CFA - Краткосрочные инвестиционные инструменты

Краткосрочное инвестирование оборотных средств.

Краткосрочные инвестиции представляют собой временное размещение средств, которые не обязательно потребуются для ежедневных операций компании.

Если существенная часть портфеля оборотных средств компании не требуется для краткосрочных операций, ее следует отделить и поместить в более долгосрочный портфель.

Такие более долгосрочные портфели часто управляются другим отделом или менеджером компании, или передаются в управление внешнему менеджеру под надзором компании.

Таким образом, более долгосрочные портфели могут управляться независимо от портфеля оборотных средств.

Краткосрочные портфели оборотных средств состоят из ценных бумаг, которые являются очень ликвидными, менее рискованными и с более короткими сроками погашения, чем другие виды инвестиционных портфелей.

Портфель оборотных средств компании может состоять из краткосрочных долговых ценных бумаг, таких как краткосрочные государственные ценные бумаги США и краткосрочные банковские и корпоративные облигации.

Этот тип портфеля меняется почти постоянно, так как постоянно требуется изъятие денежных средств, или появляются лишние деньги, доступные для инвестиций.

Управление краткосрочными инвестиционными инструментами.

Примеры основных инструментов для краткосрочных инвестиций представлены в Иллюстрации 7.

Относительные суммы каждого вида инструментов могут варьироваться в зависимости от компании, толерантности к риску и того, как быстро требуется возврат инвестированных средств.

Иллюстрация 7. Примеры краткосрочных инвестиционных инструментов.

Инструменты	Типичные сроки погашения	Особенности	Риски
Казначейские векселя США (Treasury Bills, T-bills)	13, 26 и 52 недели	Обязательства правительства США (гарантированные), выпущенные с дисконтом. Активный вторичный рынок. Самые низкие процентные ставки среди торгуемых ценных бумаг.	Практически нет риска
Ценные бумаги Федерального агентства США (Federal agency securities)	5-30 дней	Обязательства федеральных агентств США (таких как Fannie Mae, Federal Home Loan Board), выпущенные с дисконтом. Несколько более высокая доходность, чем у T-bills.	Незначительный риск ликвидности, незначительный кредитный риск.
Банковские депозитные сертификаты (CDs, Bank certificates of deposit)	14-365 дней	Банковские обязательства с процентным доходом, на суммы кратные $100,000. Депозиты «Yankee» предлагают немного более высокую доходность.	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от банковского кредита).
Векселя, акцептованные банками (BAs, Banker's acceptances)	30-180 дней	Банковские обязательства по торговым операциям (обычно иностранным), выпущенные с дисконтом. Помимо банковского обязательства, инвестор обеспечивается самой компанией, выпустившей вексель и ее торговым потоком. Небольшой вторичный рынок.	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от банковского кредита).
Срочные депозиты в евродоллары (Eurodollar time deposits)	1-180 дней	Срочный депозит в банковском офшоре (за пределами США, например на Багамских островах). Может быть в форме банковского депозитного сертификата (CD) или прямого срочного депозита (TD, time deposit). Инвестиции с процентным доходом. Есть небольшой вторичный рынок для CD, но не для TD.	Кредитный риск (в зависимости от банка). Очень высокий риск ликвидности для TD.
Банковские процентные счета (Bank sweep services)	1 день	Банковская услуга, заключающаяся в начислении процентов на остаток по счету за счет срочного инвестирования этих средств (обычно при определенном минимальном уровне остатка). Остатки на счетах часто инвестируются на рынке межбанковских суточных кредитов «овернайт» (overnight).	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от банка)
Сделки РЕПО (Repos, Repurchase agreements)	1 день и более	Продажа ценных бумаг с договоренностью с дилером (продавцом) об их обратном выкупе в будущем. Обычно требуют избыточного обеспечения на 102%. Часто делаются для очень коротких погашений (<1 недели).	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от дилера)
Коммерческие бумаги или краткосрочные коммерческие векселя (CP, Commercial papers)	1-270 дней	Необеспеченные обязательства корпораций и финансовых учреждений, выпущенные с дисконтом. Вторичный рынок для крупных эмитентов. Эмитенты CP получают краткосрочные кредитные рейтинги.	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от кредитного рейтинга)
Взаимные фонды и взаимные фонды денежного рынка (Mutual funds)	Варьируются	Взаимные фонды денежного рынка обычно используются небольшими компаниями. Низкая доходность, но высокая ликвидность для средств денежного рынка. Ликвидность взаимного фонда зависит от основных ценных бумаг фонда. Могут быть связаны с банковскими срочными инвестициями.	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от менеджера фонда)
Ценные бумаги с налоговыми преимуществами (Tax-advantaged securities)	7, 28, 35, 49 и 90 дней	Различные формы привилегированных акций, в том числе привилегированные акции с плавающей ставкой (ARPs, adjustable rate preferred stocks), привилегированные акции с аукционной ставкой (AURPs, auction rate preferred stocks) и конвертируемые привилегированные акции с плавающей ставкой (CAPs, convertible adjustable preferred stocks). Для определения ставки часто используются условия голландского аукциона. Высокая доходность.	Кредитный риск и риск ликвидности (в зависимости от эмитента)

Расчет доходности краткосрочных финансовых инвестиций.

Некоторые ценные бумаги, такие как T-bills и банковские акцепты, выпускаются с дисконтом. Таким образом, инвестор вкладывает меньше номинальной стоимости ценной бумаги и получает номинал обратно по истечению ее срока.

Например, ценные бумаги на $1 млн. по ставке 5%, со сроком 1 месяц до погашения будет стоить:

• Цена покупки =
  $1,000,000 - (0.05)(1/12)($1,000,000) = $995,833.33
• Поступления при погашении (номинал) =
  $1,000,000

Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью в $4,166.67, является дисконтным процентом (англ. ' discount interest').

Процентные ценные бумаги (т.е. с процентным доходом) отличаются от дисконтных ценных бумаг тем, что инвестор выплачивает номинальную сумму и получает обратно ту же самую номинальную сумму, плюс проценты.

Например, ценная бумага номиналом $1 млн., под 5%, на 30 дней, принесет при погашении номинальную стоимость $1 млн. и проценты:

• Цена покупки (номинал) =
  $1,000,000
• Поступления при погашении =
  $1,000,000 + (0.05)(1/12)($1,000,000) = $1,004,166.67

Процентные ставки по ценным бумагам могут указываться в виде номинальных ставок или ставок доходности.

Номинальная ставка (англ. 'nominal rate') является процентной ставкой от номинальной стоимости ценной бумаги. В двух предыдущих примерах номинальная ставка в каждом случае составляла 5%.

Ставка дохода или доходности (англ. 'yield'), с другой стороны, является фактическим доходом от инвестиций, если они удерживаются до погашения.

Например, если вы покупаете дисконтную ценную бумагу за $995,833.33 и удерживайте ее в течение 1 месяца, пока не наступит срок ее погашения, ваша доходность от этой инвестиции составит:

При этом второй множитель, 12, аннуализирует месячную доходность в 0.4184%.

Фактор, который используется для аннуализации (т.е. представления в годовом исчислении) доходности, зависит от типа ценной бумаги и традиции представления доходности.

Например, доходность денежного рынка (англ. 'money market yield') представляется, как правило, в годовом исчислении, с использованием для аннуализации отношения 360 дней к оставшемуся сроку до погашения:

\( \dst \stBfL{Доходность}{денежного рынка} =
\tover{Номинал $-$ Цена покупки}{Цена покупки}
\times {360 \over \stRmL{Кол-во дней}{до погашения} } \)

С другой стороны, эквивалентный купонный доход или эквивалентная доходность по облигациям (англ. 'bond equivalent yield') представляется, как правило, в годовом исчислении с использованием 365 дней:

\( \dst \stBfL{Доходность}{денежного рынка} =
\tover{Номинал $-$ Цена покупки}{Цена покупки}
\times {365 \over \stRmL{Кол-во дней}{до погашения} } \)

Одна из причин путаницы заключается в том, что доходность казначейских векселей (T-bills) может указываться на дисконтной основе или на основе эквивалентной доходности по облигациям (также упоминаемой как инвестиционная доходность, 'investment yield').

Доходность казначейских векселей США на дисконтной основе (англ. 'discount yield', 'discount-basis yield') вычисляется начислением дохода на номинальную стоимость, а затем аннуализируется с использованием 360 дней в году:

\( \dst \stBfL{Дисконтная}{доходность} =
\tover{Номинал $-$ Цена покупки}{Номинал}
\times {360 \over \stRmL{Кол-во дней}{до погашения} } \)

Хотя уместным показателем доходности для целей принятия инвестиционного решения является эквивалентная доходность по облигациям, важно понимать, что представляет собой доходность на дисконтной основе, поскольку она часто цитируется в контексте использования этих ценных бумаг.

Пример (2) расчета инвестиционной доходности.

Для 91-дневного казначейского векселя США на $100,000, проданного по дисконтной ставке 2.10%, рассчитайте:

1. Доходность денежного рынка.
2. Эквивалентную доходность по облигациям.

• Цена покупки =
  $100,000 - (0.021)(91/360)($100,000) = $99,469.17
• Дисконт =
  $100,000 - 99,469.17 = 530.83.

---

Решение для части 1:

Доходность денежного рынка =

\( \dst {530.83 \over 99,469.17} \times { 360\over 91} = 2.11\% \)

---

Решение для части 2:

Эквивалентную доходность по облигациям =

\( \dst {530.83 \over 99,469.17} \times { 365\over 91} = 2.14\% \)

Инвестиционные риски.

Инвесторы сталкиваются с несколькими видами рисков. Перечислим некоторые из них в Иллюстрации 8.

В этой иллюстрации приведены типы рисков - кредитные, рыночные, риски ликвидности и валютные риски, а также их ключевые атрибуты и меры предосторожности.

Атрибуты описывают условия, свойственные типу риска, а меры предосторожности описывают шаги, которые инвесторы обычно предпринимают для предотвращения убытков от риска.

За исключением валютного риска, основные меры предосторожности сводятся к «безопасности» самих ценных бумаг (то есть, инвестиции в государственные ценные бумаги, такие как T-bills) или к коротким срокам погашения, что позволяет инвестору быстрее перераспределять средства в более безопасные виды ценных бумаг.

Иллюстрация 8. Типы инвестиционных рисков и меры предосторожности.

Тип риска	Ключевые атрибуты	Меры предосторожности
Кредитный риск (или риск дефолта)	Эмитент может подвергнуться дефолту Эмитент может подвергаться негативному воздействию экономики и рынка Маленький вторичный рынок	Минимизируйте сумму Используйте короткие сроки погашения Следите за «сомнительными» заемщиками Делайте акцент на государственные ценные бумаги
Рыночный риск (или риск процентной ставки)	Изменения цены или ставки могут отрицательно повлиять на доход Нет рынка или есть лишь небольшой вторичный рынок	Используйте короткие сроки погашения Диверсифицируйте портфель с точки зрения сроков погашения и эмитентов
Риск ликвидности	Ценную бумагу сложно или невозможно продать или перепродать Ценную бумагу необходимо удерживать до наступления срока погашения и нельзя ликвидировать раньше	Используйте государственные ценные бумаги Ищите хороший вторичный рынок Используйте короткие сроки погашения
Валютный риск	Неблагоприятные изменения на рынке данной валюты	Регулярно используйте хеджирование Придерживайтесь вашей собственной валюты и внутреннего рынка (избегайте иностранной валюты)