Несуверенные государственные облигации.

Государственные органы и организации ниже национального уровня, такие как провинции, регионы, области, штаты и города, выпускают облигации, которые называют несуверенными государственными облигациями или просто несуверенными облигациями (англ. 'non-sovereign bonds'). Эти облигации обычно выпускаются для финансирования общественных проектов, таких как строительство школ, автомагистралей, больниц, мостов и аэропортов.

Источники для выплаты процентов и погашения основной суммы облигации включают налоговые поступления местных органов власти, денежные потоки финансируемого проекта или специальные налоги и сборы, введенные специально для выплаты процентов и основного долга.

Несуверенные облигации обычно не гарантируются национальным правительством.

Как упоминалось ранее, облигации, выпущенные государственными и местными органами власти в США, известны как муниципальные облигации, и они часто предлагают освобождение от подоходного налога. В Великобритании несуверенные облигации известны как local authority bonds, а в Германии - 16 Lander (т.е. 16 федеральных округов страны).

Кредитные рейтинги несуверенных облигаций сильно отличаются из-за различий в кредитном качестве и ​​качестве обеспечения. Поскольку коэффициенты дефолта для несуверенных облигаций исторически низкие, они очень часто получают высокие кредитные рейтинги.

Однако несуверенные облигации обычно торгуются с более высокой доходностью и более низкой ценой, чем суверенные облигации с аналогичными характеристиками. Дополнительная доходность зависит от кредитного качества, ликвидности выпуска облигаций и неявных или явных гарантий финансирования от национального правительства.

Дополнительная доходность является наиболее низкой для несуверенных облигаций, которые имеют высокое кредитное качество, ликвидны и гарантируются национальным правительством.

Квазигосударственные облигации.

Национальные правительства создают организации, которые выполняют для них различные функции. Эти организации часто имеют характеристики как государственного, так и частного сектора, но не являются реальными государственными организациями.

Они называются квазигосударственными организациями, хотя имеют разные названия в разных странах. Эти квазигосударственные организации часто выпускают облигации для финансирования конкретных потребностей. Эти облигации известны как квазигосударственные облигации (англ. 'quasi-government bonds') или облигации государственных агентств (англ. 'agency bonds').

Примерами квазигосударственных организаций являются финансируемые правительством предприятия (GSE, government-sponsored enterprises) в США, такие как Федеральная национальная ипотечная ассоциация («Fannie Mae», Federal National Mortgage Association), Федеральная корпорация по ипотечным кредитам («Freddie Mac», Federal Home Loan Mortgage Corporation) и Система федеральных ипотечных банков (FHLB, Federal Home Loan Banks).

Другие примеры квазигосударственных организаций, выпускающих облигации, включают Hydro Quebec в Канаде или Японский банк международного сотрудничества (JBIC, Japan Bank for International Cooperation). В случае облигаций JBIC своевременные выплаты процентов и погашение основной суммы гарантируются правительством Японии.

Однако большинство квазигосударственных облигаций не предлагают явные гарантии со стороны национального правительства, хотя инвесторы часто предполагают неявную гарантию.

Поскольку квазигосударственная организация обычно не имеет возможности вводить налоги напрямую, их облигации погашаются за счет собственных денежных потоков или за счет финансируемого проекта.

Квазигосударственные облигации могут быть обеспечены активами, но не всегда. Квазигосударственные облигации обычно оцениваются очень высоко рейтинговыми агентствами, поскольку исторические показатели дефолта по ним чрезвычайно низки.

Облигациям, обеспеченным национальными правительствами присваивают самые высокие кредитные рейтинги. Они обладают более низкой доходностью и более высокой ценой, чем аналогичные облигации, не обеспеченные гарантией суверенного правительства.

Наднациональные облигации.

Облигации с высокими кредитными рейтингами часто выпускаются наднациональными агентствами или организациями.

Наиболее известными наднациональными организациями являются Международный банк реконструкции и развития (Всемирный банк), Международный валютный фонд (МВФ), Европейский инвестиционный банк (EIB), Азиатский банк развития (ADB) и Африканский банк развития (AFDB). Облигации, выпущенные наднациональными организациями, называются наднациональными облигациями (англ. 'supranational bonds').

Наднациональные облигации, как правило, являются простыми ванильными облигациями, хотя иногда выпускаются с плавающей ставкой и опцией отзыва.

Наднациональные организации с высоким кредитным рейтингом, такие как Всемирный банк, часто делают крупные эмиссии облигаций, которые часто используются в качестве эталонных эмиссий, когда нет ликвидных суверенных облигаций.

Пример 5. Несуверенные государственные, квазигосударственные и наднациональные облигации.

  1. Относительно суверенных облигаций несуверенные облигации с аналогичными характеристиками, скорее всего, обладают доходностью:
    1. более низкой.
    2. одинаковой.
    3. более высокой.
  2. Облигации, выпущенные государственным агентством, скорее всего:
    1. погашаются из денежных потоков, генерируемых агентством.
    2. обеспечены национальным правительством, которое финансируется агентством.
    3. обеспечены налогами национального правительства, которое финансирует агентство.

Решение для части 1:

Ответ C правильный. Несуверенные облигации обычно торгуются с более высокой доходностью и более низкой ценой, чем суверенные облигации с аналогичными характеристиками.

Более высокая доходность вызвана более высоким кредитным риском несуверенных эмитентов по сравнению с суверенным эмитентами, хотя коэффициенты дефолта местных органов власти исторически низкие, а их кредитное качество обычно высокое.

Более высокая доходность также может быть следствием того, что несуверенные облигации менее ликвидны, чем суверенные облигации с аналогичными характеристиками.

Решение для части 2:

Ответ A правильный. Большинство облигаций, выпущенных государственным агентством, погашаются из денежных потоков, генерируемых агентством, или проектом, финансируемым этими облигациями.

Ответы B и C неверны, потому что, несмотря на то, что национальное правительство обеспечивает некоторые облигации, выпущенные государственными учреждениями, эти облигации, скорее всего, будут погашаться в первую очередь за счет денежных потоков, генерируемых агентством.