В этом разделе описаны два инструмента для анализа балансового отчета: анализ финансовых коэффициентов и процентный (вертикальный и горизонтальный) анализ.

Анализ баланса компании может дать представление о ее ликвидности и платежеспособности по состоянию на отчетную дату, а также экономических ресурсах, которые контролирует компания.

Ликвидность (англ. 'liquidity') означает способность компании выполнять свои краткосрочные финансовые обязательства. Оценка ликвидности фокусируется на способности компании конвертировать свои активы в денежные средства, чтобы оплачивать текущие операционные потребности.

Платежеспособность или кредитоспособность (англ. 'solvency') означает способность компании выполнять свои финансовые обязательства в долгосрочной перспективе. Оценка платежеспособности фокусируется на финансовой структуре компании и ее способности погашать долгосрочные финансовые обязательства.

Первый метод, процентный анализ (также упоминается как вертикальный или структурный анализ, англ. 'vertical common-size analysis'), заключается в том, что каждая статья балансового отчета выражается процентах от общего объема активов.

Еще один тип процентного анализа, известный как «горизонтальный анализ» (англ. 'horizontal common-size analysis'), заключается в процентном выражении статей по отношению к выбранному базовому периоду. В контексте данного раздела, термин «процентный анализ» относятся к вертикальному анализу.

Процентные или относительные финансовые отчеты (англ. 'common-size statements') полезны при сравнении структуры баланса за разные периоды (анализ временных рядов) и между компаниями в той же отрасли.

См. также описание общей методики:
CFA - Процентный анализ финансовой отчетности.

Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим Группу A Иллюстрации 17, которая представляет собой сравнительный баланс трех гипотетических компаний.

Компания C, с активами $9.75, намного больше, чем компании А и B, у каждой из которых только $3.25 млн. активов. Процентный баланс, представленный в Группе B, облегчает сравнение этих компаний разных размеров.

Группа A: Балансовые отчеты компаний А, В и С.

($ тыс.)

A

B

C

Assets

Активы

Current assets

Оборотные активы

Cash and cash equivalents

Денежные средства и их эквиваленты

1,000

200

3,000

Short-term marketable securities

Краткосрочные ликвидные ценные бумаги

900

-

300

Accounts receivable

Дебиторская задолженность

500

1,050

1,500

Inventory

Запасы

100

950

300

Total current assets

Итого оборотных активов

2,500

2,200

5,100

Property, plant, and equipment, net

Основные средства, нетто

750

750

4,650

Intangible assets

Нематериальные активы

-

200

-

Goodwill

Гудвил

-

100

-

Total assets

Итого активов

3,250

3,250

9,750

Liabilities and shareholders’ equity

Обязательства и собственный капитал

Current liabilities

Краткосрочные обязательства

Accounts payable

Кредиторская задолженность

-

2,500

600

Total current liabilities

Итого краткосрочных обязательств

-

2,500

600

Long term bonds payable

Долгосрочные облигации к погашению

10

10

9,000

Total liabilities

Итого обязательств

10

2,510

9,600

Total shareholders' equity

Итого собственного капитала

3,240

740

150

Total liabilities and shareholders' equity

Итого обязательств и собственного капитала

3,250

3,250

9,750

Группа B: Процентные балансы компаний A, B и C.

(%)

A

B

C

Assets

Активы

Current assets

Оборотные активы

Cash and cash equivalents

Денежные средства и их эквиваленты

30.8

6.2

30.8

Short-term marketable securities

Краткосрочные ликвидные ценные бумаги

27.7

0.0

3.1

Accounts receivable

Дебиторская задолженность

15.4

32.3

15.4

Inventory

Запасы

3.1

29.2

3.1

Total current assets

Итого оборотных активов

76.9

67.7

52.3

Property, plant and equipment, net

Основные средства, нетто

23.1

23.1

47.7

Intangible assets

Нематериальные активы

0.0

6.2

0.0

Goodwill

Гудвил

0.0

3.1

0.0

Total assets

Итого активов

100.0

100.0

100.0
Liabilities and shareholders’ equity Обязательства и собственный капитал

Current liabilities

Краткосрочные обязательства

Accounts payable

Кредиторская задолженность

0.0

76.9

6.2

Total current liabilities

Итого краткосрочных обязательств

0.0

76.9

6.2

Long term bonds payable

Долгосрочные облигации к погашению

0.3

0.3

92.3

Total liabilities

Итого обязательств

0.3

77.2

98.5

Total shareholders' equity

Итого собственного капитала

99.7

22.8

1.5

Total liabilities and shareholders' equity

Итого обязательств и собственного капитала

100.0

100.0

100.0

Большую часть активов компаний А и В составляют оборотные активы. Однако, почти 60% общего объема активов компании А составляют денежные средства и краткосрочные ликвидные ценные бумаги, а у компании B только 6% активов составляют денежные средства.

Компания А более ликвидна, чем компания B.

У компании A нет краткосрочных обязательств (краткосрочные обязательства округлены до $10 тыс.), и у нее есть $1.0 млн. денежных средств для погашения любых финансовых обязательств в краткосрочной перспективе.

В отличие от нее, компания B имеет $2.5 млн. краткосрочных обязательств, которые значительно превышают ее денежные средства в размере всего $200 тыс. Чтобы оплатить эти краткосрочные обязательства, компании B необходимо собрать часть ее дебиторской задолженности, продать часть запасов и получить банковский кредит, и/или привлечь более долгосрочный капитал (например, путем выпуска облигаций или акций).

Компания C также оказывается более ликвидной, чем компания B. Более 30% ее общего объема активов составляют денежные средства и краткосрочные ликвидные ценные бумаги, а ее краткосрочные обязательства составляют лишь 6.2% от общих активов.

У компании C $3.3 денежных средств и краткосрочных ликвидных ценных бумаг, что значительно больше, чем ее краткосрочные обязательства в размере $600 тыс.

Возвращаясь к вопросу о платежеспособности, стоит отметить, что 98.5% активов компании С финансируются за счет обязательств.

Если компания C столкнется со значительными колебаниями денежных потоков, она может оказаться не в состоянии выплачивать проценты и основную сумму долга по своим долгосрочным облигациям.

Компания А является гораздо более ликвидной, чем компания C, так как менее 1% ее активов финансируется за счет обязательств.

Обратите внимание, что эти примеры являются лишь гипотетическими. Без дальнейшей детализации можно сделать только общие сравнения. На практике, на структуру капитала компании и управление ликвидностью влияет целый ряд факторов.

Изучение оптимальной структуры капитала является одним из основных вопросов, рассматриваемых в области корпоративных финансов. Капитал представляет собой долгосрочные заимствования компании и долевое финансирование; структура капитала представляет собой соотношение долгового и долевого финансирования.

Процентные балансы могут также выявить различия в стратегиях компаний.

Если сравнивать состав активов компаний, компания C сделала большую долю инвестиций в основные средства, возможно потому, что она больше производит своих продуктов самостоятельно.

Наличие гудвила на балансе компании B означает, что она сделала одно или несколько корпоративных приобретений в прошлом. В противоположность этому, отсутствие гудвила на балансе компаний A и C показывает, что эти две компании, возможно, придерживалась стратегии внутреннего роста, а не роста путем приобретений.

Компания A, возможно, является стартапом, либо находится в стадии ликвидации деятельности, о чем свидетельствует состав ее баланса.

Она имеет относительно мало запасов и не имеет кредиторской задолженности. Она либо еще не получила торговый кредит или находится в процессе погашения своих обязательств в рамках процедуры ликвидации.

Пример (5) вертикального процентного анализа.

Применив процентный анализ к выдержкам из балансов SAP Group, представленных в Иллюстрации 4, Иллюстрации 6, Иллюстрации 8 и Иллюстрации 12, ответьте на вопрос:

Доля в активах какой из следующих статей увеличились в 2017 году по сравнению с 2016 годом?

  • A. Денежные средства и их эквиваленты.
  • B. Оборотные активы.
  • C. Финансовые обязательства.
  • D. Доходы будущих периодов.

Решение:

Пункты А, В и D являются правильными. Следующие статьи увеличились в процентном отношении к общей сумме активов:

  • Денежные средства и их эквиваленты увеличились с 8.4% от общего объема активов в 2016 году (€3,702 + €44,277) до 9.4% в 2017 году (€4,011 + €42,497).
  • Оборотные активы увеличились с 26.1% от общего объема активов в 2016 году (€11,564 + €44,277) до 28.1% в 2017 году (€11,930 + €42,497).
  • Доходы будущих периодов увеличились с 5.7% от общего объема активов в 2016 году ((€ 2,383 +€143) + €44,277) до 6.7% в 2017 году ((€ 2,771 +€79) + €42,497).

Совокупные финансовые обязательства сократились как в абсолютном, так и в процентном выражении к общей сумме активов по сравнению с предыдущим годом.

Обратите внимание, что некоторые компоненты доходов будущих периодов и финансовых обязательств классифицируются как краткосрочные обязательства (см. Иллюстрацию 6), а некоторые - как долгосрочные обязательства (см. Иллюстрацию 12).

Общие суммы (краткосрочных и долгосрочных) отложенных доходов и финансовых обязательств, таким образом, получены путем суммирования значений из Иллюстраций 6 и 12.

В целом, аспекты ликвидности компании несколько сильнее в 2017 году по сравнению с 2016 годом. Остатки денежных средств в процентах от общего объема активов увеличились.

В то время как доля краткосрочных обязательств в общих активах увеличилась, доля совокупных обязательств оставалась примерно такой же, т.е. структура обязательств сдвинулась.

Финансовые обязательства, которые представляют собой будущие денежные расходы, снизились в процентном отношении к общему объему активов, в то время как доходы будущих периодов, которые представляют собой денежные средства, полученные раньше признания выручки, увеличились.

Процентный анализ отчета о финансовом положении особенно полезен при перекрестном анализе (англ. 'cross-sectional analysis') - сравнении компаний друг с другом за определенные периоды или сравнении компании с отраслевыми данными или данными по сектору рынка.

Финансовый аналитик может выбрать отдельные компании для сравнения, использовать отраслевые данные из опубликованных источников или баз данных. При анализе компании, многие аналитики предпочитают выбирать для сравнения компании-конкурентов или составлять собственную статистику по отрасли.

Иллюстрация 18. Статистика по балансовым отчетам компаний S&P 500, сгруппированным по S&P/MSCI GICS сектору (в %, кроме кол-ва наблюдений; данные 2017 года).

Группа A. Медианные значения.

10

15

20

25

30

35

Энер-гетика

Сырье

Промыш-ленность

Второ-степенные товары и услуги

Потре-битель-ские товары

Здраво-охранение

Количество наблюдений

34

27

68

81

33

59

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения

6.8%

6.3%

8.1%

8.3%

4.1%

11.2%

Дебиторская задолженность

5.8%

8.8%

12.9%

6.8%

6.5%

9.7%

Запасы

1.6%

8.9%

6.9%

14.9%

9.6%

4.3%

Итого оборотных активов

16.1%

26.0%

30.5%

41.5%

29.1%

31.4%

Основные средства

73.3%

36.3%

12.5%

19.8%

17.2%

8.1%

Нематериальные активы

1.6%

27.9%

33.3%

16.8%

41.9%

37.6%

Гудвил

0.7%

20.0%

28.3%

11.3%

26.2%

22.8%

Кредиторская задолженность

5.7%

7.3%

6.2%

8.0%

8.0%

3.1%

Краткосрочные обязательства

10.9%

16.5%

22.5%

25.8%

25.0%

16.5%

Долгосрочные долговые обязательства

27.3%

31.4%

28.0%

28.7%

32.3%

24.3%

Итого обязательств

49.3%

64.2%

65.5%

64.9%

63.8%

59.2%

Обыкновенные акции

47.3%

33.8%

34.5%

34.7%

36.2%

39.4%

Привилегированные акции

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Итого собственного капитала

47.3%

33.8%

34.5%

34.7%

36.2%

39.4%

40

45

50

55

60

Финансы

ИТ

Телеком. услуги

Комму-нальные услуги

Недви-жимость

Количество наблюдений

64

64

4

29

30

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения

6.2%

22.7%

1.2%

0.7%

1.4%

Дебиторская задолженность

20.4%

9.6%

3.7%

3.6%

2.0%

Запасы

0.0%

1.3%

0.3%

1.7%

0.0%

Итого оборотных активов

нет

48.7%

8.6%

7.3%

10.8%

Основные средства

0.9%

6.2%

35.0%

72.0%

33.4%

Нематериальные активы

2.8%

26.4%

49.6%

6.2%

1.0%

Гудвил

2.2%

22.3%

26.0%

4.8%

0.0%

Кредиторская задолженность

27.0%

2.7%

2.5%

3.0%

1.3%

Краткосрочные обязательства

нет

21.2%

11.5%

11.5%

7.1%

Долгосрочные долговые обязательства

6.4%

22.9%

46.8%

32.5%

43.4%

Итого обязательств

86.7%

59.9%

75.8%

71.8%

53.3%

Обыкновенные акции

12.6%

39.3%

23.9%

27.7%

40.4%

Привилегированные акции

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Итого собственного капитала

13.2%

39.3%

23.9%

28.0%

41.8%

Источник: На основе данных Compustat.

Группа B. Средние значения.

10

15

20

25

30

35

Энер-гетика

Сырье

Промы-шленность

Второ-степен-ные товары и услуги

Потре-битель-ские товары

Здраво-охранение

Количество наблюдений

34

27

68

81

33

59

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения

6.9%

7.4%

9.2%

12.9%

7.3%

15.4%

Дебиторская задолженность

6.6%

10.%

15.2%

9.0%

7.7%

11.2%

Запасы

3.4%

9.3%

7.8%

18.3%

10.6%

6.3%

Итого оборотных активов

17.7%

28.%

32.9%

40.6%

27.8%

36.4%

Основные средства

68.0%

36.%

24.5%

25.1%

21.6%

11.2%

Нематериальные активы

7.8%

26.%

35.6%

23.0%

43.6%

43.9%

Гудвил

5.4%

18.%

26.8%

14.6%

24.6%

27.3%

Кредиторская задолженность

5.9%

8.1%

7.1%

11.8%

9.8%

8.1%

Краткосрочные обязательства

11.8%

17.%

23.0%

26.8%

24.6%

21.2%

Долгосрочные долговые обязательства

28.3%

31.%

29.4%

31.3%

32.4%

28.5%

Итого обязательств

50.3%

63.%

67.1%

67.5%

68.3%

60.1%

Обыкновенные акции

46.4%

34.%

32.3%

32.3%

30.9%

38.9%

Привилегированные акции

0.0%

0.0%

0.1%

0.0%

0.0%

0.1%

Итого собственного капитала

46.4%

34.%

32.4%

32.3%

30.9%

39.0%

40

45

50

55

60

Финансы

ИТ

Телеком. услуги

Комму-нальные услуги

Недви-жимость

Количество наблюдений

64

64

4

29

30

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения

11.2%

28.3%

3.6%

1.3%

2.9%

Дебиторская задолженность

31.5%

11.8%

5.0%

3.8%

3.8%

Запасы

3.8%

4.1%

0.3%

1.6%

0.1%

Итого оборотных активов

нет

49.4%

10.1%

8.6%

16.1%

Основные средства

2.1%

10.3%

39.0%

69.9%

34.9%

Нематериальные активы

11.4%

31.1%

48.2%

6.8%

10.3%

Гудвил

7.7%

24.5%

25.9%

5.7%

5.7%

Кредиторская задолженность

35.9%

5.1%

3.1%

2.9%

2.0%

Краткосрочные обязательства

нет

26.1%

11.9%

11.8%

12.8%

Долгосрочные долговые обязательства

10.3%

24.8%

47.5%

35.0%

44.8%

Итого обязательств

80.1%

61.8%

77.6%

73.9%

54.5%

Обыкновенные акции

18.2%

37.5%

22.2%

24.7%

40.2%

Привилегированные акции

0.4%

0.3%

0.0%

0.3%

2.2%

Итого собственного капитала

18.5%

37.8%

22.2%

25.0%

42.3%

Иллюстрация 18 показывает балансовые данные в процентном виде, собранные по 10 секторам S&P 500 с использованием данных за 2017 год. Классификация секторов соответствует системе классификации GICS (S&P/MSCI Global Industrial Classification System).

Иллюстрация содержит средние и медианные значения процентных балансов этих компаний, по базе данных Compustat.

Нулевые значения (например, для оборотных активов) были исключены из данных, за исключением привилегированных акций. Обратите внимание, что большинство финансовых организаций не предоставляют данных об оборотных активах или краткосрочных обязательствах, поэтому эти статьи не представлены в базе данных.

Вот некоторые интересные общие наблюдения, которые можно сделать на основе этих данных:

  • У энергетических и коммунальных предприятий наибольший объем основных средств. Телекоммуникационные услуги, а после них коммунальные услуги имеют самый высокий уровень долгосрочной долговой задолженности. Коммунальные компании также используют некоторый объем привилегированных акций.
  • Финансовые компании имеют наибольшую долю совокупных обязательств. Финансовые компании, как правило, имеют относительно высокий финансовый рычаг.
  • Телекоммуникационные и коммунальные предприятия имеют самый низкий уровень дебиторской задолженности.
  • Самый высокий уровень запасов у второстепенных товаров и услуг. Следом идут сырье и потребительские товары.
  • Компании сектора информационных технологий (ИТ) используют самый низкий финансовый рычаг, о чем свидетельствует низкая доля долгосрочного долга и самая высокая доля обыкновенных акций и совокупного собственного капитала.

Пример 6 демонстрирует применение перекрестного анализа данных к балансовым отчетам Apple и Microsoft.

Пример (6) перекрестного вертикального анализа.

Джейсон Лу сравнивает две компании компьютерной индустрии, чтобы оценить их относительное финансовое положение, в соответствии с данными их балансов. Он собрал следующие данные для вертикального анализа по компаниям Apple и Microsoft.

Перекрестный анализ: консолидированные балансы
(в процентах от общего объема активов).

Apple

Microsoft

Assets:

Активы

30 сен. 2017

30 июня 2017

Current assets:

Оборотные активы:

Cash and cash equivalents

Денежные средства и их эквиваленты

5.4

3.2

Short-term marketable securities

Краткосрочные ликвидные ценные бумаги

14.4

52.0

Accounts receivable

Дебиторская задолженность

4.8

8.2

Inventories

Запасы

1.3

0.9

Vendor non-trade receivables

Дебиторская задолженность по расчетам с поставщиками

4.7

0.0

Other current assets

Прочие оборотные активы

3.7

2.0

Total current assets

Итого оборотных активов

34.3

66.3

Long-term marketable securities

Долгосрочные ликвидные ценные бумаги

51.9

2.5

Property, plant and equipment, net

Основные средства, нетто

9.0

9.8

Goodwill

Гудвил

1.5

14.6

Acquired intangible assets, net

Нематериальные активы, нетто

0.6

4.2

Other assets

Прочие активы

2.7

2.6

Total assets

Итого активов

100.0

100.0

Liabilities and shareholders' equity:

Обязательства и собственный капитал:

Current liabilities:

Краткосрочные обязательства:

Accounts payable

Кредиторская задолженность

13.1

3.1

Short-term debt

Краткосрочные долговые обязательства

3.2

3.8

Current portion of long-term debt

Краткосрочная часть долгосрочных долговых обязательств

1.7

0.4

Accrued expenses

Начисленные расходы

6.9

2.7

Deferred revenue

Доходы будущих периодов

2.0

14.1

Other current liabilities

Прочие краткосрочные обязательства

0.0

2.6

Total current liabilities

Итого краткосрочных обязательств

26.9

26.8

Long-term debt

Долгосрочные долговые обязательства

25.9

31.6

Deferred revenue non-current

Внеоборотные доходы будущих периодов

0.8

4.3

Other non-current liabilities

Прочие долгосрочные обязательства

10.8

7.3

Total liabilities

Итого обязательств

64.3

70.0

Commitments and contingencies

Договорные и условные обязательства

Total shareholders' equity

Итого собственного капитала

35.7

30.0

Total liabilities and shareholders' equity

Итого обязательств и собственного капитала

100.0

100.0

Источник: На основе данных годовых отчетов компаний.

Опираясь на эти данные, Лу узнает следующее:

Apple и Microsoft имеют высокий уровень денежных средств и краткосрочных ликвидных ценных бумаг, соответствующий сектору ИТ, как показано в Иллюстрации 18 выше.

Apple также имеет большой остаток долгосрочных ликвидных ценных бумаг. Это может отражать успешность бизнес-модели компании, генериующей большие операционные денежные потоки в последние годы.

Уровень дебиторской задолженности Apple ниже, чем у Microsoft, и ниже, чем в среднем по отрасли. Необходимы дальнейшие исследования, чтобы выяснить, в какой степени это связано с продажами компании Apple через сеть собственных розничных магазинов.

Альтернативным объяснением будет то, что компания использует продажу / факторинг дебиторской задолженности в большей степени, чем другие компании. Однако, это объяснение маловероятно, учитывая высокий объем денежных средств у компании Apple. Кроме того, у Apple есть неторговая дебиторская задолженность по расчетам с поставщиками, что отражает договоренности с ее производителями-субподрядчиками.

И Apple, и Microsoft имеют низкий уровень запасов, аналогичный медианным значениям по отрасли, как показано в Иллюстрации 18. Apple использует производителей-субподрядчиков и может полагаться на поставщиков, чтобы не закупать запасы, пока они не потребуются.

Кроме того, в разделе Комментариев руководства, Apple раскрывает $38 млрд.  обязательств по закупке, без права отмены, $33 млрд. из которых подлежат оплате в течение двенадцати месяцев.

Эти суммы в настоящее время не учитываются в качестве запасов и отражают использование субподрядчиков для сборки и тестирования некоторой готовой продукции.

Использование договорных обязательств по закупкам и производителей-субподрядчиков означает, что запасы могут быть «занижены» относительно Microsoft, которая в большей степени занимается программным обеспечением, чем аппаратным обеспечением.

И Apple, и Microsoft имеют уровень объема основных средств, относительно близкий к медианному значению для сектора, как показано в Иллюстрации 18.

Apple имеет очень низкий размер гудвила, что отражает ее стратегию органического роста, а не за счет приобретений. Уровень гудвила Microsoft хоть и выше, чем у Apple, но ниже средних и медианных значений по отрасли.

Microsoft сделала ряд крупных приобретений (например, Nokia в 2014 году), но впоследствии (в 2015 году) списала значительные суммы гудвила как расходы на обесценение.

Уровень кредиторской задолженности Apple выше, чем по отрасли, но, учитывая ее высокий уровень денежных средств и инвестиций, маловероятно, что это представляет проблему для компании.

Уровень долгосрочных долговых обязательств Microsoft и Apple несколько выше, чем в среднем по отрасли. Но, опять же, учитывая высокий уровень денежных средств и инвестиций, маловероятно, что это является проблемой.