, показатель срока окупаемости не выявляет тот факт, что денежные потоки проекта C в течение периода окупаемости происходят раньше и приведут к более высокой NPV.

---

Решение для части 3:

Проекты D и E иллюстрируют общую ситуацию. Проект с более коротким периодом окупаемости является менее выгодным проектом. Проект E имеет более долгую окупаемость и более высокую NPV.

---

Решение для части 4:

Проекты D и F иллюстрируют важный недостаток показателя срока окупаемости - он игнорирует потоки денежных средств после окончания периода окупаемости. В этом случае проект F имеет гораздо более крупный денежный поток в 3-м году, но срок окупаемости не учитывает его стоимость.

Не имея экономического обоснования, период окупаемости не имеет правила принятия решений, такого правило NPV или IRR.

Применяя срок окупаемости (возможно, в качестве показателя ликвидности), аналитики должны также использовать NPV или IRR для обеспечения того, чтобы их решения также отражали рентабельность рассматриваемых проектов.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP).

Дисконтированный срок или период окупаемости (DPP, Discounted payback period) - это количество лет, при котором совокупные дисконтированные денежные потоки проекта равны первоначальным инвестициям.

Дисконтированный срок окупаемости частично решает слабые стороны обычного показателя срока окупаемости.

В Иллюстрации 4 приведен пример расчета срока окупаемости и дисконтированного срока окупаемости. Пример предполагает ставку дисконтирования 10%.

Иллюстрация 4. Срок окупаемости и дисконтированный срок окупаемости.

Год	0	1	2	3	4	5
Денежный поток (CF)	-5,000	1,500.00	1,500.00	1,500.00	1,500.00	1,500.00
Совокупный CF	-5,000	-3,500.00	-2,000.00	-500.00	1,000.00	2,500.00
Дисконтированный CF	-5,000	1,363.64	1,239.67	1,126.97	1,024.52	931.38
Совокупный дисконтированный CF	-5,000	-3,636.36	-2,396.69	-1,269.72	-245.20	686.18

Срок окупаемости составляет 3 года плюс 500/1,500 = 1/3 денежного потока 4-го года или 3.33 года.

Дисконтированный срок окупаемости находится в промежутке от четырех до пяти лет. Дисконтированный срок окупаемости составляет 4 года плюс 245.20/931.38 = 0.26 дисконтированного денежного потока 5-го года или 4.26 года.

Дисконтированный срок окупаемости основан на дисконтированных денежных потоках, так же, как и NPV.

Дисконтированный срок окупаемости учитывает временную стоимость денег и риск проекта в течение дисконтированного периода окупаемости, но он игнорирует денежные потоки после окончания дисконтированного периода окупаемости.

Этот недостаток имеет два последствия.

• Во-первых, дисконтированный срок окупаемости не является хорошим показателем рентабельности, поскольку он игнорирует эти денежные потоки.
• Во-вторых, еще одна особенность этого показателя рассмотрения связана с возможностью отрицательных денежных потоков после окончания дисконтированного периода окупаемости.

Проект может иметь отрицательную NPV, но иметь положительный совокупный дисконтированный денежный поток в середине своего срока жизни и, таким образом, разумный дисконтированный период окупаемости.

NPV и IRR, которые включают все денежные потоки проекта, лишены этой проблемы.