Показатели свободного денежного потока FCFF и FCFE.

В приведенных ранее примерах анализа кэш-фло, мы неоднократно отмечали, что для компании желательно, чтобы ее операционный денежный поток был достаточным для покрытия капитальных затрат. Сумму превышения операционного денежного потока над капитальными затратами часто называют термином свободный денежный поток (англ. 'free cash flow') или FCF.

При оценке компании или ее эмиссии ценных бумаг, финансовый аналитик может использовать и другие показатели кэш-фло, такие как свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).

FCFF (англ. 'Free cash flow to the firm') или свободный денежный поток для фирмы - это денежный поток, доступный поставщикам заемного и собственного капитала, после выплаты всех операционных расходов (в том числе налога на прибыль), а также осуществления необходимых инвестиций в оборотный и внеоборотный капитал.

FCFF можно вычислить, отталкиваясь на основе чистой прибыли, следующим образом:

FCFF = NI + NCC + Int(1 - Налоговая ставка) - FCInv - WCInv

где:

  • NI (Net income) = Чистая прибыль
  • NCC (Non-cash charges) = Неденежные расходы (например, износа и амортизации)
  • Int (Interest expense) = Процентные расходы
  • FCInv (Fixed capital investments) = Капитальные инвестиции (во внеоборотный капитал, например, в оборудование)
  • WCInv (Working capital investments) = Инвестиции в оборотный капитал

Причина увеличения прибыли на сумму процентных расходов заключается в том, что FCFF представляет собой денежный поток, доступный и для кредиторов (поставщиков заемного капитала) и для собственников компании.

Удобно то, что FCFF также можно также вычислить на основе денежного потока от операционной деятельности, следующим образом:

FCFF = CFO + Int(1 - Налоговая ставка) - FCInv

CFO (англ. 'cash flow from operating activities') представляет собой денежный поток от операционной деятельности в соответствии с US GAAP или МСФО, в который компания включила выплаченные проценты, связанные с операционной деятельностью.

Если в CFO были также включены проценты, связанные с финансовой деятельностью, то CFO не нужно корректировать на сумму процентных расходов, т.е. следует исключить из формулы Int(1 - Налоговая ставка) и формула, соответственно примет следующий вид:

FCFF = CFO - FCInv

Если, в соответствии с МСФО, компания классифицировала проценты и дивиденды в составе денежного потока от инвестиционной деятельности, то это статьи необходимо добавить к CFO, чтобы определить FCFF.

Кроме того, если выплаченные дивиденды были вычтены из CFO в разделе операционной деятельности, то их следует добавить со знаком плюс в формуле FCFF.

Расчет FCFF для Acme Corporation (на основе данных из Иллюстраций 6, 7 и 8) выполняется следующим образом:

CFO

82,606

Плюс: Int(1 - Налоговая ставка)

{8258 [1 - 0.34a]}

170

Минус: Чистые инвестиции во внеоборотный капитал

($1,300 - $762)

(538)

FCFF

82,238

a Ставка налога на прибыль 0.34 = (Расходы по налогу на прибыль / Прибыль до налогообложения) = ($1,139 / $3,349).

FCFE (англ. 'Free cash flow to equity') или свободный денежный поток для акционеров - это денежный поток, доступный владельцами обыкновенных акций компании, после выплаты всех операционных расходов и погашения долговых обязательств (основной суммы и процентов), а также осуществления необходимых инвестиций в оборотный и внеоборотный капитал.

FCFE можно рассчитать следующим образом:

FCFE = CFO - FCInv - Чистые поступления по долговым обязательствам

Когда чистый денежный поток по долговым обязательствам отрицателен, выплаты в погашение задолженности превышают поступления заемных средств. В этом случае формулу FCFE можно представить как:

FCFE = CFO - FCInv - Чистые выплаты по долговым обязательствам

Расчет FCFE для Acme Corporation (на основе данных из Иллюстраций 6, 7 и 8) выглядит следующим образом:

CFO

82,606

Минус: Чистые инвестиции во внеоборотный капитал ($1,300 - $762)

(538)

Минус: Погашение долговых обязательств

(500)

FCFE

81,568

Положительный FCFE означает, что компания имеет избыточный операционный денежный поток, превышающий сумму, необходимую для покрытия капитальных расходов и погашения долга. Эти денежные средства доступны для распределения владельцам акций.

Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Отчет о движении денежных средств содержит информацию, которую можно проанализировать в динамике (т.е. изменение с течением времени), чтобы получить лучшее представление о прошлой деятельности компании и ее перспективах на будущее.

Эту информацию также можно эффективно использовать для сравнения результатов деятельности и перспектив различных компаний одной отрасли, а также в различных отраслях.

Существуют несколько общепринятых коэффициентов на основе денежного потока от операционной деятельности, которые могут быть полезны в этом анализе. Эти коэффициенты обычно относят к категории коэффициентов рентабельности (англ. 'performance / profitability ratios') и платежеспособности (англ. 'coverage / solvency ratios') по кэш-фло.

См. также:

CFA - Анализ финансовых коэффициентов.

Иллюстрация 16 обобщает расчет и интерпретацию некоторых из этих коэффициентов.

Иллюстрация 16. Коэффициенты отчета о движении денежных средств.

Коэффициенты рентабельности

Показатель

Формула

Экономический смысл показателя

Денежный поток к выручке
(Cash flow to revenue)

CFO / Чистая выручка

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. выручки

Денежный поток к активам
(Cash return on assets)

CFO / Средние совокупные активы

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций в активы

Денежный поток к собственному капиталу
(Cash return on equity)

CFO / Средний собственный (акционерный) капитал

Операционный денежный поток, полученный на каждую д.е. инвестиций владельцев компании

Денежный поток к операционной прибыли
(Cash to income)

CFO / Операционная прибыль

Способность компании генерировать денежные поступления за счет прибыли, полученной от операционной деятельности

Денежный поток на акцию a
(Cash flow per share)

(CFO - Дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении

Операционный денежный поток, приходящийся на 1 обыкновенную акцию
Коэффициенты покрытия или платежеспособности

Показатель

Формула

Экономический смысл показателя

Коэффициент покрытия долга
(Debt coverage)

CFO / Совокупные долговые обязательства

Уровень финансового риска и финансового левериджа

Коэффициент покрытия процентов b
(Interest coverage)

(CFO + Проценты выплаченные + Налоги выплаченные) / Проценты выплаченные

Способность выполнить обязательства по погашению процентов

Коэффициент реинвестирования
(Reinvestment ratio)

CFO / Выплаты за (инвестиции во) внеоборотные активы

Способность приобретать основные средства и прочие внеоборотные активы за счет операционного денежного потока

Коэффициент выплат по долговым обязательствам
(Debt payment ratio)

CFO / Выплаты в погашение долгосрочных долговых обязательств

Способность погашать долгосрочные долговые обязательства за счет операционного денежного потока

Коэффициент выплаты дивидендов
(Dividend payment ratio)

CFO / Выплаты дивидендов

Способность выплачивать дивиденды за счет операционного денежного потока
Коэффициент инвестиционных и финансовых выплат
(Investing and financing ratio)		 CFO / Оттоки денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности Способность приобретать внеоборотные активы, погашать долги и выплачивать дивиденды.

Примечания:

а Если компания отчитывается по МСФО и включает выплаченные дивиденды в раздел операционной деятельности отчета о движении денежных средств, то общую сумму дивидендов по отчету необходимо добавить к CFO, а затем вычесть дивиденды по привилегированным акциям.

Напомним, что CFO в отчетах о движении денежных средств, подготовленных в соответствии с US GAAP и МСФО, может отличаться из-за отражения процентов и дивидендов полученных и выплаченных - в разных разделах.

См. также более подробно от этом:

CFA - Подготовка отчета о движении денежных средств (ч. 1): связь с балансом и операционная деятельность.

b Если компания отчитывается в соответствии с МСФО и включает выплату процентов в раздел финансовой деятельности, то необходимо исключить выплату процентов из числителя.

Пример (10) сравнительного анализа показателей кэш-фло.

Финансовый аналитик сравнивает способность генерировать денежный поток компаний Microsoft и Apple Inc. Он собирает информацию из годовых отчетов этих компаний и составляет следующие таблицы.

Денежный поток от операционной деятельности в процентах от совокупной чистой выручки
(коэффициент денежного потока к выручке).

2017(%)

2016(%)

2015 (%)

Microsoft

43.9

39.1

31.7

Apple Inc.

27.7

30.5

34.8
Денежный поток от операционной деятельности в процентах от совокупной чистой выручки процентах от средних совокупных активов
(коэффициент денежного потока к активам).

2017(%)

2016(%)

2015(%)

Microsoft

18.2

18.1

17.1

Apple Inc.

18.2

21.5

31.1

К какому выводу, вероятно, должен прийти аналитик об относительной способности этих двух компаний генерировать операционный денежный поток?

Решение:

По обоим показателям (коэффициенту денежного потока к выручке и коэффициенту денежного потока к активам) обе компании имеют в целом хорошие результаты.

Тем не менее, Microsoft имела значительно более высокий операционный денежный поток в процентах от выручки, как в 2016 году, так и 2017 годах.

Кроме того, Microsoft показывает тенденцию к росту этого показателя. Apple, в свою очередь, имела более высокий операционный денежный поток в процентах от выручки в 2015 году по сравнению с Microsoft, но показала тенденцию к снижению, и показатель заметно снизился в двух последующих года.

Денежный поток к активам Microsoft был стабильным - одинаковым в 2016 и 2017 годах и немного вырос по сравнению с 2015 годом. Apple же, начала эти три года с гораздо более сильным показателем, но затем продемонстрировала резкую тенденцию к снижению и сейчас ее показатель на одном уровне с Microsoft.

Следует отметить, что показатель денежного потока к активам сильно зависит от значительных инвестиций в финансовые инструменты, которые компания Apple активно осуществляла в эти годы из-за своего сильного денежного потока.