CFA - Стоимость капитала и требуемая инвесторами ставка доходности

Когда компании выпускают долговые инструменты (или заимствуют у банка) или долевые ценные бумаги, они несут затраты, связанные с привлечением капитала. Чтобы максимизировать доходность и богатство акционеров, компании пытаются эффективно привлекать капитал, минимизируя эти затраты.

Затраты, которые компания несет, выпуская долг, называются стоимостью долга и затратами на долг (англ. 'cost of debt').

Стоимость долга относительно проста в оценке, поскольку она отражает периодически начисляемые проценты (или купон), которые компания в соответствии с договором обязана заплатить держателям своих облигаций (кредиторам).

Когда компания привлекает капитал путем выпуска акций, то затраты связанные с этим, называют стоимостью акционерного (собственного) капитала или затратами на акционерный капитал (англ. 'cost of equity'). Однако в отличие от долга компания не обязана по договору делать какие-либо выплаты своим акционерам за использование их средств. Поэтому стоимость акционерного капитала сложнее оценить.

Инвесторы требуют доходности от средств, которые они предоставляют компании. Эта доходность называется минимальной требуемой ставкой доходности или нормой прибыли (англ. 'required rate of return') инвестора.

Когда инвесторы приобретают долговые ценные бумаги компании, их минимальная требуемая доходность - это периодическая процентная ставка, которую они требуют от компании за использование своих средств.

Поскольку все держатели облигаций получают одинаковую периодическую процентную ставку, их требуемая ставка доходности одинакова. Поэтому стоимость долга компании и минимальная требуемая доходность инвесторов по долгу одинаковы.

Когда инвесторы приобретают долевые ценные бумаги компании, их минимальная требуемая доходность основана на будущих потоках денежных средств, которые они ожидают получить. Поскольку эти будущие денежные потоки являются неопределенными и неизвестными, инвесторам необходимо оценивать минимальную требуемую доходность.

Кроме того, минимальная требуемая доходность может отличаться для разных инвесторов, в зависимости от их ожиданий будущих денежных потоков компании. В результате стоимость акционерного капитала компании может отличаться от минимальной требуемой инвесторами доходности акционерного капитала.

Другим важным фактором, который может привести к различиям между стоимостью акционерного капитала и требуемой доходностью инвесторов, являются затраты на размещение (англ. 'flotation cost'), связанные с акционерным капиталом.

Поскольку компании пытаются привлечь капитал с минимально возможными затратами, стоимость акционерного капитала часто используется в качестве замены минимальной требуемой доходности инвесторов.

Другими словами, стоимость акционерного (собственного) капитала может считаться минимальной требуемой доходностью, которую компания должна предложить своим инвесторам, чтобы те приобрели ее акции на первичном рынке, а также чтобы поддерживать цену акций на вторичном рынке.

Если эта ожидаемая ставка доходности не поддерживается на вторичном рынке, то цена акций будет корректироваться так, чтобы она соответствовала минимальной доходности, требуемой инвесторами.

Например, если инвесторы требуют более высокой доходности акционерного капитала, чем стоимость акционерного капитала, они будут продавать свои акции и инвестировать средства в другие активы, что приведет к снижению цен на акции компании. После снижения цены акций, стоимость акционерного капитала будет увеличиваться, чтобы достичь более высокой ставки доходности, которую требуют инвесторы.

Две модели, которые обычно используют для оценки затрат на акционерный капитал (или минимальной требуемой ставки доходности) - это модель дисконтирования дивидендов (DDM, dividend discount model) и модель оценки капитальных активов (CAPM, capital asset pricing model). Эти модели подробно обсуждаются в других разделах учебной программы CFA.

Стоимость долга (после налогов) и стоимость акционерного капитала (т.е. минимальные требуемые ставки доходности по долгу и акционерному капиталу) являются неотъемлемой частью процесса бюджетирования капитала, поскольку они используются для оценки средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Бюджетирование капитала - это процесс принятия решений, который компании используют для оценки потенциальных долгосрочных инвестиций.

WACC представляет минимальную требуемую ставку доходности, которую компания должна получить от своих долгосрочных инвестиций, чтобы компенсировать предоставление средств поставщиками капитала.

Затем компания выбирает среди возможных долгосрочных инвестиций с ожидаемой доходностью, которая превышает ее WACC.