На фондовом рынке люди обычно решают свои проблемы управления финансами и рисками, занимая торговые позиции в различных активах или контрактах.

Торговая позиция по активу (англ. 'position in asset') - это количество определенного финансового инструмента, которым владеет или которое заимствует организация.

Инвестиционный портфель состоит из набора позиций.

Люди имеют, занимают или держат длинные позиции (англ. 'long positions'), когда они владеют активами или биржевыми контрактами. Примеры длинных позиций включают владение акциями, облигациями, валютами, контрактами, товарами или реальными активами.

Длинные позиции приносят выгоду от роста цены активов или контрактов, принадлежащих инвестору.

Люди имеют короткие позиции (англ. 'short positions'), когда они продают активы, которыми не владеют, или когда они заключают и продают контракты. Короткие позиции приносят выгоду от снижения цен на проданные активы или контракты.

На коротких позициях продавцы получают прибыль, продавая по высоким ценам и покупая по более низким ценам.

Информационно-мотивированные трейдеры продают активы и контракты на коротких позициях, когда они считают, что цены упадут. Эту общую стратегию называют торговлей или игрой на понижение (англ. 'sell short').

Хеджеры также часто торгуют на понижение. Они продают ценные бумаги и контракты на коротких позициях, когда финансовые риски, присущие этим инструментам, положительно коррелируют с рисками, которым они подвергаются.

Например, чтобы хеджировать риск, связанный с удерживанием запасов меди, производитель медной проволоки будет продавать на коротких позициях фьючерсы на медь. Если цена на медь упадет, производитель понесет убыток от своих запасов меди, но получит прибыль от своих коротких позиций по фьючерсам.

Если риск инструмента обратно коррелирует с риском, которому подвергаются хеджеры, то хеджеры будут занимать длинные позиции.

Договоры имеют длинные стороны и короткие стороны.

Длинная сторона (англ. 'long side') форвардного или фьючерсного контракта - это сторона по контракту, которая будет принимать физическую доставку или ее денежный эквивалент.

Короткая сторона (англ. 'short side') таких контрактов - это сторона, которая осуществляет поставку.

Длинная сторона увеличивает цену фьючерсного контракта, когда базовый актив контракта увеличивается в цене.

Идентификация двух сторон может быть довольно запутана для опционных контрактов.

Длинная сторона опционного контракта - это сторона, которая обладает правом на исполнение опциона. Короткая сторона опционного контракта - это сторона, которая должна исполнить обязанность по опциону.

Практики говорят, что длинная сторона удерживает опцион (англ. 'hold an option'), а короткая сторона продает опцион (англ. 'write an option'), поэтому длинная сторона является держателем (англ. 'holder'), а короткая сторона - продавцом (англ. 'writer').

Пут-опционы (контракты на продажу) являются источником потенциальной путаницы. Держатель пут-опциона имеет право продать базовый актив продавцу. Держатель выиграет, если цена базового актива упадет, - в этом случае цена пут-опциона вырастет.

Держатель занимает длинную позицию по пут-опциону, а также косвенную короткую позицию по базовому инструменту.

Аналитики называют косвенную короткую позицию короткой подверженностью риску по базовому инструменту (англ. 'short exposure to the underlying').

Держатели пут-опционов имеют длинную подверженность риску по своему опционному контракту и короткую подверженность риску по базовому инструменту.

Иллюстрация 1. Позиции по опционным контрактам и связанная с ними подверженность риску.

Тип опциона

Позиция по опциону

Подверженность базовому риску

Колл (на покупку)

Длинная

Длинная

Колл (на покупку)

Короткая

Короткая

Пут (на продажу)

Длинная

Короткая

Пут (на продажу)

Короткая

Длинная

Идентификация длинной стороны в своп-контракте часто является произвольной, поскольку своп-контракты предназначены для обмена денежными потоками, а не для покупки (или получения денежного эквивалента) базового инструментов. В целом, та сторона, которая извлекает выгоду из увеличения котировочной цены, является длинной стороной.

Идентификация длинной стороны в валютных контрактах также может ввести в заблуждение. В этом случае, путаница вызвана симметрией в контрактах. Покупатель одной валюты является продавцом другой валюты, и наоборот для продавца.

Таким образом, длинная форвардная позиция в одной валюте является короткой форвардной позицией в другой валюте. Когда практики описывают эту позицию, они обычно говорят: «Я держу длинную позицию по доллару против иены», что означает, что они купили доллары и продали иены.

Короткие позиции.

Короткие продавцы или продавцы на коротких позициях (англ. 'short sellers') занимают короткие позиции по контрактам, продавая контракты, которыми они не владеют.

В некотором смысле они становятся эмитентами контракта, когда создают обязательства, связанные с их контрактами.

Эта аналогия также поможет вам лучше понять концепцию риска при изучении корпоративных финансов: корпорации занимают короткие позиции по своим облигациям, когда они выпускают облигации в обмен на деньги. Хотя облигации обычно считаются ценными бумагами, они также являются контрактами между эмитентом и держателем облигаций.

Короткие продавцы открывают короткие позиции по ценным бумагам, заимствуя ценные бумаги у трейдеров-кредиторов, которые занимают длинные позиции. Затем продавцы продают заимствованные ценные бумаги другим трейдерам.

Короткие продавцы закрывают свои позиции путем выкупа ценных бумаг и продажи их трейдерам-кредиторам ценных бумаг. Если ценные бумаги падают в цене, короткие продавцы получают прибыль, потому что они выкупают ценные бумаги по более низким ценам, чем цены, по которым они ранее продавали ценные бумаги.

Если ценные бумаги поднимаются в цене, то они несут убыток. Когда короткие продавцы покупают, чтобы закрыть свои позиции, говорят, что они покрывают свои позиции (англ. 'cover positions').

Потенциальная прибыль по длинной позиции обычно неограниченна. Например, цены на акции таких высокоуспешных компаний, как Yahoo!, увеличились более чем в 50 раз, с момента первого появления на рынке.

Однако потенциальные убытки на длинных позициях не могут превышать 100% (т.е. полной суммы убытка) - для длинных позиций без каких-либо связанных обязательств.

Напротив, потенциальная прибыль по короткой позиции не может быть более 100%, тогда как потенциальные убытки неограниченны. Неограниченные потенциальные убытки по коротким позициям делают их очень рискованными для волатильных инструментов.

Крайним примером этого было бы, если бы вы открыли короткую позицию по 100 акциям Yahoo! в июле 1996 года с ценой в $20 и держали бы эту позицию в течение 4-х лет. Тогда вы потеряли бы $148,000 по начальной короткой позиции на сумму $2,000. За этот период цена акций Yahoo! выросла в 75-раз, достигнув $1,500.

Трейдеры-кредиторы обычно считают, что они держат длинные позиции по ценным бумагам, которые дают в долг, но на самом деле они не владеют ценными бумагами в течение срока кредита. Вместо этого они владеют обещаниями коротких продавцов вернуть ценные бумаги.

Эти обещания фиксируются в соглашениях о предоставлении кредита (займа) в форме ценных бумаг (англ. 'security lending agreement'). Эти соглашения устанавливают, что короткие продавцы будут выплачивать длинным продавцам все дивиденды или проценты, которые получили бы в противном случае, т.е. не отдавая в долг свои ценные бумаги.

Эти выплаты называются выплатами вместо дивидендов или процентов (англ. 'payments-in-lieu'), и они могут иначе облагаться налогами, чем настоящие дивиденды и проценты. Соглашения о кредитовании акциями также защищают кредиторов в случае дробления акций.

Чтобы обеспечить эти кредиты в форме акций, кредиторы требуют, чтобы короткие продавцы размещали у них депозит за счет поступлений от коротких продаж, - в качестве залогового обеспечения. Они инвестируют этот залог в краткосрочные ценные бумаги и уменьшают проценты для коротких продавцов по ставке, называемой короткой льготной ставкой (англ. 'short rebate rate').

Короткие льготные ставки определяются рынком и, как правило, доступны только для институциональных коротких продавцов и некоторых крупных розничных трейдеров. Если ценные бумаги трудно занять, льготная ставка может быть очень низкой или даже отрицательной.

Такие ценные бумаги называют продаваемыми по сниженным ценам (англ. 'on special'). Большинство соглашений займа ценных бумаг требуют различных маржинальных платежей, чтобы сдержать рост кредитного риска для сторон при росте цен.

Трейдеры-кредиторы ссужают свои ценные бумаги, потому что короткие льготные ставки, которые они платят по залоговому обеспечению, оказываются ниже, чем процентные ставки, которые они получают от инвестирования залога.

Разница вызвана неявными комиссионными за предоставление кредита, которые они получают от заемщиков за заимствование акций.

Разница также компенсирует кредитору риски, которые они несут при инвестировании залога, а также риск того, что заемщики подвергнутся дефолту, если цены значительно вырастут.

Пример 18. Короткие позиции по ценным бумагам и контрактам.

Чем отличается процесс короткой продажи акций Siemens от процесса короткой продажи колл-опционов на акции Siemens?

Решение:

Для короткой продажи акций Siemens, продавец (или его брокер) должен заимствовать акции у держателя длинной позиции по этим акциям.

Для короткой продажи колл-опциона на акции Siemens, продавец просто создает опционный контракт, когда продает покупателю опциона.