Простая секьюритизация может включать продажу только одного класса облигаций или ABS (ценных бумаг на основе активов). Назовем этот класс ценных бумаг Облигациями Класса А.

В примере с Mediquip и MET, MET может привлечь $200 млн., выпустив 200,000 сертификатов на Облигации Класса A с номинальной стоимостью $1,000 за сертификат.

Таким образом, каждый владелец сертификата имеет право на 1/200,000 поступлений от обеспечения после оплаты стоимости обслуживания долга и других административных сборов. Эти затраты более подробно обсуждаются в следующих разделах.

Финансовая структура секьюритизации часто более сложна, чем один класс ABS. Как упоминалось ранее, секьюритизация часто включает в себя форму внутреннего кредитного усиления, которую называют субординацией долга (англ. 'subordination') или кредитным траншированием (англ. 'credit tranching').

В такой финансовой структуре существует более одного класса облигаций или транша, и классы облигаций различаются в том, как между ними будут распределяться убытки, возникающие в результате дефолта заемщиков, чьи займы формируют обеспечение ABS.

Классы облигаций классифицируются как старшие классы облигаций (англ. 'senior bond classes') или подчиненные (субординированные) классы облигаций (англ. 'subordinated bond classes') - поэтому такую финансовую структуру также называют старшей или подчиненной (субординированной) структурой.

Подчиненные классы облигаций иногда называют «нестаршими классами облигаций» (non-senior bond classes) или «младшими классами облигаций» (junior bond classes). Они действуют как кредитная защита для более старших классов облигаций; то есть убытки покрываются в первую очередь подчиненными классами облигаций, и в последнюю очередь - старшими классами облигаций.

Этот тип кредитной защиты также обычно называют «каскадной» структурой (англ. 'waterfall structure') из-за каскадного потока платежей между классами облигаций в случае дефолта.

Например, предположим, что MET выпускают два класса облигаций с общей стоимостью $200 млн.:

  • Облигации Класса A - старший класс облигаций, с номинальной стоимостью $120 млн.; и
  • Облигации Класса B - субординированный класс облигаций с номинальной стоимостью $80 млн.

В этой структуре старшинства / подчиненности, также называемой кредитным траншированием, Облигации Класса B поглощают убытки в размере до $80 млн. Таким образом, до тех пор, пока дефолт клиентов Mediquip не превышает $80 млн, Облигации Класса A будут полностью погашаться на $120 млн.

Цель этой финансовой структуры - перераспределение кредитного риска, связанного с обеспечением. Создание группы классов облигаций позволяет инвесторам выбирать уровень кредитного риска, который они предпочитают принять.

Можно создать более одного подчиненного класса облигаций. Предположим, что MET делает эмиссию облигаций со следующей структурой:

Класс облигаций

Номинальная стоимость ($ млн.)

A (старший)

180

B (подчиненный)

14

C (подчиненный)

6

Итого

200

В этой структуре Облигации Класса A являются старшим классом облигаций, тогда как Облигации Классов B и C являются подчиненными классами облигаций с точки зрения Облигаций Класса A .

Правила для распределения убытков заключаются в следующем.

Все убытки по обеспечению поглощаются Облигациями Класса C, затем Облигациями Класса B, и в последнюю очередь - Облигациями Класса A. Следовательно, если убытки по обеспечению не превышают $6 млн., они не будут компенсироваться Классом A или Классом B.

Если убытки превышают $6 млн., то Облигации Класса B должны поглощать убытки в размере дополнительных $14 млн.

Например, если общие убытки по обеспечению составляют $16 млн., Облигации Класса C теряют всю свою номинальную стоимость в $6 млн., а Облигации Класса B теряют $10 млн. из общей номинальной стоимости $14 млн. При этом Облигации Класса A не теряют стоимость в этом сценарии. Очевидно, Облигации Класса A поглощают убыток только в том случае, если общий убыток по обеспечению превысит $20 млн.

Финансовая структура секьюритизации также может обеспечить перераспределение между классами облигаций другого типа риска, называемого «риском досрочного погашения». Риск досрочного погашения или риск предоплаты (англ. 'prepayment risk') - это неопределенность в том, что фактические денежные потоки будут отличаться от запланированных денежных потоков, установленных в кредитном соглашении, что связано со способностью заемщиков погашать кредит досрочно, как правило, чтобы воспользоваться выгодным изменением процентных ставок.

Например, когда процентные ставки снижаются, заемщики, как правило, погашают долг частично или полностью, рефинансируя его по более низким процентным ставкам.

Создание классов облигаций, которые обладают различными ожидаемыми сроками погашения, называется временным траншированием (англ. 'time tranching') и обсуждается в следующих разделах.

На практике, ситуация, когда секьюритизация имеет смешанные структуры с кредитным траншированием и временным траншированием, довольно распространена.

Пример 2. Классы облигаций и транширование.

Вернемся к Примеру 1, где описывается секьюритизация автомобильной компании ULA.

В соответствии предоставленной информацией, определите, какая форма кредитного усиления, скорее всего, используется в этой операции:

  1. временное транширование.
  2. кредитное транширование.
  3. финансовая гарантия.

Решение:

Ответ B правильный.

Секьюритизация ULA включает в себя два класса краткосрочных облигаций (векселей): Класс A и Класс B. Каждый класс облигаций имеет фиксированные, но разные процентные ставки; процентная ставка увеличивается с 4.00% для векселей Класса A до 4.80% для векселей Класса B.

Таким образом, вполне вероятно, что эта операция имеет кредитное транширование и что два класса ценных бумаг отображают структуру старшинства / подчиненности, причем векселя Класса A являются старшими по отношению к подчиненным векселям Класса B.

По мере увеличения кредитного риска от векселей Класса А к векселям Класса B, процентная ставка отражает дополнительную компенсацию, которую требуют инвесторы для принятия дополнительного кредитного риска. Предоставленная информация не содержит каких-либо указаний о временном траншировании или финансовой гарантии.