Анализ денежных потоков компании может дать полезную информацию для понимания бизнеса и формирования прибыли компании, а также для прогнозирования будущих потоков денежных средств.

В этом разделе описываются инструменты и методы анализа отчета о движении денежных средств, в том числе анализ источников и использования денежных средств, процентный (вертикальный) анализ кэш-фло, расчет показателей свободного денежного потока и коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Анализ источников и использования денежных средств.

Анализ отчета о движении денежных потоков должен включать в себя общий анализ источников и использования денежных средств по трем основным категориям (операционная, инвестиционная и финансовая деятельность), а также оценку основных факторов денежного потока в каждой категории.

Этот процесс выполняется следующим образом:

  1. Определите основные источники и использование денежных потоков в категориях операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
  2. Проанализируйте основные детерминанты операционного денежного потока.
  3. Проанализируйте основные детерминанты инвестиционного денежного потока.
  4. Проанализируйте основные детерминанты финансового денежного потока.

Шаг 1. Источники и направления использования денежных средств.

Основные источники денежных средств специфичны для компании и могут варьироваться в зависимости от стадии ее роста.

Для зрелой компании закономерно и желательно, чтобы операционная деятельность была основным источником денежных потоков. В долгосрочной перспективе, компания должна генерировать денежные средства преимущественно от операционной деятельности.

Если операционный денежный поток станет стабильно отрицательным, компании придется занимать деньги или выпускать акции для финансирования деятельности. Но, в конечном счете, операционная деятельность должна покрывать погашение этих обязательств, иначе поставщики капитала больше не будут предоставлять капитал.

Денежные средства, поступившие от операционной деятельности, могут быть использованы в инвестиционной или финансовой деятельности.

  • Если у компании есть хорошие возможности для роста бизнеса или другие инвестиционные возможности, то ей желательно направлять денежные средства в инвестиционную деятельность.
  • Если у компании нет возможностей для выгодных инвестиций, она должна вернуть денежные средства поставщикам капитала, финансирующим деятельность.

У новой компании или компании в стадии роста, операционный денежный поток может быть отрицательным в течение некоторого периода времени, поскольку компания инвестирует в такие активы, как запасы и дебиторская задолженность (предоставление кредитов новым клиентам), чтобы развивать свой бизнес.

Такая ситуация приводит к неустойчивому положению в долгосрочной перспективе, и в определенный момент денежные средства должны начать поступать в первую очередь от операционной деятельности, чтобы у компании была возможность вернуть капитал поставщикам капитала.

И, наконец, желательно, чтобы операционные денежные потоки были достаточными для покрытия капитальных затрат (иными словами, у компании должен быть свободный денежный поток, который рассматривается в следующем разделе).

В целом, на данном этапе необходимо рассмотреть следующие вопросы:

  • Каковы основные источники и цели использования денежных потоков?
  • Является ли операционный денежный поток положительным и достаточен ли он для покрытия капитальных затрат?

Шаг 2. Операционная деятельность.

Рассматривая операционную деятельность, финансовый аналитик должен изучить наиболее значимые детерминанты операционного денежного потока.

В рамках операционной деятельности компании тратят (например, на закупку запасов и расчеты с работниками и поставщиками) и получают денежные средства (например, платежи от клиентов).

При использовании косвенного метода составления кэш-фло, можно проанализировать увеличение и уменьшение дебиторской задолженности, запасов, кредиторской задолженности и т.д., чтобы определить, как компания использует или генерирует денежные средства от операционной деятельности и почему. Косвенный формат кэш-фло также позволяет сравнить операционный денежный поток с чистой прибылью.

У зрелой компании чистая прибыль обычно включает неденежные расходы (износ и амортизацию), поэтому ее операционный денежный поток предположительно и желательно должен превышать чистую прибыль.

В этом случае соотношение между чистой прибылью и операционным денежным потоком является также и показателем качества прибыли.

Если компания имеет большую чистую прибыль, но слабый операционный денежный поток, это может быть признаком плохого качества прибыли.

Компания может принимать агрессивную учетную политику и методы учета для увеличения бухгалтерской чистой прибыли, но не генерировать при этом больший поток денежных средств для своего бизнеса.

Вы должны также изучить изменчивость прибыли и денежных потоков и учитывать влияние этой изменчивости на риски компании и на возможности прогнозирования будущих денежных потоков для целей оценки.

Основные вопросы анализа на Шаге 2:

  • Каковы основные детерминанты операционного денежного потока?
  • Является ли операционный денежный поток выше или ниже чистой прибыли? Почему?
  • Насколько последователен и стабилен операционный денежный поток?

Шаг 3. Инвестиционная деятельность.

Вы должны оценить каждую статью раздела инвестирования кэш-фло. Каждая статья представляет собой либо источник, либо использование (расход) денежных средств. Это позволяет понять, откуда поступают и на что тратятся деньги.

Анализ этого раздела показывает вам:

  • сколько денег инвестируется в будущие основные средства;
  • сколько денежных средств используется на приобретение компаний; и
  • сколько денег отложено в виде ликвидных инвестиций, таких как акции и облигации.

Он также показывает, сколько денег поступает за счет продажи этих видов активов.

Если компания делает крупные капиталовложения, вы должны учитывать, откуда поступают деньги на покрытие этих инвестиций (например, поступают ли они от избыточного операционного денежного потока или от финансовой деятельности).

Если активы продаются, важно определить, почему, и оценить влияние этого выбытия на компанию.

Шаг 4. Финансовая деятельность.

В разделе финансирования, вы должны изучить каждую статью, чтобы понять, привлекает ли компания капитал или погашает его, а также каков характер источников ее капитала.

Если компания заимствует каждый год, вы должны проанализировать, в какие периоды может потребоваться погашение.

В этом разделе также представлены выплаты дивидендов и выкуп акций, являющийся альтернативным средством возврата капитала собственникам. Важно оценить, почему капитал привлекается или погашается.

Теперь мы приведем пример анализа источников и использования денежных средств по кэш-фло.

Пример (8) анализа отчета о движении денежных средств.

Финансовый аналитик составляет прогнозный отчет о движении денежных средств Groupe Danone, для использования его в модели оценки. Он просит вас оценить оригинальный отчет о движении денежных средств Groupe Danone, представленный ​​в Иллюстрации 12.

Groupe Danone составляет финансовую отчетность в соответствии с МСФО. Обратите внимание, что Groupe Danone представляет последний период в крайнем правом столбце.

В Иллюстрации 13 представлены выдержки из Регистрационного документа Danone в 2017 г. (т.е документа о регистрации ценных бумаг).

Финансовый аналитик хотел бы получить ответы на следующие вопросы:

  • Каковы основные источники денежных средств для Groupe Danone?
  • Каковы основные направления использования денежных средств для Groupe Danone?
  • Достаточен ли денежный поток от операционной деятельности для покрытия капитальных затрат?
  • Какова взаимосвязь между чистой прибылью и денежным потоком от операционной деятельности?
  • Какие типы финансовых потоков есть у Groupe Danone?

Иллюстрация 12. Консолидированный отчет о движении денежных средств Groupe Danone (в € млн.).

на 31 декабря

2016

2017

Net income

Чистая прибыль

1,827

2,563

Share of profits of associates net of dividends received

Доля в прибыли ассоциированных компаний за вычетом полученных дивидендов

52

(54)

Depreciation, amortization and impairment of tangible and intangible assets

Износ, амортизация и обесценение основных средств и нематериальных активов

786

974

Increases in (reversals of) provisions

Увеличение (восстановление) оценочных обязательств

51

153

Change in deferred taxes

Изменение отложенного налога на прибыль

(65)

(353)

(Gains) losses on disposal of property, plant and equipment and finan­cial investments

(Прибыль) убыток от выбытия основных средств и финансовых вложений

(74)

(284)

Expense related to Group performance shares

Расходы, связанные с акциям результативности (акции для работников в награду за результаты)

24

22

Cost of net financial debt

Стоимость чистого финансового долга

149

265

Net interest paid

Чистые обязательства по процентам

(148)

(186)

Net change in interest income (expense)

Чистое изменение процентных доходов (расходов)

-

80

Other components with no cash impact

Прочие неденежные статьи

13

(15)

Cash flows provided by operating activities, before changes in net working capital

Денежный поток от операционной деятельности до изменений в чистом оборотном капитале

2,615

3,085

(Increase) decrease in inventories

(Увеличение) уменьшение запасов

(24)

(122)

(Increase) decrease in trade receivables

(Увеличение) уменьшение торговой дебиторской задолженности

(110)

(190)

Increase (decrease) in trade payables

Увеличение (уменьшение) торговой кредиторской задолженности

298

145

Changes in other receivables and payables

Изменения прочей дебиторской и кредиторской задолженности

(127)

40

Change in other working capital requirements

Изменения в прочих статьях оборотного капитала

37

(127)

Cash flows provided by (used in) operating activities

Денежный поток от операционной деятельности

2,652

2,958



Capital expenditure



Капитальные затраты

(925)

(969)

Proceeds from the disposal of property, plant and equipment

Поступления от выбытия основных средств

27

45

Net cash outflows on purchases of subsidiaries and financial investments

Чистый отток денежных средств от приобретения дочерних компаний и финансовых вложений

(66)

(10,949)

Net cash inflows on disposal of subsidiaries and financial investments

Чистый приток денежных средств от выбытия дочерних компаний и финансовых вложений

110

441

(Increase) decrease in long-term loans and other long-term financial assets

(Увеличение) уменьшение долгосрочных кредитов и других долгосрочных финансовых активов

6

(4)

Cash flows provided by (used in) investing activities

Денежный поток от инвестиционной деятельности

(848)

(11,437)

Increase in capital and additional paid-in capital

Увеличение капитала и добавочного внесенного акционерного капитала

46

47

Purchases of treasury stock (net of disposals) and DANONE call options

Выкуп казначейских акций (за вычетом аннулированных акций) и колл-опционов Danone

32

13

Issue of perpetual subordinated debt securities

Выпуск бессрочных субординированных долговых ценных бумаг

-

1,245

Interest on perpetual subordinated debt securities

Проценты по бессрочным субординированным долговым ценным бумагам

-

-

Dividends paid to Danone shareholders

Дивиденды, выплаченные акционерам Danone

(985)

(279)

Buyout of non-controlling interests

Выкуп неконтролирующих долей участия

(295)

(107)

Dividends paid

Дивиденды, выплаченные

(94)

(86)

Contribution from non-controlling interests to capital increases

Доля неконтролирующих долей участия в увеличении капитала

6

1

Transactions with non-controlling interests

Операции с неконтролирующими долями участия

(383)

(193)

Net cash flows on hedging derivatives

Чистые денежные потоки от хеджирующих производных инструментов

50

(52)

Bonds issued during the period

Облигации, выпущенные в течение периода

11,237

-

Bonds repaid during the period

Облигации, погашенные в течение периода

(638)

(1,487)

Net cash flows from other current and non-current financial debt

Чистые денежные потоки от прочего краткосрочного и долгосрочного долга по финансовой деятельности

(442)

(564)

Net cash flows from short-term investments

Чистые денежные потоки от краткосрочных инвестиций

(10,531)

9,559

Cash flows provided by (used in) financing activities

Денежный поток от финансовой деятельности

(1,616)

8,289

Effect of exchange rate and other changes

Влияние изменений валютных курсов и других изменений

(151)

272

Increase (decrease) in cash and cash equivalents

Увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов

38

81

Cash and cash equivalents at beginning of period

Денежные средства и их эквиваленты на начало периода

519

557

Cash and cash equivalents at end of period

Денежные средства и их эквиваленты на конец периода

557

638



Supplemental disclosures



Дополнительные раскрытия информации

Income tax payments during the year

Платежи по налогу на прибыль в течение года

(891)

(1,116)

Примечание: некоторые промежуточные итоги не могут незначительно отличаться из-за округления.

Иллюстрация 13. Выдержка из документа о регистрации ценных бумаг Groupe Danone за 2017 год.

Выдержка из Сноски 2 к финансовой отчетности:

... 7 июля 2016 года, Danone объявила о подписании соглашения о приобретении компании WhiteWave Foods Company ( «WhiteWave»), мирового лидера в области растительных продуктов питания, напитков и органических продуктов.

Стоимость приобретения составила $56.25 за акцию на дату соглашения, а общая стоимость компании составила примерно $12.5 млрд., в том числе долговые и некоторые другие обязательства WhiteWave ...

Расходы на приобретение, признанные в консолидированной финансовой отчетности Danone, составили €51 млн. до уплаты налогов, из которых €48 млн. были признаны в 2016 году в составе прочих операционных прибылей (убытков), с общим остатком, признанным в 2017 году.

На 2017 год вклад WhiteWave в консолидированную выручку составил €2.7 млрд. Если бы сделка была завершена на 1 января 2017 года, консолидированная выручка Группы за 2017 год составила бы €25.7 млрд., с периодической операционной прибыль в размере € €3.6 млрд.

Между тем, расходы на интеграцию за этот период, признанные в составе прочих операционных прибылей (убытков), составили €91 млн.

Выдержка из обзора деятельности:

... В рамках своего плана развития, направленного на обеспечение безопасного, сильного и устойчивого роста, Danone установила цели на 2020 год, которые включают в себя рост продаж в пределах от 4% до 5% ... периодическую операционную рентабельность более 16% в 2020 году ...

Наконец, Danone продолжит фокусироваться на росте ее свободного денежного потока, который будет способствовать улучшению показателя финансового левериджа (соотношения Чистый долг/EBITDA) - снижению значения до 3 в 2020 г.

Danone стремится достичь уровня ROIC около 12% в 2020 году.

 

Решение:

Основные категории денежных потоков можно обобщить следующим образом (в € млн.):

2016

2017

Денежный поток от операционной деятельности

2,615

3,085

Денежный поток от инвестиционной деятельности

(848)

(11,437)

Денежный поток от финансовой деятельности

(1,616)

8,289

Влияние изменений обменных курсов

(151)

272

Увеличение денежных средств

38

81

Основным источником денежных средств для Groupe Danone в 2016 году была операционная деятельность. И в 2016, и в 2017 году, у компании был достаточный операционный денежный поток для покрытия обычных капитальных затрат, при этом операционный денежный поток превысил чистую прибыль.

Анализ пяти предыдущих лет [периоды не показаны в этом примере] подтверждает, что Danone обычно получала большую часть своих денежных средств от операционной деятельности. Операционный денежный поток был больше чистой прибыли, и компания генерировала достаточный операционный денежный поток для покрытия капитальных затрат.

Тот факт, что основным источником денежных средств была операционная деятельность, является положительным и желательным для зрелой компании. Кроме того, тот факт, что операционный денежный поток превышал чистую прибыль в оба года (2016-2017), является положительным индикатором.

Наконец, операционный денежный поток превышает обычные капитальные затраты, что свидетельствует о том, что компания может финансировать капитальные расходы за счет операционной деятельности.

В 2017 году, однако, основным источником денежных средств была финансовая деятельность, а инвестиционная деятельность включала значительный объем денежных выплат на приобретение дочерних компаний.

Примечания к отчетности раскрывают крупное приобретение с общей стоимостью €12.5 млрд., часть которого финансировались за счет поступлений от более раннего выпуска облигаций, включенных в денежный поток от финансовой деятельности за 2016 год.

Для составления прогнозного кэш-фло, потенциально можно использовать целевой свободный денежный поток компании и целевое сокращение долга, а также раскрытие информации в отношении воздействия приобретения дочерней компании на операционные результаты 2017 года.