Эффективность рынка или рыночная эффективность (англ. 'market efficiency') означает степень, в которой рыночные цены включают в себя доступную информацию о фундаментальной или действительной стоимости оцениваемых активов.

Если рыночные цены не полностью включают информацию, то могут существовать возможности для получения прибыли от сбора и обработки нужной информации. Поэтому вопрос рыночной эффективности представляет большой интерес для инвестиционных менеджеров, как показано в Примере 1.

Пример 1. Эффективность рынка и выбор активного менеджера.

Главный инвестиционный директор (CIO) фонда пожертвований университета составил список их восьми шагов процесса выбора инвестиций активным менеджером. Этот процесс может быть применен как к традиционным инвестициям (например, обыкновенные акции или ценные бумаги с фиксированным доходом), так и к альтернативным инвестициям (например, прямые инвестиции, хедж-фонды и реальные активы).

Первый шаг в этом списке - оценка рыночной возможности:

Что такое рыночная возможность и почему она указана в списке?

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно начать с изучения рынков капитала и типов менеджеров, работающих на этих рынках. Мы выявляем неэффективность рынка и пытаемся понять ее причины, такие как регулирующие структуры или поведенческие предубеждения.

Мы можем исключить многие широкие группы менеджеров и стратегии, просто определив, что степень рыночной неэффективности, необходимая для поддержки стратегии, невозможна.

Важно учитывать, что рассматривать исторические данные об активной доходности бессмысленно, если мы не понимаем, почему рынки позволяют этой активной доходности продолжаться в будущем.

Это описание CIO подчеркивает, что важно не опираться на то, что прошлая активная доходность, которую можно обнаружить в прошлом, будет повторяться в будущем.

Активная доходность (англ. 'active returns') - это доходность, полученная от стратегий, которые не предполагают, что вся информация полностью отражена в рыночных ценах.

Правительства и регуляторы рынка также озабочены тем, в какой степени рыночные цены включают фундаментальную информацию. Эффективные рынки подразумевают информативные цены - то есть цены, которые точно отражают доступную информацию о фундаментальной стоимости.

В рыночной экономике рыночные цены помогают определить, какие компании (и какие проекты) получают капитал. Если эти цены не будут эффективно включать информацию о перспективах компании, то возможно, что капитал будет неправильно распределяться.

И напротив, информативные цены, помогают распределить дефицитные ресурсы и средства, доступные для инвестиций, так, чтобы они использовались наилучшим образом.

Эта концепция известна как эффективность распределения ресурсов (англ. 'allocative efficiency').

Информативные цены содействуют экономическому росту. Эффективность рынков капитала страны (на которых предприятия получают финансирование) является важной характеристикой хорошо функционирующей финансовой системы.

Это чтение рассматривает следующие темы:

  • Специфика эффективности рынка активов и факторы, влияющие (то есть, способствующие и препятствующие) на рыночную эффективность.
  • Способы классификации эффективности рынков ценных бумаг и обсуждение влияния рыночной эффективности на фундаментальный анализ, технический анализ и управление портфелем.
  • Рыночные аномалии (очевидные неэффективности рынка) и описание того, как эти аномалии связаны с инвестиционными стратегиями.
  • Поведенческие финансы и обсуждение того, как эта область исследования связана с эффективностью рынка.

Описание эффективных рынков.

Информационно эффективный рынок или просто эффективный рынок (англ. 'efficient market') - это рынок, на котором цены актива быстро и рационально отражают новую информацию. Таким образом, эффективный рынок является рынком, на котором цены актива отражают всю прошлую и текущую информацию.

В этом разделе мы расширим это определение, объяснив временные рамки, необходимые, чтобы цена актива включила информацию, а также описав элементы информации, предполагающие рыночную эффективность.

Мы также обсудим разницу между рыночной стоимостью и действительной стоимостью и проиллюстрируем, как неэффективность или несоответствия между этой стоимостью могут предоставить выгодные возможности для активных инвестиций.

Поскольку финансовые рынки, как правило, не считаются либо абсолютно эффективными, либо абсолютно неэффективными, но находятся скорее в промежутке между двумя этими крайностями, мы опишем факторы, которые способствуют и препятствуют эффективности финансового рынка.

И, наконец, мы завершим обзор рыночной эффективности, проиллюстрировав, как затраты, понесенные трейдерами при выявлении и использовании возможных неэффективностей рынка, влияют на то, как мы интерпретируем эффективность рынка.

Инвестиционные менеджеры и аналитики, как отмечалось выше, заинтересованы в эффективности рынка, поскольку степень эффективности рынка влияет на количество выгодных возможностей для торговли. Последовательная, превосходная, скорректированная с учетом риска доходность (чистая, за вычетом всех расходов) не достижима на эффективном рынке.

Технический термин «превосходная доходность» (англ. 'superior returns') в этом контексте означает положительную аномалию, т.е. доходность выше ожидаемого, учитывая риск данного актива (оцениваемый, в соответствии с теорией рынка капитала, как вклад актива в риск хорошо диверсифицированного портфеля).

На эффективном рынке пассивная инвестиционная стратегия (англ. 'passive investment strategy' - покупка и удерживание широкого рыночного портфеля), которая не направлена на превосходную доходность с учетом риска, может быть предпочтительнее активной инвестиционной стратегии (англ. 'active investment strategy') из-за более низких затрат (например, операционных затрат и расходов на поиск информации).

Напротив, на очень неэффективном рынке могут существовать возможности для активной инвестиционной стратегии, позволяющие получить превосходную доходность с учетом риска (за вычетом всех расходов на реализацию стратегии) по сравнению с пассивной инвестиционной стратегией.

На неэффективных рынках активная инвестиционная стратегия может превзойти пассивную инвестиционную стратегию, с поправкой на риск. Понимание характеристик эффективного рынка и способность оценить эффективность конкретного рынка - это важные темы для инвестиционных аналитиков и портфельных менеджеров.

Эффективный рынок - это рынок, на котором цены актива быстро отражают информацию. Но какие временные рамки подразумеваются под «быстро»?

Торги - это механизм, с помощью которого информация может быть отражена в ценах операций с активами. Время, необходимое для осуществления сделок, эксплуатирующих неэффективность рынка, позволяет судить о скорости корректировки рынка.

Хотя оригинальная теория рыночной эффективности не оценивает эту скорость, основная идея состоит в том, что эта скорость достаточно стремительна, чтобы сделать невозможным последовательное получение чрезмерной прибыли.

Chordia, Roll и Subrahmanyam (2005) предположили, что корректировка информации на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) составляет от 5 до 60 минут.

Временной интервал для включения информации в цену актива должен быть, по крайней мере, настолько длительным, чтобы позволить трейдеру осуществить сделку с активом.

На определенных рынках, таких как валютные рынки и развитые рынки акций, рыночная эффективность, связанная с определенными типами информации, была изучена с использованием временных интервалов до одной минуты или менее.

Если временные рамки корректировки цен позволяют многим трейдерам получать прибыль с небольшим риском, то рынок относительно неэффективен.

Эти соображения приводят к выводу о том, что эффективность рынка можно рассматривать как переход рынка в непрерывное состояние.

Наконец, важный момент заключается в том, что на эффективном рынке цены будут реагировать только на появление информационных выпусков, не совсем ожидаемых или неожиданных для инвесторов.

Инвесторы обрабатывают неожиданную информацию и пересматривают свои ожидания (например, о будущих денежных потоках активов, риске или требуемой доходности) соответствующим образом. Пересмотренные ожидания включаются в цену активов посредством торговли активами.

Участники рынка, которые обрабатывают новости и считают, что по текущей рыночной цене актив не предлагает достаточную компенсацию за его предполагаемый риск, будут склонны продавать этот актив или даже продавать его на коротких позициях.

Участники рынка с противоположными взглядами будут покупателями этого актива.

Таким образом, рынок устанавливает цену, которая уравновешивает различные мнения после пересмотра ожиданий.

Пример 2. Реакция цены на дефолт облигационного выпуска.

Предположим, что эмитент спекулятивных облигаций объявляет прямо перед открытием рынка о дефолте предстоящей выплаты процентов. В своем объявлении эмитент подтверждает различные отчеты, появившиеся в финансовых СМИ ранее.

До объявления эмитента, финансовые СМИ сообщили следующее:

  1. поставщики компании осуществляли поставки только без отсрочки оплаты, что снизило ликвидность компании;
  2. финансовое положение эмитента, вероятно, ухудшилось до такой степени, что ему не хватит денег, чтобы осуществить предстоящую выплату процентов; а также
  3. хотя публичные рынки капитала были закрыты для компании, она вела переговоры с банком о кредите, который позволил бы ей выплатить проценты и продолжить работу, по крайней мере, в следующие 9 месяцев.

Если эмитент допустит дефолт по облигациям, то, по общему мнению аналитиков, держатели облигаций вернут примерно от $0.36 до $ 0,38 на доллар номинальной стоимости.

  1. Если рынок облигаций является эффективным, то рыночная цена облигации, скорее всего, в полной мере отражает стоимость облигации после дефолта:
    1. в период, предшествующий объявлению.
    2. первыми ценами торгов после открытия рынка в день объявления.
    3. когда эмитент фактически не сделал платеж на дату выплаты процентов.
  2. Если рынок облигаций является эффективным, то информация, на которой инвесторы, скорее всего, сосредоточатся в объявлении эмитента, заключается в том, что:
    1. эмитент провел неудачные переговоры о банковском кредите.
    2. эмитенту не хватает денег, чтобы осуществить предстоящую выплату процентов.
    3. эмитент обязан рассчитаться с поставщиком за поставки.

Решение для части 1:

Ответ B является правильным. Объявление снимает все вопросы о дефолте.

В период до анонса, рыночная цена облигаций включала вероятность дефолта, но цена не полностью отражала стоимость облигаций после дефолта.

Возможность того, что банковский кредит может позволить компании избежать дефолта не исключалась до объявления.

Решение для части 2:

Ответ A правильный. Новость о провале переговоров о кредите впервые стала известна в данном объявлении. Неудачные переговоры означают дефолт.