Общая краткосрочная финансовая стратегия должна быть сосредоточена на обеспечении того, чтобы компания поддерживала здоровую ликвидную позицию. Она также должна отражать уровень риска, которым, по мнению компании, можно управлять без ущерба стабильности компании.

Считается, что краткосрочные финансовые стратегии обычно применяются к инвестициям. Однако они также должны включать прочую финансовую деятельность. Во многих случаях компания будет только инвестором или заемщиком, но в крупных транснациональных корпорациях распространены как краткосрочные инвестиции, так и краткосрочные заимствования.

Политика краткосрочного финансирования должна включать руководящие принципы для управления инвестициями, заимствованиями, обменом валюты и рисками, а также должна охватывать всю деятельность компании, включая иностранные дочерние компании и прочие местные дочерние компании, которые находятся на самофинансировании. Эта политика решает несколько задач.

Слишком часто компании не изучают свои возможности достаточно тщательно, и в результате они не пользуются экономией затрат, которую предлагают некоторые формы заимствования.

Это отсутствие понимания обычно указывает на то, что менеджер казначейства компании может быть не знаком с некоторыми формами краткосрочного заимствования и не включает их в эффективную стратегию заимствования.

Источники краткосрочного финансирования.

Основные виды краткосрочного заимствования включают в себя банковские источники, а также источники денежного рынка.

Основные виды банковского краткосрочного заимствования включают необязательственные (свободные от обязательств), обязательственные, а также возобновляемые (револьверные) кредитные линии.

Последние два типа могут быть обеспеченными или необеспеченными, в зависимости от финансовой силы компании и общей кредитной ситуации, которая может отличаться в разных странах.

Необязательственные и возобновляемые кредитные линии наиболее распространены в Соединенных Штатах, тогда как обычные кредитные линии чаще встречаются в других частях мира.

Примеры некоторых типов краткосрочного заимствования представлены в Иллюстрации 15, с банковскими источниками в Панели А и небанковскими источниками в Панели B.

В этой иллюстрации мы описали основные функции каждого типа заимствования, а также типичных пользователей, альтернативные источники, базовую ставку для начисления процентов, тип банковского вознаграждения и прочие комментарии.

Иллюстрация 15. Краткосрочные финансовые инструменты.

Панель A: Банковские источники.

Источник / Тип

Пользователи

Базовая ставка

Вознаграждение

Прочее

Необязательственная кредитная линия

Крупные корпорации

Нет

В основном в США; ограниченная надежность

Обычная кредитная линия

Компании любых размеров

Учетная ставка (США) или базовая ставка (другие страны), ставка денежного рынка, Libor +

Комиссия

Распространена везде

Овердрафт

Компании любых размеров

Комиссия

В основном за пределами США

Возобновляемая кредитная линия

Крупные корпорации

Комиссия + дополнительные сборы

Наиболее надежная (в основном в США)

Обеспеченный кредит

Мелкие, слабые заемщики

Базовая ставка +

Залог

Распространен везде

Дисконтированная дебиторская задолженность

Крупные компании

Варьируется

Дополнительные сборы

В основном за пределами США, но встречается и в США

Банковские акцепты

Международные компании

Спред от коммерческих ценных бумаг

Нет

Небольшой объем

Факторинг

Мелкие компании

Учетная ставка ++

Комиссия за сервис

Отдельные отрасли
Панель B: Небанковские источники.

Источник / Тип

Пользователи

Базовая ставка

Вознаграждение

Прочее

Небанковские финансовые компании

Мелкие, слабые заемщики

Учетная ставка +++

Вознаграждение за сервис

Менее надежный источник

Коммерческие ценные бумаги (векселя)

Крупнейшие корпорации

Курс устанавливается денежным рынком

Резервная кредитная линия, комиссионные +

Самые низкие ставки для краткосрочного финансирования

Необязательственные кредитные линии (англ. 'uncommitted bank lines') представляют собой, как следует из названия, наименее надежную форму банковского заимствования. Банк может предложить необязательственную кредитную линию на длительный срок, но оставляет за собой право отказаться от удовлетворения любого запроса на использование линии.

Другими словами, необязательственная линия очень нестабильна и зависит от желания банка предоставить ее. Следовательно, компании не должны сильно полагаться на такое финансирование.

Фактически, банки «официально» не признают возможность использования кредитной линии, что означает, что необязательственные линии не могут быть представлены в качестве финансового резерва в примечаниях к финансовой отчетности компании. Основная привлекательность этих кредитных линий заключается в том, что они не требуют каких-либо банковских расходов, помимо процентов.

Обязательственные кредитные линии (англ. 'committed bank lines') являются формой банковского кредитования, которое большинство компаний относят к обычным кредитам.

Они более надежны, чем необязательственные линии из-за официального обязательства банка, которые может быть подтверждено информационным письмом в рамках годового финансового аудита и может быть включено в примечания к годовой отчетности компании.

Эти кредитные линии действуют в течение 364 дней (полный год минус один день). Это эффективно гарантирует то, что их можно признать краткосрочными обязательствами в финансовой отчетности.

Обычные кредитные линии (англ. 'regular bank lines') - это необеспеченные кредиты, требующие погашения к установленному сроку без каких-либо штрафов. Процентные ставки определяются договором.

Наиболее распространенные процентные ставки основаны на банковской учетной ставке или ставке денежного рынка, к которой добавляется определенный спред.

Одна из наиболее известных ставок денежного рынка - это оффшорная ставка Libor, которая является курсом евродолара, к которому прибавляется спред. Спред варьируется в зависимости от кредитоспособности заемщика.

Обычные кредитные линии, в отличие от необязательственных линий, требуют дополнительного банковского вознаграждения, обычно в форме банковской комиссии. Комиссия, как правило, указывается в виде процентной дроби, применяемой к полной сумме или неиспользованной части кредитной линии, в зависимости от договоренностей между банком и компанией-заемщиком.

Возобновляемые или револьверные кредитные линии (англ. 'revolving bank lines' или 'revolvers') являются наиболее надежной формой краткосрочного банковского кредитования. Они основаны на официальных юридических соглашениях, которые определяют аспекты договоренности.

Эти соглашения аналогичны обычным кредитным линиям в отношении процентных ставок, банковского вознаграждения и необеспеченности. Револьверные линии отличаются тем, что действуют в течение нескольких лет (например, 3-5 лет) и могут иметь необязательные условия среднесрочных кредитов.

Кроме того, они часто открываются для гораздо больших сумм, чем обычная линия, и эти большие суммы могут распределяться между несколькими банками.

От компаний со слабой финансовой позицией, т.е тех, кто сталкивается с финансовыми трудностями или падением рентабельности, а также от многих небольших компаний, которые не имеют достаточного капитала, банки или другие кредиторы (см. небанковские источники в Иллюстрации 15), банки требуют обеспечения в форме активов, таких как основные средства или высококачественная дебиторская задолженность и запасы.

Эти активы являются залогом выполнения обязательств по кредиту перед банками или другими кредиторами. Этот залог становится частью финансовой отчетности заемщика и отражается в его отчете о кредитоспособности.

Стратегии краткосрочного заимствования.

Учитывая различные формы краткосрочного заимствования, заемщику необходимо разработать определенную стратегию, чтобы не оказаться в невыгодной ситуации.

Многие компании-заемщики уделяют слишком мало времени созданию здоровой стратегии краткосрочного заимствования, уверенные в том, что смогут получить все, что требуется, из любого источника.

Основные цели краткосрочной кредитной стратегии включают следующее:

  • Обеспечение достаточной способности покрывать пиковые потребности в денежных средствах.
  • Поддержание источников кредитных средств, достаточных, чтобы иметь возможность финансировать текущие денежные потребности.
  • Обеспечение экономически эффективных процентных ставок, не превышающих средние значения рынка.

Кроме того, существуют несколько факторов, которые заемщики должны рассматривать как часть своих краткосрочных кредитных стратегий:

Размер и кредитоспособность.

Нет сомнений в том, что размер компании-заемщика диктует доступные варианты.

Более крупные компании могут воспользоваться экономией не масштабе для доступа к вексельным займам, банковским акцептам и прочим инструментам.

Размер заемщика часто отражает потребность производственной компании в краткосрочном финансировании.

Размер кредитора также является важным критерием, так как более крупные банки имеют более высокие лимиты кредитования.

Кредитоспособность заемщика будет определять процентную ставку, размер банковского вознаграждения или даже саму возможность предоставления кредита.

Достаточный доступ к кредиту.

Заемщики должны диверсифицировать источники кредитования, чтобы не слишком зависеть от одного кредитора или формы кредитования, если размер их кредитования очень велик.

Несмотря на это, для некоторых заемщиков типично использовать одну первоочередную альтернативу, но часто с более чем одним кредитором. Заемщики должны быть готовы обратиться к другим источникам и знать, как это сделать.

Заемщики не должны оставаться слишком долго с одним источником кредитования или источником с самыми низкими ставками. Многие заемщики обычно готовы пожертвовать размером ставки ради определенности.

Гибкость условий заимствования.

Гибкость означает способность эффективно управлять погашением. То есть, не должно быть никаких «больших» дат, когда наступает погашение значительных сумм кредитов.

Чтобы успешно справляться с этим, заемщики должны активно управлять погашением, должны быть осведомлены о рыночных условиях (например, должны знать, когда следует избегать определенных погашений), а также использовать возможности досрочного погашения кредитов при неожиданных денежных поступлениях.

Стратегии заимствования, как и инвестиционные стратегии, могут быть либо пассивными, либо активными.

Пассивные стратегии обычно предполагают минимальную активность, с одним источником или типом заимствования и с небольшим объемом (если отсутствием) планирования.

Эта стратегия «брать то, что дают», часто является реакцией на немедленные потребности или «панические атаки».

Пассивные стратегии характеризуются устойчивыми, часто рутинными схемами рефинансирования, без особых сравнений.

Пассивные стратегии также могут возникнуть, когда заимствование ограничено, например, в тех случаях, когда заемщики ограничены договоренностью с одним или двумя кредиторами (например, из-за обеспечения по кредиту).

Активные стратегии, как правило, более гибкие, отражающие планирование, надежное прогнозирование и поиск лучшего предложения. С активными стратегиями заемщики имеют больший контроль над ситуацией и не попадают в «ловушку» рефинансирования, что возможно с пассивными стратегиями.

Многие активные стратегии являются стратегиями соответствия, которые функционируют способом, аналогичным инвестиционным стратегиями соответствия - погашение займов планируется к датам ожидаемых крупных денежных поступлений.

Эти поступления позволяют вернуть кредит, поэтому компания не должна инвестировать эти средства по потенциально более низким ставкам, чем стоимость заимствования, тем самым создавая ненужные расходы.

Кредиты, обеспеченные активами.

Многие компании, которые не имеют кредитного качества, достаточного для необеспеченных банковских кредитов, могут заимствовать на условиях обеспеченного кредита, когда кредит обеспечивается активами компании.

Эти обеспеченные кредиты часто называют кредитами под залог активов (англ. 'asset-based loans'). Часто активы, используемые в краткосрочных обеспеченных кредитах, являются оборотными активами - дебиторской задолженностью и запасами.

В отличие от обеспечения, которой может быть использовано в долгосрочном кредитовании, краткосрочные кредиты, обеспеченные дебиторской задолженностью и запасами, представляют собой нетривиальную задачу для кредитора, поскольку денежные потоки от дебиторской задолженности зависят от размера и сроков сбора, и находятся под влиянием бизнес-рисков компании и ее клиентов.

В данном случае кредиторы защищены существованием залога и законами, которые могут предоставить им преимущественное право требования на текущие и будущие активы компании.

Недостатком такого обеспечения является то, что даже если кредит обеспечен, допустим, дебиторской задолженностью, кредитор может иметь законный интерес к другим активам компании, пока кредит не будет погашен.

Помимо использования оборотного капитала в качестве обеспечения кредита, компания может использовать другие способы для генерирования денежных поступлений за счет этих оборотных активов.

Например, компания может генерировать денежные потоки через переуступку дебиторской задолженности, или компания может использовать факторинг, то есть продажу дебиторской задолженности фактору.

В рамках соглашения о переуступке дебиторской задолженности (англ. 'assignment of accounts receivable') компания остается ответственной за сбор дебиторской задолженности, тогда как в результате факторинга она передает право сбора задолженности фактору.

Стоимость такого кредита зависит от кредитного качества дебиторской задолженности и затрат на ее сбор.

Как и дебиторская задолженность, запасы могут быть источником денежного потока за счет использования их в качестве обеспечения, с использованием нескольких различных типов соглашений:

  • Общее соглашение о залоге запасов, при котором кредитор имеет право требования на часть или все запасы компании, но компания может продать запасы в ходе обычной деятельности.
  • Соглашение о трастовых (сохранных) расписках, при котором кредитор требует, чтобы компания подтверждала сохранными расписками, что товар сегрегирован и удерживается компанией, а поступления от его продаж немедленно отправляются кредитору.
  • Соглашение о складских расписках похоже на соглашение о трастовых расписках, но в нем участвует третья сторона - складская компания, которая контролирует запасы.

Стоимость кредитов под залог запасов зависит от продолжительности времени, необходимого для продажи запасов.

Расчет затрат на заимствование.

При осуществлении здоровой краткосрочной стратегии заимствования, одно из ключевых решений заключается в выборе наиболее низкозатратной формы краткосрочного кредита. Однако этот выбор часто является непростой задачей, поскольку каждый вариант необходимо скорректировать, чтобы привести к общей основе для сопоставления.

Фундаментальное правило состоит в том, чтобы рассчитать общую стоимость формы заимствования и разделить эту цифру на общую сумму предоставляемого кредита (т.е., чистых поступлений), скорректированную с учетом дисконтирования или компенсирующих остатков.

Например, в случае кредитной линии, которая требует комиссии за обязательство предоставления, стоимость определяется следующим образом:

\( \dst \textbf{Стоимость} = {\textbf{Проценты} \ + \ \textbf{Комиссия} \over \textbf{Сумма кредита} } \)

В данном случае комиссия является платой, выплачиваемой кредитору в обмен на правовое обязательство предоставить кредитные средства в будущем.

С другой стороны, если процентная ставка определена по принципу «все включено», таким образом, что сумма заимствования включает в себя проценты (например, в случае банковского акцепта), то при определении стоимости проценты сравнивают с чистыми поступлениями:

\( \dst \textbf{Стоимость} = {\textbf{Проценты} \over \textbf{Чистые поступления}} = {\textbf{Проценты} \over \textbf{Сумма кредита} \ - \ \textbf{Проценты}} \)

Если помимо процентов есть комиссия дилера и прочие затраты, то они должны учитываться при определении стоимости заимствования. Например, если заимствование связано с комиссией дилера и комиссией за резервирование средств, то расчет осуществляется следующим образом:

\( \dst \textbf{Стоимость} = {\textbf{Проценты} \ + \ \textbf{Комиссия дилера} \ + \ \textbf{Комиссия за резерв} \over \textbf{Сумма кредита} \ - \ \textbf{Проценты}} \)

Цель состоит в том, чтобы сравнить проценты и прочие сборы с чистыми поступлениями от кредита. Если кредит выдается на срок менее года, то расчет аннуализируется соответствующим образом.

Пример 7. Вычисление эффективной стоимости альтернатив краткосрочного заимствования.

Вас просят выбрать один из следующих вариантов, как лучшее кредитное предложение $5,000,000 на 1 месяц:

  1. Кредитная линия под 2.5% с 1/2% комиссией за предоставление от полной суммы. Примечание: 1/12 комиссии за предоставление (которая дает возможность получить сумму кредита в любое время в течение года) выплачивается в первый месяц.
  2. Банковский акцепт под 2.55%, ставка «все включено».
  3. Дисконтный вексель на $5 млн. под 2.15% с комиссией дилера 1/8% и комиссией за резервирование средств 1/4%, которые включены в оценку векселя.

Решение:

Стоимость кредитной линии:

\(  \begin{aligned}
\text{Стоимость}_{\text{линия}} &= {\text{Проценты } + \text{ Комиссия} \over \text{Используемая сумма кредита}} \\[2ex]

&= \small { (0.025 \times $5,000,000 \times 1/12) + (0.005 \times $5,000,000 \times 1/12) \over $5,000,000 } \times 12 \\

&=  \small { $10,416.67 + 2,083.33 \over $5,000,000 } \times 12  = 0.03  \end{aligned} \)

или 3%.

Стоимость банковского акцепта:

\( \dst  \begin{aligned}
\text{Стоимость}_{\text{акцепт}} &= {\text{Проценты} \over \text{Чистые поступления}} \\[2ex]

&= \small { 0.0255 \times $5,000,000 \times 1/12 \over $5,000,000 - (0.0255 \times $5,000,000 \times 1/12) } \times 12 \\

&=\small { $10,625 \over $4,989,375 } \times 12  = 0.0256  \end{aligned} \)

или 2.56%.

Стоимость векселя (называемая номинальной ставкой дисконта):

\( \dst  \begin{aligned}
\text{Стоимость}_{\text{вексель}} &= {\text{Проценты} + \text{Комиссия дилера} + \text{Комиссия за резерв} \over \text{Чистые поступления}} \\[2ex]

&= \small {
\large \substack {
(0.0215 \times $5,000,000 \times 1/12) \\
+ (0.00125 \times $5,000,000 \times 1/12) \\
+ (0.0025 \times $5,000,000 \times 1/12)
}
\over $5,000,000 - (0.0215 \times $5,000,000 \times 1/12)} \times 12 \\

&= \small { $10,520.83 \over $4,991,041.67 } \times 12  = 0.0253  \end{aligned} \)

или 2.53%.

Мы упростили этот анализ стоимости, рассматривая кредит на 1 месяц и используя фактор 1/12, чтобы определить проценты и фактор 12 для аннуализации (приведения в годовое исчисление).

Для конкретных кредитных соглашений, для которых стоимость определяется с использованием 365-дневного или 360-дневного года, потребуется соответствующая корректировка.

Как показывают результаты, вексельный заем обладает самой низкой эффективной стоимостью, а кредитная линия имеет самую высокую эффективную стоимость.

Комиссия за обязательство предоставить кредит, которая начисляется с полной суммы кредита, приносит больше дополнительных затрат, чем прочая комиссия и эффекты дисконтирования, добавляемые в двух других вариантах.

  • Стоимость кредитной линии: 3.00%
  • Стоимость банковского акцепта: 2.56%
  • Стоимость дисконтного векселя: 2.53%