Ранее мы изучали характеристики риска различных инструментов с фиксированным доходом и взаимосвязи между сроками погашения, купоном и изменением процентных ставок.

Это чтение вводит дополнительный уровень сложности - инструменты с фиксированным доходом, созданные в рамках процесса, известного как секьюритизация (англ. 'securitization').

Этот процесс подразумевает передачу прав на активы от первоначальных владельцев специальному юридическому лицу (организации). Специальная организация выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими активами, а денежные поступления от активов используются для оплаты процентов и погашения основного долга, причитающихся владельцам ценных бумаг.

Эти ценные бумаги называют ценными бумагами на основе активов или ценными бумагами, обеспеченными активами (ABS, asset-backed securities).

Пул секьюритизированных активов, которые генерируют денежные потоки ABS, называют обеспечением (англ. 'collateral').

Активы, которые используются для создания ABS, называются секьюритизированными активами (англ. 'securitized assets').

Этими активами обычно являются кредиты и дебиторская задолженность, и они включают, помимо прочего, жилищные ипотечные кредиты, коммерческие ипотечные кредиты, автомобильные кредиты, студенческие кредиты, банковские кредиты, дебиторскую задолженность и задолженность по кредитным картам.

Достижения и инновации в области секьюритизации привели к тому, что ценные бумаги поддерживаются или обеспечиваются всевозможными активами, в том числе посадочными слотами в аэропортах и ​​платными дорогами.

В этом чтении мы обсуждаем преимущества секьюритизации, описываем секьюритизацию и объясняем инвестиционные характеристики различных типов ABS.

Терминология, применяемая в отношении ABS, варьируется в зависимости от юрисдикции.

Ипотечные ценные бумаги (MBS, mortgage-backed securities) - это ABS, обеспеченные пулом ипотечных кредитов.

Иногда проводится различие между MBS и ABS, обеспеченными неипотечными активами. Это различие распространено в США. Например, термин «mortgage-backed securities» обычно относится к ценным бумагам на основе высококачественных ипотечных кредитов, а термин «asset-backed securities» относится к ценным бумагам на основе других типов активов.

Поскольку рынок ABS США является крупнейшим в мире, большая часть обсуждения и многие примеры в этом чтении относятся к США. Также обратите внимание, что многие неамериканские инвесторы включают в свои портфели ABS США, включая MBS.

Секьюритизация пулов кредитов и дебиторской задолженности в форме различных ценных бумаг обеспечивает экономику и финансовые рынки рядом преимуществ.

Традиционно покупка таких активов, как дома и автомобили, финансировалась за счет кредитов, предоставленных финансовыми учреждениями, такими как коммерческие банки. Инвесторы, желающие вложиться в эти кредиты, должны были приобрести определенную комбинацию депозитов, долгового или долевого капитала, выпущенного банками.

Это приводило к появлению дополнительного посредника (то есть банка) между заемщиками и инвесторами. Кроме того, будучи ограниченными во владении банковскими депозитами и ценными бумагами, инвесторы не могли инвестировать непосредственно только в кредиты. Кроме того, на инвесторов также влияют экономические риски, связанные с прочей банковской деятельностью.

Секьюритизация решает ряд этих проблем. Она позволяет инвесторам получить более прямые юридические права требования по кредитам и портфелям дебиторской задолженности, а также позволяет инвесторам адаптировать процентную ставку и подверженность кредитному риску в соответствии с их потребностями.

Благодаря уменьшению роли посредников, затраты заемщиков могут быть эффективно снижены, а доходность инвесторов с поправкой на риск может быть увеличена.

В то же время банки могут повысить свою рентабельность за счет увеличения объема выданных кредитов и связанной с этим комиссии. Они могут выдать больше кредитов, чем могли бы выдать за счет собственных депозитов, долгового и долевого капитала.

Позволяя банкам увеличить сумму доступных для кредитования средств, секьюритизация в конечном итоге приносит пользу частным лицам, правительствам и компаниям, которым необходимо заимствовать.

Секьюритизация также имеет преимущества для инвесторов. Секьюритизация обеспечивает финансовые инновации, что позволяет инвесторам получать доступ к ценным бумагам, которые соответствуют их профилю риска, доходности и требуемому сроку погашения, которые в противном случае были бы недоступны.

Например, пенсионный фонд с долгосрочным горизонтом инвестирования может получить доступ к долгосрочным ипотечным кредитам, инвестируя в MBS, без необходимости инвестировать в банковские облигации или акции. Хотя немногие институциональные или частные инвесторы готовы предоставить или приобрести кредиты на недвижимость, автокредиты или задолженность по кредитным картам, они могут инвестировать в ценные бумаги на основе таких кредитов или дебиторской задолженности.

ABS, который создаются путем объединения в пул таких кредитов и дебиторской задолженности, имеют характеристики, аналогичные характеристикам обычной облигации и не требуют специальных ресурсов и опыта, необходимых для первичной эмиссии, мониторинга и сбора платежей по базовым кредитам и дебиторской задолженности.

В результате инвесторы могут добавить в свои портфели инструменты с характеристиками риска более широкого спектра активов, если они того пожелают.

Обратите внимание, что во многих странах продажа ABS и аналогичных инструментов ограничена инвесторами, которые имеют определенную квалификацию.

Секьюритизация допускает создание обращающихся ценных бумаг с более высокой ликвидностью, чем у первоначальных кредитов на балансе банка. Создавая обращающиеся кредиты и дебиторскую задолженность, секьюритизация делает финансовые рынки более эффективными. Она также улучшает ликвидность, что снижает риск ликвидности в финансовой системе.

То, как секьюритизация улучшает ликвидность, более подробно описано в одном из следующих разделов.

Важным преимуществом секьюритизации для компаний является то, что ABS предоставляют альтернативные способы финансирования, которые можно рассматривать наряду с облигациями, привилегированными и обыкновенными акциями.

Компании, которые инициируют выпуск кредитов и дебиторской задолженности, которые можно секьюритизировать, часто сравнивают затраты на финансирование, связанные с каждым из этих источников финансирования, и выбирают оптимальный. Секьюритизация часто обходится дешевле, чем выпуск корпоративных облигаций с тем же обеспечением, что и при секьюритизации.

По этим причинам секьюритизация полезна для экономики и финансовых рынков, и многие суверенные правительства по всему миру используют секьюритизацию. Например, итальянское правительство использовало секьюритизацию с конца 1990-х годов для приватизации общественных активов.

На развивающихся рынках также широко используется секьюритизация. Например, в Южной Америке компании и банки с высокими кредитными рейтингами используют секьюритизацию для продажи дебиторской задолженности по экспорту, такому как нефть, чтобы снизить расходы на финансирование.

Несмотря на то, что секьюритизация обладает большими преимуществами для экономики, она не лишена рисков, и некоторые из этих рисков были основной причиной ускорения паники на финансовых рынках в течение 2007-2009 годов.

В целом, эти риски делятся на две категории: риски, которые в первую очередь связаны со сроками денежных потоков ABS (например, риски сокращения и расширения сроков), а также риски, связанные с кредитным риском базовых кредитов и дебиторской задолженности, лежащих в основе ABS.

Это чтение описывает эти риски. В нем также обсуждаются некоторые способы смягчения и перераспределения этих рисков.