Вторичные рынки облигаций (англ. 'secondary markets', 'aftermarket') - это рынки, на которых инвесторы торгуют существующими ценными бумагами. Ценные бумаги могут торговаться напрямую между инвесторами, или через брокера или дилера для облегчения сделки.

Основными участниками вторичных рынков облигаций являются крупные институциональные инвесторы и центральные банки. Присутствие розничных инвесторов на вторичных рынках облигаций ограничено, в отличие от вторичных рынков акций.

Ключом к пониманию структуры и работы вторичных рынков облигаций является понимание ликвидности этих рынков. Ликвидность означает способность быстро и легко торговать (покупать или продавать) ценные бумаги по ценам, близким к их справедливой рыночной стоимости.

Понятие ликвидности рынка включает в себя гораздо больше, чем то, «насколько быстро можно превратить облигацию в денежные средства». Это определение неявно предполагает использование длинных рыночных позиций, но некоторым участникам рынка также приходится быстро покупать, чтобы покрыть короткие позиции.

Другой аспект ликвидности, который часто игнорируется, - это то, что скорость осуществления самих торгов не приводит к ликвидному рынку.

Ценные бумаги всегда можно купить быстро, предложив очень высокую цену или быстро продать, согласившись на очень низкую цену. На ликвидном рынке торги проводятся быстро по ценам, близким к справедливой рыночной стоимости ценных бумаг.

Есть два основных способа организации вторичных рынков:

  • организованная биржа и
  • внебиржевые рынки (OTC, over-the-counter market).

Организованная биржа предоставляет место, где покупатели и продавцы могут встретиться, чтобы организовать свои сделки.

Несмотря на то, что биржевые заявки на покупку или продажу могут поступить из любого места, операция должна проводиться на бирже в соответствии с правилами, установленными биржей.

Напротив, на внебиржевых рынках заявки на покупку и продажу, поданные из различных мест, проверяются и передаются через специальную компьютерную сеть.

Таким образом, для работы внебиржевых рынков нужны электронные торговые платформы, через которые пользователи отправляют заявки на покупку и продажу.

Bloomberg Fixed Income Electronic Trading является примером подобной платформы, с помощью которой дилеры могут торговать на нескольких рынках облигаций по всему миру.

Несмотря на то, что на многих фондовых биржах по всему миру ведется торговля государственными облигациями и очень активная торговля корпоративными облигациями, подавляющее большинство облигаций обращается на внебиржевых рынках.

Требования к ликвидности инвесторов в ценные бумаги с фиксированным доходом развивались с начала 1990-х годов.

Категория инвесторов, которые покупали и удерживали облигацию до погашения, когда-то доминировала на рынках фиксированного дохода, но позже они были вытеснены активными институциональными инвесторами. Динамика глобальных рынков фиксированного дохода отражает это изменение в относительном спросе на ликвидность.

Мы проиллюстрируем, как работают вторичные рынки на примере евробондов. Самый крупный (по объему) центр торговли евробондами находится в Лондоне, хотя многие участники рынка также базируется в Брюсселе, Франкфурте, Цюрихе и Сингапуре.

Ликвидность обеспечивается основными игроками рынка евробондов, из которых приблизительно 35 зарегистрированы в Международной ассоциации рынков капитала (ICMA, International Capital Market Association). ICMA - это ассоциация банков и других финансовых учреждений, которая обеспечивает нормативную основу для международных рынков облигаций. Эта организация стоит за большей частью установленных унифицированных процедур, наблюдаемых всеми участниками рынка евробондов.

Уровень приверженности различным секторам рынка отличается среди основных участников рынка.

Cпред между ценами спроса и предложения, который отражает цены, по которым дилеры будут покупать у клиента (bid price) и продавать клиенту (offer price или ask price), очень часто используется в качестве индикатора ликвидности.

Он может составлять всего 5 б.п. для очень ликвидных облигаций, таких как облигации Всемирного банка. Для неликвидных облигаций котировки цен могут вообще отсутствовать.

Разумный спред составляет примерно 10-12 б.п., тогда как неликвидный спред может превышать 50 б.п. Когда нет заявки или цены предложения, облигационный выпуск является совершенно неликвидным для торговли.

Урегулирование (англ. 'settlement') - это процесс, который происходит после осуществления торгов. Облигации передаются покупателю, а продавец получает оплату. Вторичное урегулирование рынка для государственных и квазигосударственных облигаций обычно осуществляется либо на денежной основе, либо по схеме T + 1 (т.е. +1 день).

См. также:

При денежных расчетах, торги и урегулирование происходят в тот же день. При схеме T + 1 урегулирование осуществляется на следующий день после торгов.

Корпоративные облигации обычно урегулируются по схеме T + 2 или T + 3, хотя в некоторых юрисдикциях встречается схема T + 7.

Клиринг торгов осуществляется в рамках одной или двух основных клиринговых систем, Euroclear и Clearstream. Урегулирование происходит с помощью одновременного обмена облигаций на деньги в записях клиринговой системы.

Электронный мост, соединяющий Euroclear и Clearstream, позволяет переносить облигации из одной системы в другую, поэтому нет необходимости вести учетные записи в обеих системах. Обе системы работают на электронной основе (без использования документов на бумажном носителе), хотя облигации все еще выпускаются как физический  документ (Global note).

Участники любой системы иметь собственный внутренний аккаунт (учетную запись) в системе, и также могут выступать в качестве агента для покупателей или продавцов, которые не имеют учетной записи.

Пример 3. Рынки облигаций.

  1. Что из следующего лучше всего описывает первичный рынок облигаций? Это рынок:
    1. на котором облигации выпускаются впервые для привлечения капитала.
    2. у которого есть конкретное место, где происходит торговля облигациями.
    3. на котором ведется торговля существующими облигациями между отдельными лицами и организациями.
  2. Казначейские облигации США обычно продаются через:
    1. аукцион.
    2. первичного дилера.
    3. вторичный рынок облигаций.
  3. На аукционе облигаций с одной ценой инвестор, который размещает конкурентную заявку и указывает процентную ставку, превышающую ставку, установленную на аукционе, скорее всего:
    1. не получит облигаций.
    2. получит облигации по процентной ставке, установленной на аукционе.
    3. получит облигации по процентной ставке, указанной в конкурентной заявке инвестора.
  4. Облигация, приобретенная на вторичном рынке, скорее всего, приобретена у:
    1. эмитента облигации.
    2. ведущего андеррайтера облигации.
    3. другого инвестора в облигацию.
  5. Корпоративные облигации, скорее всего, урегулируются:
    1. на дату торгов.
    2. на дату торгов плюс 1 день.
    3. на дату торгов плюс 3 день.

Решение для части 1:

Ответ A правильный. Первичные рынки облигаций - это рынки, на которых облигации выпускаются впервые для привлечения капитала.

Ответ B неверен, потому что наличие конкретного места, где осуществляется торговля облигациями, не является необходимым требованием для первичного рынка облигаций.

Ответ C неверен, потому что рынок, на котором ведется торговля существующими облигациями между отдельными лицами и организациями, является определением вторичного, а не первичного рынка.

Решение для части 2:

Ответ A правильный. Казначейские облигации США обычно продаются через аукцион.

Ответ B неверен, потому что первичные дилеры часто являются участниками торгов на аукционе. Это финансовые учреждения, которые активно торгуют казначейскими облигациями США.

Ответ C неверен, потому что любой выпуск облигаций, поступающий на рынок напрямую, считается обращающимся на первичном, а не на вторичном рынке.

Решение для части 3:

Ответ A правильный. На аукционе облигаций с одной ценой участник, который подает конкурентную заявку, определяет процентную ставку (доходности), которая считается приемлемой.

Если процентная ставка, указанная в конкурентной заявке, выше ставки доходности, установленной на аукционе, инвестору не будет предложены ценные бумаги.

Решение для части 4:

Ответ C правильный. Вторичные рынки облигаций - это место, где инвесторы торгуют облигациями.

Ответы A и B неверны, потому что приобретение облигации у эмитента или ведущего андеррайтера происходит на первичном, а не на вторичном рынке.

Решение для части 5:

Ответ C правильный. Корпоративные облигации обычно урегулируются по схеме T + 2 или T + 3, то есть через два или три дня после даты торгов, хотя в некоторых юрисдикциях может использоваться схема T + 7.

Ответы A и B неверны, потому что государственные и квазигосударственные облигации, а не корпоративные облигации, обычно урегулируются либо в день торгов, либо по схеме T + 1.