Финансовые аналитики собирают и обрабатывают информацию, чтобы принять инвестиционные решения, в том числе те, которые связаны с покупкой и продажей активов. Как правило, их решения включают торговлю ценными бумагами, валютами, сырьевыми товарами и реальными активами, такими как недвижимость.

Рассмотрим несколько примеров:

  • Аналитики рынка ценных бумаг с фиксированным доходом оценивают кредитоспособность эмитента и макроэкономические перспективы, чтобы определить, какие облигации и векселя следует покупать или продавать, чтобы сохранить капитал, получив при этом справедливую норму доходности.
  • Аналитики рынка акций изучают корпоративную стоимость, чтобы определить, какие акции следует покупать или продавать, чтобы максимизировать стоимость своих портфелей акций.
  • Корпоративные казначеи анализируют обменные курсы, процентные ставки и условия кредитования, чтобы определить, какими валютами торговать и какие векселя покупать или продавать, чтобы иметь доступные денежные остатки в необходимой валюте.
  • Риск-менеджеры работают на производителей или пользователей сырьевых товаров, чтобы определить, сколько товарных фьючерсов купить или продать для управления рисками запасов.

Финансовые аналитики должны понимать характеристики рынков, в которых будут выполняться их решения. В этом чтении мы изучаем эти рынки с точки зрения финансового аналитика и рассматриваем следующие темы:

  • Функции финансовой системы. Активы, которые используют инвесторы, трейдеры и риск-менеджеры для достижения своих финансовых целей, а также способы классификации этих активов на рынке. Эти активы включают такие финансовые инструменты, как ценные бумаги, валюты и некоторые контракты, определенные сырьевые товары и реальные активы. Финансовые аналитики должны знать отличительные характеристики этих торговых активов.
  • Обзор финансовых посредников (организаций, которые способствуют функционированию финансовой системы).
  • Рыночные позиции, принимаемые при торговле активами. Преимущества и риски длинных и коротких позиций, как можно финансировать эти позиции и как финансирование влияет на риски.
  • Как участники рынка делают торговые заявки и как рынки обрабатывают эти заявки. Эти процессы должны быть поняты для достижения целей торгов и контроля над операционными издержками.
  • Первичные рынки ценных бумаг.
  • Структуры вторичных рынков ценных бумаг.
  • Характеристики хорошо функционирующей финансовой системы и регулирование финансовых рынков.

Финансовая система (англ. 'financial system') включает в себя рынки и различных финансовых посредников, которые помогают передать финансовые активы, реальные активы и финансовые риски в различных формах от одного владельца другому, из одного места в другое и из одного момента времени в другой.

Эти перемещения происходят каждый раз, когда кто-то обменивает один актив или финансовый контракт на другой.

Активы и контракты, которыми торгуют люди (люди могут действовать от своего имени, от имени компании, благотворительной организации, правительства и т.д., поэтому термин «люди» имеет широкое определение в этом чтении) включают векселя, облигации, акции, валюты, форвардные контракты, фьючерсные контракты, опционные контракты, сделки своп и определенные сырьевые товары.

Когда покупатель и продавец добровольно организуют свои сделки, они оба, как правило, ожидают получить выгоду.

Люди используют финансовую систему ради шести основных целей:

  1. чтобы сэкономить деньги в будущем;
  2. чтобы занять деньги для текущего использования;
  3. для повышения стоимости капитала;
  4. для управления рисками;
  5. для обмена активами при текущих и будущих поставках; а также
  6. для торговли информацией.

Основными функциями финансовой системы являются:

  1. содействие достижению целей, для которых люди используют финансовую систему;
  2. обеспечение ставок доходности, которые приравнивают совокупные сбережения с совокупными заимствованиями; а также
  3. распределение капитала для наилучшего использования.

Эти функции чрезвычайно важны для экономического благосостояния. В хорошо функционирующей финансовой системе наблюдаются низкие операционные издержки, аналитики могут легко оценивать сбережения и инвестиции, а дефицитные капитальные ресурсы хорошо используются.

Далее мы рассмотрим более подробно эти три функции.

Цели и основные направления использования финансовой системы.

Люди часто осуществляют определенные операции для достижения нескольких целей при использовании финансовой системы.

Например, инвестор, который покупает акции нефтяной компании, может делать это, чтобы сохранить свое богатство до определенного момента в будущем, чтобы хеджировать риск того, что ему придется заплатить за энергию больше в будущем, или чтобы воспользоваться проведенными исследованиями, которые предполагают, что акции этой компании недооценены на рынке.

Если инвестиции окажутся успешными, инвестор сбережет деньги до будущего момента, сможет управлять воздействием энергетического риска и получить доход от своих исследований.

Отдельное рассмотрение каждого из шести основных направлений использования людьми финансовой системы помоет вам лучше разобраться в причинах, по которым люди торгуют ценными бумагами.

Ваша способность идентифицировать различные виды использования финансовой системы поможет вам избежать путаницы, которая часто приводит к сомнительным финансовым решениям.

Финансовые посредники, упомянутые ниже, также будут более подробно рассматриваться в следующих разделах.

Сбережение средств.

У людей часто есть деньги, которые они предпочитают не тратить сейчас, и которыми они хотят воспользоваться в будущем.

Например, работники, которые хотят обеспечить себе пенсию, должны сберечь часть своих текущих доходов до определенного будущего момента. Когда они выйдут на пенсию, они будут использовать свои сбережения вместо заработной платы, которую им больше не придется зарабатывать.

Точно так же компании хотят сберечь выручку от продаж, чтобы рассчитаться с поставщиками, погасить долг или приобрести активы (например, другие компании или оборудование) в будущем.

Чтобы сберечь деньги до определенного момента в будущем, инвесторы покупают векселя, депозитные сертификаты, облигаций, акции, вкладывают деньги во взаимные фонды или реальные активы, такие как недвижимость. Эти альтернативы обычно обеспечивают лучшую ожидаемую ставку доходности, чем просто хранение денег.

Затем, в будущем, владельцы сбережений продают эти активы, чтобы финансировать свои будущие расходы. Когда владельцы средств вкладывают деньги, чтобы заработать финансовый доход, их обычно называют инвесторами.

Они инвестируют (англ. 'invest') капитал, когда покупают активы, и они изымают (англ. 'divest') капитал, когда продают их.

Инвесторы требуют справедливой ставки или нормы доходности (англ. 'rate of return'), пока их деньги инвестированы. Требуемая ставка доходности компенсирует использование их денег и риск того, что они могут потерять деньги, если инвестиции окажутся неудачными, или если инфляция снизит реальную стоимость их инвестиций.

Финансовая система облегчает сбережение средств. Для этого финансовые учреждения создают инвестиционные инструменты, такие как банковские депозиты, векселя, акции и взаимные фонды, которые инвесторы могут приобретать и продавать без значительных операционных издержек.

Когда эти инструменты имеют справедливое ценообразование и просты в торговле, инвесторы больше и чаще используют их для сбережений.

Заимствование средств.

Люди, компании и правительства часто хотят потратить деньги тогда, когда их нет. Они могут получить деньги для финансирования проектов, которые они хотят осуществить прямо сейчас, позаимствовав их.

Компании также могут получить средства, продавая свои доли или акции (мы рассмотрим это далее).

Банки и другие инвесторы предоставляют деньги тем, кто в них нуждается, потому ожидают получения процентов, или потому, что ожидают будущей компенсации, такой как дивиденды и прирост капитала.

Люди нуждаются в деньгах, чтобы заплатить за такие вещи как отпуск, дом, автомобиль или образование. Они обычно заимствуют с помощью ипотеки, личных кредитов или с помощью кредитных карт. Люди обычно погашают эти кредиты деньгами, которые зарабатывают позже.

Компании часто нуждаются в деньгах для финансирования текущей деятельности или участия в новых капитальных проектах. Они могут одолжить необходимые средства различными способами, такими как банковский кредит или продажа ценных бумаг с фиксированным доходом инвесторам.

Компании обычно погашают свои заимствования доходами, получаемыми в будущем. Помимо заимствования компании могут собрать средства, продавая доли участия владельцев.

Правительства стран могут занимать деньги на выплату заработной платы и другие расходы, на финансирование проектов, улучшающих благосостояние граждан, а также на субсидирование различной деятельности. Правительства заимствуют, продавая государственные векселя или облигации.

Правительства погашают свой долг, используя будущие доходы от налогов, и в некоторых случаях за счет проектов, финансируемых этими долгами.

Заемщики могут заимствовать у кредиторов, только если кредиторы считают, что эти заимствования будут погашены. Однако, если кредиторы считают, что погашение в полном объеме может не произойти, они требуют более высоких процентных ставок, чтобы покрыть ожидаемые убытки и компенсировать дискомфорт, который они испытывают, ожидая потерять свои деньги.

Чтобы снизить затраты на заимствование, заемщики часто закладывают активы в качестве обеспечения своих кредитов. Активы, предлагаемые в качестве залога, часто включают то, что будет приобретено за счет полученного кредита.

Если заемщики не могут погасить свои кредиты, кредиторы могут продать обеспечение и использовать выручку для погашения кредитов.

Кредиторы часто отказываются кредитовать заемщиков, которые намерены инвестировать в рискованные проекты, особенно если заемщики не могут предоставить нужное обеспечение.

Но инвесторы все еще могут быть готовы предоставить капитал для этих рискованных проектов, если они считают, что проекты принесут в будущем значительные денежные потоки. Вместо того, чтобы предоставить деньги в кредит, они буду инвестировать в капитал в обмен на дивиденды от проектов.

Финансовая система облегчает заимствование. Кредиторы агрегируют средства владельцев сбережений, чтобы предоставить их заемщикам. Заемщики должны убедить кредиторов, что они смогут погасить свои кредиты, и что в том случае, если они все же не смогут, кредиторы вернут большую часть средств.

Кредитные бюро, кредитные рейтинговые агентства и правительства обеспечивают работу механизма заимствования.

Кредитные бюро и кредитные рейтинговые агентства делают это путем сбора и распространения аналитической информации, в который нуждаются кредиторы, а правительства обеспечивают правовую и исполнительную поддержку, принимая законы и организовывая суды, которые определяют и обеспечивают права заемщиков и кредиторов.

Когда операционные затраты на кредиты (то есть затраты на предоставление, мониторинг и возврат кредитов) являются низкими, заемщики могут одолжить больше средств для финансирования текущих расходов с надежными гарантиями вернуть деньги в будущем.

Привлечение акционерного капитала.

Компании часто привлекают деньги на проекты за счет продажи (эмиссии) долей участия (например, корпоративных обыкновенных акций или долей участия в партнерстве).

Хотя эти акционерные инструменты юридически представляют собой право собственности на компанию, а не кредитование компании, продажа долей участия для привлечения капитала является просто еще одним механизмом перемещения денег.

Когда акционеры или партнеры вносят капитал в компанию, компания приобретает деньги в настоящий момент времени в обмен на долевые инструменты, которые предоставляют им право на распределение прибыли компании в будущем.

Хотя погашение вложенных средств не планируется, как в случае кредитов, долевые инструменты также представляют собой потенциальное право требования денег в будущем.

Финансовая система облегчает привлечение акционерного капитала. Инвестиционные банки помогают компаниям выпускать акции, аналитики оценивают ценные бумаги, которые продают компании, а нормативные требования и стандарты бухгалтерского учета стремятся обеспечить значимое для инвесторов раскрытие информации в финансовой отчетности.

Финансовая система содействует образованию акционерного капитала путем формирования финансовой информации, необходимой для определения справедливых цен на акционерный капитал.

Ликвидные рынки помогают компаниям привлечь капитал. На этих рынках акционеры могут легко избавиться от своих акций, если пожелают.

Когда инвесторы могут легко оценить акции и торговать акциями, они больше склонны к финансированию перспективных проектов, в которых участвуют компании.

Пример 1. Финансирование капитальных проектов.

Как финансовому директору (CFO) крупной промышленной фирмы, вам нужно собрать средства в течение нескольких месяцев, чтобы заплатить за проект по расширению существующих и приобретению новых производственных объектов.

Какие основные варианты вы будете рассматривать?

Решение:

Ваши основные варианты заключаются в заимствовании средств или привлечении средств за счет продажи долей участия.

Если компания будет заимствовать, вы, возможно, сможете использовать часть или весь проект в качестве обеспечения для снижения стоимости заимствования.

Управление рисками.

Многие люди, компании и правительства стран сталкиваются с финансовыми рисками. Среди прочего, эти риски включают риск дефолта и риск изменения процентных ставок, обменных курсов, цен на сырье и продукцию.

Эти риски часто управляются торговыми договорами, заключаемыми с целью хеджирования рисков.

Например, фермер и производитель пищевых продуктов подвергаются рискам, связанным с ценами на зерно. Фермер опасается, что цены будут ниже, чем ожидалось, когда его зерно будет готово к продаже, тогда как производитель пищевых продуктов опасается, что цены окажутся выше ожидаемого, когда он будет покупать зерно в будущем.

Обе эти стороны могут устранить свою подверженность этим рискам, если заключат форвардный контракт, устанавливающий будущую цену партии зерна по взаимно согласованной цене.

Заключая форвардный контракт, они устраняют воздействия на них риска изменения цены на зерно.

В целом, сделки хеджирования позволяют застраховаться или компенсировать риски. Помимо форвардных договорам, они могут использовать фьючерсные контракты, опционные контракты или договоры страхования для передачи риска другим организациям, более склонным принять эти риски (эти контракты будут рассмотрены в следующих разделах).

Стороны сделки часто сталкиваются с противоположными рисками, поэтому передача риска делает сделку более безопасной для обеих сторон, как в примере с зерном.

Финансовая система облегчает управление рисками, когда существуют ликвидные рынки, на которых риск-менеджеры могут торговать инструментами, которые коррелируют (или обратно коррелируют) с рисками, которые их затрагивают, без значительных операционных затрат.

Инвестиционные банки, биржи и страховые компании выделяют существенные ресурсы на разработку таких контрактов и обеспечение того, чтобы этими контрактами торговали на ликвидных рынках.

Когда существуют такие рынки, люди способны лучше управлять рисками, с которыми они сталкиваются, и часто более охотно предпринимают рискованные действия, которые способны принести прибыль.

Обмен активами с немедленной поставкой (спотовая торговля активами с немедленной оплатой и поставкой).

Люди и компании часто заключают сделки, обменивая один актив на другой, который они оценивают более высоко или, эквивалентно, как более полезный для них. Они могут обменивать одну валюту на другую валюту или деньги для покупки необходимого товара или права.

Ниже приведены некоторые примеры, которые иллюстрируют эти сделки:

  • Volkswagen платит своим немецким работникам в евро, но компания получает выручку в долларах, когда продает автомобили в США. Чтобы перевести деньги из долларов в евро, Volkswagen торгует валютой на валютных рынках.
  • Мексиканский инвестор, который обеспокоен перспективами инфляции песо или потенциальной девальвации песо, может купить золото на спотовом рынке золота. Эта сделка позволяет хеджировать риск девальвации песо, поскольку стоимость золота может увеличиться вместе с инфляцией.
  • Производитель пластмасс должен купить углеродные кредиты, позволяющие делать выбросы диоксида углерода при сжигании топлива, в соответствии с требованиями по защите окружающей среды. Углеродный кредит (англ. 'carbon credit') является законным правом производителя заниматься деятельностью, которая приводит к выбросам углекислого газа.

В каждом из этих случаев торги считаются сделками спотового рынка (англ. 'spot market trading'), потому что используются торговые инструменты с немедленной поставкой (предоставлением) активов.

Финансовая система облегчает такой обмен, когда существуют ликвидные спотовые рынки, на которых люди могут провести торги без существенных операционных затрат.

Информационно-мотивированная торговля.

Информационно-мотивированные трейдеры (англ. 'information-motivated traders') получают прибыль за счет информации, которая, по их мнению, позволяет им предсказать будущие цены.

Как и все прочие трейдеры, они надеются покупать по низким ценам и продавать по более высоким ценам. Однако в отличие от обычных чистых инвесторов, они ожидают получить дополнительную прибыль от их информации, помимо нормальной прибыли, ожидаемой за временной риск.

Активные инвестиционные менеджеры являются информационно-мотивированными трейдерами, которые собирают и анализируют информацию для выявления ценных бумаг, контрактов и других активов, которые в соответствии с их анализом переоценены.

Затем они покупают активы, которые они считают недооцененными и продают активы, которые они считают переоцененными. Если они делают это успешно, то получают большую доходность, чем безусловная доходность, которую можно было бы ожидать за риск на их позициях.

Доходность, которую они ожидают получить, является условной доходностью (англ. 'conditional return'), заработанной на основе информации, полученной в результате их анализа. Практики часто называют этот процесс активным управлением портфелем или активным управлением инвестициями (англ. 'active portfolio management').

Обратите внимание, что различие между чистыми инвесторами и информационно-мотивированными трейдерами зависит от их мотивов торговли, а не от риска, который они принимают, или их ожидаемого периода владения активом.

Инвесторы ведут торговлю, чтобы переместить богатство из настоящего момента времени в будущее (т.е. сохранить богатство), тогда как информационно-мотивированные трейдеры ведут торговлю с целью получить прибыль от превосходной информации о будущей стоимости.

При торговле с целью сохранить богатство, период времени может быть коротким или длительным.

Например, банковскому казначею может потребоваться только сохранить денег на ночь (с конца текущего операционного дня до начала следующего дня) и он может использовать для этого соответствующие инструменты денежного межбанковского рынка.

Пенсионному фонду, однако, может потребоваться сохранить деньги на 30 лет, и он может сделать это, используя акции, торгуемые на фондовом рынке.

Оба являются инвесторами, хотя их ожидаемые периоды владения и риски используемых инструментов значительно отличаются.

Напротив, информационно-мотивированные трейдеры торгуют, потому что их анализ предполагает, что цены на различные инструменты будут увеличиваться или уменьшаться в будущем с более высокой скоростью.

После открытия своих позиций они надеются, что цены будут быстро меняться в их пользу, чтобы они смогли закрыть свои позиции, получить прибыль и перераспределить свой капитал. Эти изменения цен могут возникать почти мгновенно, или могут занимать годы, если информацию о неправильном ценообразовании трудно получить или понять.

Эти две категории трейдеров не являются взаимоисключающими. Инвесторы также часто являются информационно-мотивированными трейдерами.

Многие инвесторы, которые хотят сохранить богатство, собирают и анализируют информацию, чтобы выбрать ценные бумаги, которые позволят им получить условную доходность, превышающую ожидаемую безусловную доходность для ценных бумаг соответствующего класса активов.

Если у них есть рациональные причины ожидать, что их усилия действительно будут приносить превосходную доходность, то они являются информационно-мотивированными трейдерами.

Если им последовательно не удается получить такую ​​доходность, их усилия оказываются бесполезными, и им было бы лучше просто покупать и удерживать хорошо диверсифицированные портфели.

Пример 2. Чистое инвестирование в сравнении с информационно-мотивированной торговлей.

Руководитель крупного профсоюза с пенсионным фондом просит вас, пенсионного консультанта, провести разграничение между инвестированием и информационно-мотивированной торговлей.

Ожидается, что вы предоставите объяснение, которое решит финансовые проблемы, с которыми он сталкивается.

Как бы вы ответили?

Решение:

Цель инвестирования для пенсионного фонда заключается в сбережении пенсионных активов профсоюза до того момента, когда они понадобится, чтобы выплатить пенсию. Менеджеры пенсионного фонда, как правило, будут решать эту задачу, покупая акции, облигации и, возможно, другие активы.

Менеджеры пенсионного фонда ожидают получить справедливую ставку доходности с активов пенсионного фонда, не понеся чрезмерные операционные и управленческие расходы. Доходность должна компенсировать фонду риски, которые он несет, и время, в течение которого другие люди используют деньги фонда.

Цель информационно-мотивированной торговли - заработать доходность, превышающую справедливую ставку доходности. Информационно-мотивированные трейдеры анализируют собранную информацию в надежде, что их анализ позволит им лучше предсказать будущие цены.

Затем они покупают активы, которые, как они думают, будут приносить избыточную доходность и продавать те активы, которые, как они думают, что будут приносить более низкую доходность.

Активные инвестиционные менеджеры являются информационно-мотивированными трейдерами.

Характеристика, наиболее отличающая инвесторов от информационно-мотивированных трейдеров - это ожидаемая доходность. Хотя оба типа трейдеров надеются получить дополнительный доход, инвесторы рационально ожидают получить только справедливую прибыль в течение срока их инвестиций.

Напротив, информационно-мотивированные трейдеры ожидают превысить справедливую ставку доходности. Конечно, не все чистое инвестирование или информационно-мотивированная торговля оказываются успешными (другими словами, фактические доходы могут быть выше или ниже ожидаемых доходов).

 

Финансовая система облегчает информационно-мотивированную торговлю, когда ликвидные рынки позволяют активным менеджерам торговать без значительных операционных затрат.

Бухгалтерские стандарты и требования к отчетности о значимых раскрытиях финансовой информации снижают затраты на хорошую осведомленность, но не обязательно помогают трейдерам извлечь прибыль, потому что трейдеры часто конкурируют друг с другом.

Наиболее успешные хорошо информированные трейдеры - это часто те, кто обладает наиболее уникальными идеями о будущей стоимости.

Люди используют финансовую систему для многих целей, наиболее важными из которых являются сбережение, заимствование, привлечение акционерного капитала, управление рисками, обмен активами на спотовых рынках, а также с информационно-мотивированная торговля.

Финансовая система облегчает реализацию этих целей, позволяя людям торговать интересующими их инструментами на ликвидных рынках, где финансовые учреждения предоставляют финансовые услуги по низкой цене; когда информация о активах и о кредитных рисках легко доступна, и когда регулирование помогает обеспечить справедливое исполнение контрактов.